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标题: 股指期货百家讲坛之六百三十---------股指期货对现货市场的影响
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81楼
发表于 2008-3-4 20:33  只看该作者
股吧新辩论：千点大讨论。如果真到1000点，我们怎么做？ 大盘分析吧：‘勇敢者’的游戏，你是否准备抄底？

台指期货经验传承：台湾法人及外资差异性

台湾法人以操作台指期货为主　　台湾法人包含证券投资信托公司、证券自营部、寿险等金融机构,由于受到法令限制,多数以空单为主,他们建立部位就是越涨越空,由表一可知,在200706及200707两个指数涨幅最大的契约月份空单不断增加,由于以避险为主(手上持有现货),所以在台指期货部位几乎都呈现亏损,但目前台指期货保证金已高达NT15万元(一个月内调高6成,原为NT9万元),由于指数以盘跌震荡,所以目前对多单投资人甚为不利。
　　外资以操作SGX摩台指期货为主(摩台现货为100檔左右大型台股 股票所组成的指数)
　　由表二可知,200705到200706的两个月份中,当月最大基差都是正价差,且未平仓量也由19.4万口增加到20.6万口,而且外资在现货市场持续买超合计达3,063亿元(781亿+431亿+1,851亿=3063亿),显示外资全力做多,也带动指数持续上涨,而在200707和2000708两个月份契约开始出现逆价差(由多转空),幅度分别高达5.25大点(1.51%)及7.33大点(2.20%),且8月以来外资卖超高达950亿元,创下新高,很明显在外资在在这波全球美国次级房贷的风暴中偏空态度尚未结束。
　　表一、台指期货最后交易日国内法人多空一览表
契约年 /月份
A =最后交易前十大特定法人累积多单(含所有月份)
B =最后交易前十大特定法人累积空单(含所有月份)
多空互抵 ( A-B )
(和上月口数比较)
当月指数高低点结算价
(和上月价格比较)
200708
(2007.8.14为止)
22,951口
32,169口

净空单 9,218口

(减少 空单 24,116口 )

未结算 ,2007.8.14收盘价8,885
( 下跌 574点 )
200707
18,416口
51,750口
( 3年来新高 )

净空单 33,334口

(增加 空单 11,831口 )

9,459点
( 涨 660点 )
200706
11,804口
33,307口

净空单 21,503口

(增加 空单 18,154口 )

8,799点
( 涨 738点 )
200705
19,010口
15,661口
净多单 3349口
8,061点
( 涨 81点 )
　　资料来源:台湾期货交易所
　　表二、外资操作新加坡摩台指期货SGX一览表
契约年 /月份
当月最大基差
( 逆价差 / 收盘指数 )
当月最大未平仓量
( 和上月相较 )
外资买卖超现货市场状况 ( 新台币计价 )
当月指数涨跌幅度
( 百分比 )
200708
逆价差 7.33 大点
(2.20%)
200,140 口
( 减少 13,780 口 )
2007.8.1-2007.8.14 约半个月 , 外资卖超高达 950 亿元 , 创下新高
2007.8.1-2007.8.14 约半个月 , 累计 下跌 3.30%
200707
逆价差 5.25 大点
(1.51%), 由正转逆
213,920 口
( 增加 7739 口 )
卖超 92 亿元
由买超转卖超
上涨 1.73%
200706
正价差 2.07 点
(0.64%)
206,181 口
( 增加 12,027 口 )
买超 1851 亿元
上涨 6.05%
200705
正价差 1.74 点
(0.53%)
194,154 口
( 增加 10,350 口 )
买超 431 亿元
上涨 1.25%
　　资料来源:台湾证券交易所
　　高手归纳制胜法则
　　笔者客户1981年次的戴贝如小姐,除年轻且拥有高学历外,更难得是操作台指期货3年来总是赚多赔少,在近两个月台指期货和SGX摩台指期货操作上完全掌握高低点,她完全以外资法人信息做为及时操作法则, 资金约NT100万变成NT625万,获利高达525%, ,她归纳出两个准则:
　　◆准则一：正逆价差过大，原先趋势可能出现反转
　　在1998.11时台指期货创下正价差235点的纪录，接着就反转重挫；而在20003.30，台期指也曾出现逆价差271点，此后便反转上涨，并出现轧空行情,本波在2007.8.1盘中指数台指期货一度大跌500多点,曾出现250点以上逆价差,她当时立即回补12口空单,事后证明决策完全正确。(逆价差大幅收敛造成现货不涨,但台指期货却大涨)。
　　◆准则二：摩台指、台期指不同调，以摩台指为准
　　通常以摩台指代表外资，以台期指代表台湾法人，因此若出现摩台指、台期指不同调时，应以摩台指为依据，因为外资的影响力毕竟还是高于国内法人或散户:
　　1.技术线
　　以台指期自2007.7.27最高点9,829指数至2007.8.14大幅回檔超过1000多点以来,季线(60日均线)8840点附近屡次都守稳,从未跌破,但事实上摩台指早在2007.8.1便已跌破季线支撑,截至目前为止尚未站上季线,显示技术线偏弱。
　　2.多空单
　　a.摩台指:在200708未平仓量虽由最高21.39万口开始减少,但是未平仓部位仍高达17.7万口,且逆价差仍为1.24大点(详见表二,2007.8.14为止) 。
　　b.台指期货; 200708台指期净空单仅剩9,218口,已达到三个月净空单新低,较上月减少空单24,116口(详见表二,2007.8.14为止)) 。,也就是说外资空单并没有大幅出场,但台湾法人却已经认为低点不多而空单大举出场这也是外资认为盘势偏弱,而戴小姐以摩台指为依据,所以目前也都是短线空单为主。
　　台指期货是政治期指?
　　2007.8.14某党执政大选候选人马英九在特别费案获判无罪后, 台指期货200708契约在短短3分钟内(AM10:00-AM10:03)立即由8,840点上涨到9,075点(由下跌近100点变成上涨135点,高低点高达235点),其时间之短根本来不及反应,假设投资人在最低点放空,若保证金也只有刚好一口资金,单日亏损近5万(详见图一蓝框部分),所以在操作台指期货,对于盘势影响甚钜的政治新闻要非常认真注意,这和中国政策对股市影响无远弗届也是相同的!
　　图一、台指期货因政治事件急拉235点

　　

台湾指数走势分析图。（来源：新浪财经） 新浪财经 黄律圣



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82楼
发表于 2008-3-4 20:34  只看该作者
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台指期货经验传承：3天亏损1000万案例

上周台湾在证券和期货市场双双创了多项新纪录,首先是在台股加权指数(现货市场)创了2000年以来七年新高价9807点,当日也创下历史次天量3,205亿(50年来历史最大量3,264亿),而受到美股重挫影响，外资随即在上周五卖超台股624亿元(创50年单日卖超最大量)，上周四、五融资余额暴增80亿及92亿元(自8000点涨到9807以来融资增幅最高,显示外资倒货散户”借钱”进场买股票)，在台指期货部分恐怕是历史上散户损失最大的一次,8月份(当月)合约未平仓70534口,成交量创出10.78 万口双双创新天量，逆价差更拉大到181点历史次大(2000年那次由10286点下跌到8380,逆价差曾高达199点),主要原因是各大期货公司因3天累积大跌969点(加权指数3天累积重挫811点),加上台湾期货交易所为了降低风险在指数大跌后提高台指期货保证金1/3(由新台币9万提高为12万),多单投资人开始出现断头效应,先前笔者预估这波散户持股成本套牢区是在9300-9500点附近,加上上周台湾期货天王张先生接受电视专访(,由新台币50万元不到赚到10亿的期货闻人)更预估当周就会看到股市万点,年底更会突破12686高点,更让股民相信指数会上万点,由原本空单为主的股民大举进场作多(详见表一),这次回档也让股民梦醒了。　　笔者有位台商客户宗泽先生是做重型机械的公司(详见表二),2004-2006年在期货市场曾赚进高达4000多万,但这波他真是失算了,由于他认为台湾经济状况转差,反而他在大陆公司获利频创新高,他从台指期8000点附近就不看好台股,9500点前全力做空期指,结果2个月已经亏损562万,到了9500点后他却开始相信指数会上12000点,他2007/7/20到银行买了单笔1,000万台股基金,更大幅加码台指期货由空转多,没想到进场后3天指数跌幅高达10%(台股单日涨跌停为) ,在上进场65口多单, 每口损失金额已高达16万(上周台指期货保证金才9万),他的部位已经被期货公司停损出场了。
　　鉴于即将推出的沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货单日涨跌幅高达10%(台指期货仅7%)的状况下,加上中国股民人数和股市成交量都远较台股为大,笔者深信主管机关会在推出前会让配套措施更加完善,如本次台指股民过度乐观认为轻松上万点的事件将不易在中国金融期货市场发生。
　　表一、台湾前五大期货公司资料(2007.7.31为止)
市场多空比
显示状况
8000-9500 台指期货持续上涨
最高为 1:6
散户全力作空 , 大户作多
9500 点先回档约 100 点 , 再由 9500 攻到最高 9829 点
先前约 3:2,
9500 站稳后变为 6:1
散户全力作多 , 大户作空 , 结果指数大跌 , 散户每口损失达 200%
　　备注:指数由9829跌破9000后,多空比仍是6:1,显示散户在大跌后仍持续勇敢进场。
　　表二、台商宗泽先生三个月台指期货操作(2007.7.31为止)
契约月份
策略
指数范围
当月结算点数
损失金额
200708
累积作多口数 65 口 ( 集中于上周 )
9500-9800( 最高 9829 最低跌到 8860 点 )
尚未结算
3 天内台指期货大跌约 1,000 点 , 帐面约亏损 1,040 万 ( 已经被强制平仓 )
200707
累积做空口数 22 口
8700-9500
( 持续上涨 )
9459
约亏损 304 万
200706
累积做空口数 20 口
8000-8700
( 持续上涨 )
8799
约亏损 258 万
　　
　　黄律圣



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83楼
发表于 2008-3-4 20:35  只看该作者
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台指期货经验传承：用结算价赚百亿的外资

今年三月笔者应沈阳券商演讲,笔者曾预言未来沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货会同台股般上万点,但事实上自今年3月份以来,台指期货走势反而是跟着沪深300指数在走,而主导者就是外资,在台湾影响指数期货和加权指数(现货)最大的是外资,根据2007年6月统计外资持有台股整体市值比重已高达35%(以台湾上市公司2006年发放NT 9,000亿元的现金股利中，外资可以分到2500亿)而外资在台指期货(或新加坡摩台指)最后结算价的影响力更是巨大,短线上关键就在于台指期货最后结算价的计算方式采取以到期日交易时间开始后15分钟(AM 9:00-9:15)内之平均价计算之指数订之,所以只要对这15分钟盘势能够影响有大幅影响者将极容易决定该月结算价,这对外资而言简直是轻而易举,笔者以下列两个真实案例跟投资人介绍。　　案例一:摩台指尾盘5分钟 外资狂买百亿拉升现货51点(2006.5)
　　200605契约最后交易日高达2.6万多口未平仓量，盘势上演前所未见的拉高结算行情，外资将摩台指权值股推升51点，使得现货、期货同步上演喷出走势，最后一盘顺利以102亿元的成交量涨幅达1.1%，光是最末盘的外资价差获利即达NT4亿元以上，预计外资本月于台指期货总获利高达NT12亿元以上。当时笔者公司自营部在当月绩效本来获利达6000多万,由于外资在结算的拉抬造成获利大幅缩水为2800万(自营部的空单部位3200口,每口少赚51点*200元=10,500元,合计超过NT3,200多万,该主管只能徒呼时不予我) 。
　　案例二 安定基金铩羽而归　11月台期指亏稳4亿元(2000.11)
　　由于政府安定基金约在5400点开始布局，持有超过8000口以上，所谓人算不如天算,在无利空状况下,结算日当日开盘时台积电联电跌停,加权指数重挫,结果当月结算价压低250点,该基金保守估算最少亏损NT4亿元,而事实上是五家大型外资券商在开盘前联合挂单(先前已大举布局空单),据闻因压低结算价五家券商15分钟内获利超过NT2亿元,后来证期会(主管机关)虽有约谈该券商负责人,但因无违反任何法令,最后仍只能道德劝说。
　　外资平均每年仅藉由拉高和压低每月台指期货最后结算价, 合计含投资获利几乎都高达百亿之谱(每年3 - 4次),所以在台湾的专业期货投资人必须非常留意外资在当月的部位变化,否则最后结算价未公告前都不能论输赢。沪深300指数期货采用沪深300指数(现货)最后交易日最后二小时所有指数点算术平均价作为交割结算价，光这点便远较台指期货完善,笔者也殷切期盼在合约制度在推出后能更加能有效地防范市场操纵的风险,以保护投资人的公平性。
　　中国台北讲师 黄律圣



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84楼
发表于 2008-3-4 20:36  只看该作者

台指期货经验传承：大赚二十亿元的高手

台股创七年指数新高,造就期指大户大获利　　由于外资6月份买超台股便高达新台币2500亿(几乎每日买超高达百亿以上),7月份台湾股市也跟随沪深股市脚步创下2000年以来7年新高收在9,369点, ,也打破所谓阿扁魔咒(阿扁就任内台股加权最高指数为9,209点)亿,笔者连坐出租车都遇到询问台股,就如同"擦鞋童理论",台股好象已经过热现象,这波台指期货由于指数近三个月由8000点附近一口气冲到2007.7.9最高点9400点附近,台指期货未平仓量62,222口创下历史新高,未平仓的历史新高代表多方的大获全胜,笔者过去服务的期货公司却面临有史以来断头追缴人数创下新高,期间空单和多单最高达到5:1的比例,台指期货投资人不但多数在此期间没有获利(根据统计仅有35%投资人投入股市,且指数涨了3000点获利超过50%以上的人却仅有20%,显示选股不如选指数),反而因为一昧认为指数涨高而大举放空,导致重大损失(台指期货2007.7.10过去66个交易日中仅有7个交易日下跌,且最大下跌点数为73点),只要作空单几乎都是损失,虽然此期间也有高手获利,但笔者客户施先生在此期间却大赚超过NT 20亿元(详见表一),相信台湾应该无人能出其右(他个人获利超过台湾最大期货公司自营部),一生的财富就在短短三个月入袋,真是羡煞所有人。
　　表一 、施先生操作一览表

契约 ( 年 / 月 )

台股期货结算价

期间总成交口数

结算前留仓口数

期间操作获利状况

200707

尚未结算 ,

9,390 点为最高价

43,545 口

尚未结算

获利 NT 6.4 亿元

200706

8,799 点

(+738 点 )

62,976 口

10,582 口

获利 NT 11.8 亿元

200705

8,061 点

(+332 点 )

53,129 口

11,562 口

获利 NT 4.5 亿元

200704

7,980 点

(+137 点 )

41,100 口

8,895 口

亏损 NT 1 亿元

总计


200,750 口


获利 NT 21.7 亿元

　　备注:以上计算时间200707契约到2007.7.10为止,以上扣除交易税及手续费
　　来自香港的施伯怡(笔名)先生目前是专业期货操盘人(电子下单),也是某大寿险公司和银行的董事,祖先曾是香港十大首富,财富难以估计,他自今年4月份以来操作以台指期货为主,少量操作电子期货和金融期货,并且搭配台指选择权,建立较远履约价(如在指数8000点便建立8,300-8,500点以上买进买权履约价),每日成交口数高达数百甚至千口,而且以技术线搭配量能及权值股变化,突破压力再以程序交易倍数加码,并且将停损点拉高操作,如20070521指数突破10日线8044点便再向上加码500口-1,000口,指数由8000点涨到8200点时,停损点也由原先7,930提高到10日线8128点(详见表二),由于施先生资金部位充足,而且方向几乎都是多单为主,他又看好台股万点行情(在8000点以下就看好),所以一路加码,经统计他十次下单有九次获利,而且亏损大约仅损失100万美金(新台币3266万左右),而获利都是NT 1亿元以上(赚大赔小)。他也善于利用结算行情外资拉抬指数的获利方式,6月合约他便大举留仓(成本8450点,仓位约10,000口,结算价8799点),短短三天获利高达NT 7亿元(代表市场损失NT 7亿元),他可真是期指市场高手中的高手,笔者期待在沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货正式推出后,会见识到更多期货高手操作。
　　表二、施先生加码方式
点数位置
持仓口数
备注
8500 点
每上涨百点左右或突破压力加码多单 200-300 口
涨幅已大提高风险意识
8200 点
每上涨百点左右或突破压力加码多单 300-500 口
突破 10 日线 8044 点 , 外资大举加码 , 前十大法人多单为主
8000 点
持仓约 1000 口
技术线站稳 8000 点

黄律圣



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85楼
发表于 2008-3-4 20:37  只看该作者

台指期货经验传承：市场政策风险

指数期货市场由于零合游戏的特性,就像扑克牌“SHOW HAND”一样,赢家会赚到输家全部资金,在中国股市炒股要获利,一定要了解政府的心思,所有政策面都会直接影响深沪股市,同样的台湾要操作指数期货获胜,即使你是一掷千金大户也可能因政令忽略而导致重大损失,所以对于台湾期货交易所政令必须随时注意,以免造成遗珠之憾。　　客户篇---原始保证金调高提前出场案例
　　笔者过去有位客户我们称他谢董,他鉴于台湾因低利率和台股贬值等因素造成资金外流严重,他于台股指数6,600-6,800点附近大举放空, 当时部位台指期货累计超过100口,由于原始保证金大约1700万,当指数涨到7,100点附近时每口空单已经平均亏损约NT8万元(每口约NT200元X400点=8万元),原始保证金也因此剩下880多万(已经低于100口X9万=900万),但仍在调整前维持保证金NT6.9万元之上,所谓屋漏偏逢连夜雨,台湾期货交易所因指数站上7,000点后在2006.4开始调高保证金,原始保证金由NT 9万/口调高为NT 12万/口,也因此已经跌破调整后维持保证金9.2万/口(跌破100口X9万=920万由于期货交易所规定低于维持保证金必须追缴到原始保证金,也就是必须补足到NT 12万/口,必须补足到原始保金100口X12万=1200万,缺口已足足有1200万-880万=320万,先前的原始保证金NT9万/口低于调整后的维持保证金NT9.2万/口(详见表一,保证金调整前后比较), 是以谢董因资金不足,被期货公司风控强制平仓。
　　后记:
　　由于谢董乃本公司大客户,当时前来关说本公司主管先不要砍仓(他在其它公司有跌破维持保证金但期货公司用其它方式不砍仓的状况),但因本公司很守法所以不同意便将他部位强制平仓出场,后来指数在该波段最高点7,135开始崩盘,但是对谢董而言已经来不及了,谢董后来也不再到本公司下单了,数月后谢董在同业某期货公司大举下多单,因当时发生指数崩盘事件,而该公司高阶主管因业绩导向私下代垫保证金,但因指数持续崩跌 ,最后该公司因谢董缴不出巨额保证金而发生违约,事件爆发后导致主管机关前来关心,该公司总经理也因此下台。
　　表一.王大户在期货保证金变动前后资金状况

原始保证金 ( 口 )

维持保证金 ( 口 )( 跌破要补到原始保证金 )

调整后

NT120,000 (100 口为 1200 万 )

NT92,000 (100 口为 920 万 )

调整前

NT90,000 (100 口为 900 万 )

NT69,000 (100 口为 690 万 )

　　备注:.
　　台湾期货交易所于每日收盘进行保证金标准计算时，如发现与现行收取之保证金变动幅度达15%以上时，得适时调整保证金。保证金一经公告调整后将自生效日起采行调整后之保证金标准。 保证金公告调整生效后，除对所有交易以调整后保证金标准计算 外，所有未冲销部位亦将以调整后之保证金标准计算溯及既往,期货交易所这种规定最怕的就是遇到大幅损失时又被调高保证金。
黄律圣



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发表于 2008-3-4 20:39  只看该作者
台指期货经验传承：期指和权值股关联性

台湾股市从1980年的636点涨到12682点﹐涨幅高达20倍，但当时指数期货尚未推出，从营建股开始起涨﹐资产、金融股集大成﹐有8档股票超过1000元/股(资产股2檔、金融股6檔)﹐国泰人寿(现为表一国泰金)涨到1975元/股，以1980年当时来看台湾股市非常类似现今中国沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数，金融股为大权值股比重较高，1990年后台湾产业由于电子产业的起飞﹐由2007.6美国＜商业周刊＞公布2007年全球科技100强，台湾有14家电子公司(全都是上市公司)上榜，上榜家数仅次于美国44家居亚洲之冠，其中市值第二大的鸿海(详见表二)更荣膺第四名，所以在台湾股市中电子类股在台指期货推出后已成重心(详见表一)，远远超过金融类股比重。

　　表一、台股前五大市值类股

排行

类股名称

市值占大盘比重

1

电子类

56.774%

2

金融保险类

13.932%

3

塑 料 类

10.483%

4

钢铁类

3.222%

5

航运类

2.215%

　　资料来源:2007.6.23台湾期货交易所

　　表二、2007.6.26台股前十大市值 股票

排行

股票名称

产业类别

市值占大盘权值比重 (%)

上涨 1%
对大盘贡献度
上涨 7%( 涨停板 ) 对大盘贡献度

外资持

有比例

1

台积电

电子类股

8. 45 %

8.4 点

59 点

70.34%

2

鸿海

电子类股

6. 72 %

4.3 点

30 点

61.09%

3

台塑化

塑化类股

3. 47 %

4.0 点

28 点

6.60%

4

国泰金

金融类股

3.3 7 %

3.9 点

27.7 点

36,.39%

5

中华电

电子类股

2.7 4 %

3.6 点

25.2 点

45.49%

6

南亚

电子类股

2.61%

2.9 点

20.3 点

51.86%

7

台塑

塑化类股

2.24%

2.4 点

17.0 点

34.54%

8

台化

塑化类股

2. 0 3%

2.3 点

15.7 点

35.92%

9

中钢

钢铁类股

2.00%

2. 0 点

1 4.2 点

51.68%

10

联发科

电子类股

1.95 %

1.9 点

13.6 点

22.30%

　　备注: 台塑化、南亚、台塑、台化都隶属于台湾经营之神王永庆先生的台塑集团股票，都是塑料类股票(表一市值排第三名)。
　　前十大权值股市值占大盘(加权指数,以下称大盘)比重为35.93%，前20大为49.05%%,前50大为67.76%，所以前十大权值股合计比重并不算高。以前两大市值股台积电和鸿海来看(结合表一和表二)市值合计高达14.98%已经超越整体金融保险类13.932%，如果当日两大市值股上涨7%(涨停板)，则大盘合计上涨高达89点，如指数期货也上涨相同点数，作多投资人1口可获利200×89=17,800元，其获利也十分惊人。另一个重要事项要注意的就是外资，如台积电持股中外资持股合计高达70%以上，台股市值本月创历史新高约21兆台币，高达1/3在外资手上(详见表二最后一栏)，外资也长期左右台股权值股的走势，所以台股长期是成也外资、败也外资。

　　表三、ANNY现货投资组合权值比重(%)

股票名称

现货投资组合权值比重 (%)

对大盘 beta 值 (%)

台积电

31.1%

1.15

联电

18.8%

0.92

国泰金

8.2%

0.71

鸿海

6.8%

1.3

华硕

6.7%

1.0

南亚

6.5%

0.90

台塑

5.9%

0.72

开发

5.6%

1.80

广达

5.2%

0.85

中钢

5.2%

0.41

　　笔者有位客户ANNY就曾经用权值股来和台指期货套利(表三)，她过去是就读财务工程硕士，在台湾某大期货公司自营部任职，在台湾期货市场刚推出不久(2000-2002年)时用新台币2000万将当时前10大权值股和大盘贝他值用程序交易组合成1个贝他值接近1的投资组合(完全复制指数 )，
　　投资组合贝他值＝31.1%×1.15(台积电)＋18.8%×0.92(联电)……＋5.2×0.41(中钢)=1.007
　　如果出现期货和现货不一致，有正逆价差机会较大时候则立即用程序交易做出套利，两年期间进场套利获取的利润超过新台币1,000万元(扣除手续费和期交税)，但后来在2003年后，由于期货市场与现货市场参与者众，市场成熟度越来越高，所以套利空间越来越难，后来便转往其它市场作单了。
　　讲师经历
　　黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班担任期货业务员证照及 证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。
　　新浪财经 黄律圣



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发表于 2008-3-4 20:40  只看该作者
台湾股价指数期货经验传承：期货价格的发现

指数期货的价格是未来预期的指数价格，以2004年以来台指期货日平均未平仓量约3-5万口，但日平均交易量却约高达4万口,(台湾期交所公告, 2006年台指期货日均量39,980口),其实显示出来的就是的短线交易单多,成军10年台指期货的市场显示深度仍然不够,相对之下在台湾另一个以外资为主力的新加坡摩台指的日平均交易量仅3-4万,日平均未平仓量却高达17-21万,但,这是因为外资都是换月长期投资进场(长线投资多单或空单), 摩台指多为外资所投资，台期指则为国内法人或投资人进出，因此摩台指的正、逆价差数据，代表外资对未来行情的看法，而台期指则代表国内投资人或部分法人对后市的看法，所以摩台指正逆价差参考性较台指期货高(摩台指部分日后再详细介绍)，我们先来看一下笔者整理出来的台指期货正逆价差一览表(详见表一)。　　由表一可以发现以过去台指六次大波段经验来看，无论在波段高低点，都可能在当时出现正逆价差，如果单纯以正逆价差判断作多或作空，非常容易造成亏损(6次中有4次亏损)；还有台指在波段低点最容易出现逆价差，这是因为指数期货在下跌过程中常有跌过头的现象(因客户保证金不足，期货公司强制平仓造成多单杀出)，所以单纯由价格发现功能(正逆价差)持续性来判断下单方向性，在台指期货可能会有极大误差，判断趋势才是致胜之道。虽然目前中国股市牛市冲天屡创新高，期指仿真交易无论远近月也多呈现正价差，笔者预期在 股票信用交易(融资融券制度)推出后，多空平衡功能才会完整呈现，否则期货价格发现将只是参考性质，沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货正式推出后，各位股民应更加留意正逆价差变化以作为未来操作依据。
　　表一、台指期货历年来大波段涨跌正逆价差一览表

波段高低点 /

正逆价差

实际案例

以价差判断

多空损益

波段低点出现逆价差
波段低点 :2007.3.5收盘7,285点起涨(逆价差59点)。
波段高点 : 2007.6.20最高8,816点,共涨1,531点。
价差 :该波段中80%为逆价差。
因持续 逆价差放空 而大幅 损失
波段低点出现逆价差
波段低点 :2006.7.21收盘6,292起涨(逆价差128点)。
波段高点 :最高来到8,000点,共涨约1,708点。
价差 :该波段中70%为逆价差(涨到7,600点后才转正价差)。
因持续 逆价差放空 而大幅 损失
波段低点出现正价差
波段低点 :2005.10.28收盘5,660起涨(正价差27点)
波段高点 :指数涨到6,780点,上涨约1,120点
价差 :该波段中80%为正价差
因持续 正价差做多 而大幅 获利
波段高点出现正价差
波段高点 : 2004.3.1波段高点7,312起跌(正价差131点)。
波段低点 : 2004.6.30指数跌到5,655 ,下跌约1,657点。
价差 :该波段中约80%为正价差。
因持续 正价差做多 而大幅 亏损
波段低点出现逆价差
波段低点 : 2001.9收盘3,427起涨(逆价差164点)。
波段高点 : 随后指数大幅反弹到 6,484点,上涨约3,000点。
价差 : 该波段中 80%为逆价差。
因持续 逆价差放空 而大幅 损失
盘整后上涨出现正价差
盘整点 : 1999.9由7,500-8,000点盘整约3个月(最大正价差242点)。
波段高点 : 2000.6攻上10,000点,上涨约2,500点。
价差 :该波段中70%为正价差(60点-242点间)。
因持续 正价差做多 而大幅 获利
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　　黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班文教机构班期货业务员证照及 证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。



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88楼
发表于 2008-3-4 20:41  只看该作者

台股指数期货经验传承：期货价格发现

指数期货三大功能中价格发现算是最重要的，但应先简单了解ㄧ下基差与价差。　　基差
　　基差为现货与期货价格之差，即现货价格减去期货价格就是基差。
　　价差
　　当期货价格高于现货价格，而较远期的期货合约价格高于近期的合约价格时，称为正价差(正常市场)。反之，若期货价格低于现货价格，而较远期的期货合约价格低于近期的合约价格时则为逆价差(逆向市场)。
　　以表一为例
　　(1)基差 = 现货价格-期货价格(TX200703)=7344-7285=　59
　　(2)价差 = 期货价格(TX200703)-现货价格 =7285-7344=-59
　　=远月份(TX200704)期货价格-近月份(TX200703)期货价格
　　=7296-7285=11
　　(除此之外,所有远月份契约都是逆价差)
　　表一(2007.3.5台指期货收盘价,台湾期货交易所提供)

到期月份

最后成交价(点)

涨跌价(点 )

成交量(口)

基差(点)

价差(点)

现货价格

7344

▼ -285.59




TX 200703

7285

▼ -304

61878

59

逆价差 59

TX 200704

7296

▼ -294

1283

48

逆价差 48

TX 200706

7280

▼ -320

84

64

逆价差 64

TX 200709

7142

▼ -285

107

202

逆价差 202

TX 200712

7171

▼ -265

27

173

逆价差 173

　　以目前台湾来说基差属于较专业机构操盘所使用，一般股民还是以正逆价差判断为主，事实上由上例可知基差和价差仅差负号而已，所谓期货价格发现功能，即是正价差就是预期未来行情看涨、而逆价差就是预期指数看跌。以台湾2007.3.5台指期货急杀304点创下波段新低7,285点，当时出现59点逆价差(详见图一,由图下半蓝框部份可知基差80%大于0,显示逆价差时间居多), 夲波台指期货由7,200点附近拉升到超过8,300点的上扬过程中，交易日多数出现逆价差状态(除2007.3.14指数在7469点出现101点外，80%期间都出现在逆价差0-100点，只有20%为正价差),显示指数期货价格发现功能在此期间失灵(持续逆价差在价格发现功能中显示台指期货将回檔，但本波到2007.6.12台股加权却突破七年新高超过8,300点),此波段逆价差既没有收敛也没有转呈正价差。其实原因ㄧ是台股上市公司现金股利发放，2005年现金股利让台股加权指数蒸发约350点,高于2004年的260点,各公司所发的现金股利更多,6月到9月是除息高峰期,预估今年加权指数会因而少掉400点到500点(最大权值股台积电权息交易,每股发放近3元现金股利,影响加权指数减少约31.45点)。但笔者认为原因二才是主因，由于2000年来台湾经济成长率落后亚洲国家平均值及诸多政策未能及时开放，造成国内资金大幅流失海外(每年保守估计超过NTD 1兆)，台湾资金成本低廉却勾不起企业的兴致,股市散户也没有借钱投资的意愿(2007.6台湾股市融资仅为先前万点51%)，导致投资人信心不足，指数涨升过程中多数股民不认同而放空；笔者有位业内朋友刘小雯小姐由于期指持续出现逆价差和台湾经济数据不佳强烈看空台湾指数，她认为股市7,000点以上都是高点，加上指数涨幅已大(本波2006年起涨点在6,200点附近)，她由6,800-7,000点开始放空，由于资金部位达NTD1,000万，她的策略是每隔100点上涨便加空10口-20口，待指数7800-8000点她陆续停损时，累计损失已超过NTD 800万以上。笔者认为未来台湾在经济上一定要和中国紧密合作，如此台股指数要再攀上1万点甚至2万点都有极大机会，届时在台指期货上必定会如沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货仿真交易，正价差在远近月契约成为常态。
　　图一、2006.3.5起台指期货自7200涨到8300点的K线图

　　

2006.3.5起台指期货自7200涨到8300点的K线图。（来源：新浪财经） 　　讲师经历
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发表于 2008-3-4 20:45  只看该作者
台指期货经验传承：保证金系列之门坎很低

台股指数期货保证金门坎很低　　以2006底台湾总人口数2282万人(主计处提供)来看,台湾股票市场成立约46年,开户数约1424万户(台湾证券交易所提供),约占总人数62%,而台湾期货市场成立约10年,开户数约为114.8万户(台湾期货交易所提供),约占股市开户数8%,这显示台湾每3人就有2人参与股市,但是指数期货推出已达10年,换算股市开户人数中只有8%参与期货(在台湾绝大多数期货下单者都是股票投资人),显示指数期货的高风险仍是少数参与者的投资工具 。我们再来看指数期货原始保证金,在台股指数10000点时最高为新台币16万元/口,最低在台股指数跌破4000点时为新台币7.5万/口,这样设计在台湾这样所得门坎算是很低,,2006年底台湾每人国民所得16030元美金(主计处提供), 而目前中国2000元美金,以购买力平价理论来看台湾每人国民所得约为大陆4倍,但是即将推出的沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货的原始保证金换算约为台指期货4倍(详见表一),这样换算结果台湾期指保证金仅为1/16,实在增加了中国广大股民投入期指的难度


表一
指数期货名称
2007 股市 / 财富管理状况
期货原始保证金
参与人
中国沪深 300指数期货
根据非正式统计 95%股市所有资金多在 RMB 20万以下
RMB 10万-15万间
(约为台指期货4倍)
95%以上为机构法人机会高
台股期货 (TX)
根据麦肯锡顾问公司预测 2007年底拥有闲置储蓄财富在TWD 300 万元以上的人约75万人
1997.9成立以来
TWD 7.5万-16万
调整 ( 随指数高低调整 )
2007.4为止
69%为自然人
31%机构法人

　　備註:RMB/TWD=4.32(2007.6.6)
　　保证金多寡将直接影响下单口数及盈亏状况
　　笔者有一位客户李大坤先生(以下称李大户),由于他专门在 证券市场融券(对 股票放空),我们都称放空大王,很不幸此段期间股市攻上万点行情,李大户资金由1500万(新台币,以下同)亏损到只剩下100多万,他将仅剩资金孤注一掷全数转入台股指数期货,在指数第二次反弹到10,000点之上开始大举放空(由技术分析来看,他看到指数M头形成),并采取倒金字塔方式(越跌获利越多,放空口数越多口,和一般股民获利立即平仓恰恰相反),当时原始保证金为新台币16万元/口(台股指数10000点时) 以满仓来说当时他只能买到6口(100万/16万) ,门坎远远较4000点降到7.5万元/口高,而且由于高保证金在增加一倍保证金额度须要下跌800点(16万/每点200元),他当时也觉得因资金不足很难获利, 加上大部分投资人仍一面倒对台股看好会上15,000-20,000点行情,加上之前亏损累累家人责难,他的进场几乎是抱着视死如归心情,待指数逐渐由10000点(合约值10000*200=200万元)下跌,随着指数下跌 合约值及保证金也越低,8000点时(合约值8000*200=160万元)保证金已降至90000元台币,且放空口数随着获利加码增加到100口以上,当台股指数跌到5000点附近时,他已经获利100倍,超过新台币1亿元以上的资金了,这就是空头趋势市场的威力,但假设李大户是由4000点附近大幅加码作多,同样100万的资金便可以做13口(100万/7.5万),期获利速度加大幅倍增.他曾说在某次盘中台湾发生小型 地震(李大户说地震指数一定跌,但若新竹科学园区等重要电子厂没重大灾害会马上反弹),当大家仓皇失措时,他马上自己KEY单市价放空10口近月台指期货(台湾当时还是以人工下单为主,但大户多有专属下单计算机),短短1分钟台指期货下跌30点在后续无重大利空公布他选择立即回补,也获利近6万元(30点×200元×10口),由于当时保证金仍过高且资金不够,所以赚的比较少,但这已经是台湾1个商学院初出社会大学毕业生2倍月薪了!
　　后记:
　　李大户在台指期货由4000点以下反弹,我后续追踪他仍持续放空,由于保证金仅7.5万,由于他手上资金有高达1亿以上,结果逢高持续放空加码口数高达700口以上(保证金低但资金过大),当台股指数站上5000点大关时,李大户已经亏损超过5000万以上,真是钱怎么来就怎么去!
　　讲师经历
　　黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班文教机构班期货业务员证照及证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务

[ 本帖最后由 hefeiddd 于 2008-3-4 20:48 编辑 ]



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90楼
发表于 2008-3-4 20:50  只看该作者
台湾股指期货经验传承：高手出招步步为营

表一

进场日期 / 价格

口数
平仓日期 / 价格
损益状况
05/15/07 空单
卖出 8,002 点
3 口
05/18/07
买进 8008 点
每口 损失 6 点
亏损 =(8002-8008) × 200 元 / 点× 3 口 =3600
05/15/07 空单
卖出 7962 点
2 口
05/18/07
买进 8008 点
每口 损失 46 点 ,
亏损 =(8002-8008) × 200 × 2=18400
05/15/07 空单
卖出 7962 点
3 口
05/18/07
买进 7996 点
每口 损失 34 点
亏损 =(7962-7996) × 200 × 3=20400
05/15/07 空单
卖出 7965 点
2 口
05/18/07
买进 7996 点
每口 损失 31 点 ,
亏损 =(7962-7996) × 200 × 3=12400
05/17/07 空单
卖出 8045 点
5 口
05/18/07
买进 7988 点
每口 获利 57 点 ,
获利 =(8045-7988) × 200 × 5= 57000
05/17/07 空单
卖出 8049 点
5 口
05/18/07
买进 7976 点
每口 获利 73 点 ,
获利 =(8049-7976) × 200 × 5= 12400
05/18/07 期货契约交易损益净额

75,200

　　前言
　　王小帆大户(以下简称王大户)三年期间由400万元(新台币,以下同)操作成功成为数千万期货大户,由其期货买卖报告书可知,总计由05/15及05/17(到05/18/07最长4个交易)日将20口台指期货部位平仓,由交易的原始保证金9万/口×20口=180万计算(2007.5台湾期交所公告),在王大户空单屡次被轧,期货契约交易损益净额在扣除手续费、期货交易税总计仍有75,200-5,200=70,000,年化报酬率为7万÷180万×250/4=243%(一年以250个交易日记算),实在惊人,这也是指数期货的魅力。
　　高手出招步步为营
　　1.多空方向一致
　　如果仔细观察王大户多空方向,由于她认指数突破8000将会有回档走势,于是方向趋于一致全都进场放空单,尽管7962 、7965 、8002的空单全亏损,但坚持空单趋势不变,在8045、8049再加码放空，终于指数在8050附近开始回档,而且获利的金额远超过亏损的金额.期货另一个吸引投资人的特性是布局多方或空方都一样容易达成，台湾 股票市场作空方会有一些限制(股票融券放空需要9成资金,融资做多只要4成资金)，因此在期货市场中，无论投资人看多或看空都可以灵活操作。
　　2. 赚大赔小,短线进出且执行力强
　　在王大户20口交易中,10口获利10口损失,看起来好象并不高明,最大损失每口46点,(先执行最大50点停损外),最大获利每口73点, 他坚强执行力留仓时间无论输赢多不超过5个交易日必定出场,且肯认错的个性是在期货市场能长期生存原因,通常一般散户会相反,他是亏少赚大型的期货市场赢家。停损的设定与执行是投资人进行期货交易中最重要的保命环节，许多投资人赚了几点就赶快平仓出场，落袋为安；趋势不对时却舍不得放手，以致于都陷入赚小赔大的循环，黯然退出期货市场。这是一般散户时常发生的情况。
　　3.以大资金等待机会获利
　　以05/17/07权益总值约2300万计算,180万保证金仅占总值约8%,所以跟我们一般观念以小搏大有很大出入,她算是以大搏小,根据统计台股在过去48个月中没有1个月波动幅度超过500点的,换句话来说王大户策略是,只有在急跌或急涨超过300点以上,他会试着大幅进场加码,最高持仓口数曾单边高达150多口(原始保证金高达1650多万),但平时只有30口-50口试单,就拿民进党2004年取得第二次执政大选第造成台指期货指数重挫,他选前也是进场50口左右多单虽然也是损失惨重,当几乎所有投资人面临方向错误被强制平仓,他手上还有1000万以上资金可以进场承接,后来果真自低点反弹,总计损益还获利数百万。
　　以上实例仅供参考,也希望各位广大股民能藉此更了解期货买卖报告书的内容,待沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货推出后便能轻松了解。
　　讲师经历
　　黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班文教机构班期货业务员证照及 证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。



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91楼
发表于 2008-3-4 20:56  只看该作者
经验传承：台湾股指期货先涨后跌 长期趋势不变

台湾股价指数期货经验传承(1)-台股指数期货是否是『上市前涨，上市后跌，长期趋势不变』?　　图一.台湾指数期货月线图

　　

台湾指数期货月线图。（资料来源:台湾期货交易所）点击此处查看全部财经新闻图片　　表一.台股指数期货推出大约10年(1997.9推出至今),笔者统计出一个空头格局的纪录

时间

事件

当日跌幅

一周跌幅

一个月跌幅

1999.7.9
《政治》 执政党最高领导人李登辉提出两国论
-1.0%
-13.35
-17.8%
1999.9.21
《天灾》 : 台湾 921 大地震 (50 年来最大 )
-2.7%
-1%
-1.4%
2000.3.19
《政治》 民进党第一次赢得执政大选
-2.6%
8.2%
6.2%
2001.9.11
《危机》 美国 911 恐怖事件 ( 宾拉登 )
-5.4%
-9.5%
-9.3%
2002.8.3
《政治》执政党 最高领导人陈水扁提出一边一国论
-5.85
-1.4%
-6.8%
2004.3.20
《政治》 民进党第二次赢得执政大选 ( 两颗子弹 )
-6.7%
-10%
-0.25
2004.4.27
《经济》 中国实施第一次宏观调控
-1.1%
-6.9%
-9.8%
2006.8.2
《政治》 施明德提出罢免执政最高领导人案 ( 红衫军 )
-3.3%
-2.9%
6.5%
2007.2.27
《经济》 中国股市重挫
-3.3%
-8.7%
-0.1%
　　以上我们就以两次陈水扁当选台湾执政大选来看(详见图一、表一)
　　2000.3.18民进党第一次赢得执政大选(连续性最大跌幅)
　　当时台股在2000.2.18创下10,393点第二次万点高峰,而在2000.3.13(大选前一周)由9279点大跌到8807点,由于 国民党连战及宋楚瑜两人出来竞选,瓜分选票以致造成民进党候选人陈水扁当选, 由于选前统一集团总裁高清愿发表如果陈水扁当选股市会跌到3000点的言论,没想到选后先反弹再大跌,2001.10台股指数真的由10000点附近跌到3366点,20个月时间跌掉约7000点,其实此时最主要原因是经济转弱,台湾经济成长率变成 -2.18%，创下台湾50年来最低纪录(7年前亚洲金融风暴时，台湾还有4.6%的成长率，在亚洲是排名第二)，加上重大基础建设核四停建的全民新台币千亿以上赔偿政治纷扰重创,由于刚好是换党执政导致信心不足资金严重外流,股市长线崩跌。
　　2004.3.19民进党第二次赢得执政大选(最短时间跌幅最大)


　这次国民党记取上次教训,连宋成为一组候选人联合竞选,气势锐不可当,选前也几乎所有人都相信这次会取回执政地位,但因两颗子弹(陈水扁选前一天在台南于车上拜票时被枪击受伤),造成大选再度出乎大家意料之外,周六(3/20)陈水扁以些微之差再度连任,导致周一(3/22)开盘,近月(200404)契约下跌478点(详见表二,当时产生流动性风险,成交量只有4625口, 仅是平时日均量10%,近月挂单中空单是多单30倍以上,台指期货五个合约月份全部跌停锁住),想停损的股民(或想强制将客户平仓的期货商)都没法办到,周二(3/23)盘中最低再重挫444点,两个交易日台指期货由6,830跌到最低点5,908点累积下跌超过900点, 以当时一口保证金新台币9万元,假设以最低点900点*200元=18万计算,一口损失超过200%(18万/9万=200%),笔者服务期货公司的业务主管的客户乔大户因选前大举加码多单,仅周一(3/22)当日损失新台币超过1亿元,更传闻有某大期货经理公司筹备处张姓董事长连同客户资金部位短短两日惨赔超过新台币12亿元因此事件而导致去职。
　　表二.资料来源:台湾期货交易所2004.3.22(周一)

　　

台股指数期货上市走势对照表。（资料来源:台湾期货交易所2004.3.22）点击此处查看全部财经新闻图片　　台股指数期货上市前上涨(上市后还涨了将近3年,详见图一),推出后将近20个月才由2000年的历史高点10438点，修正到最低点2001年3366点,如果说台湾股市是『上市前涨,上市后跌』,这恐非一个绝对法则,笔者认为时间预估应该是最大重点(详见表一,20个月已属中长期),而当时台湾政治不安、经济面转弱造成指数下跌,笔者认为『长期趋势不变』才是大家要注意的。而未来可预见的是由于中国已成为世界经济霸主对台股产生影响与日俱增，要在台股指数期货成为赢家，了解中国经济脉动及国家领导人政策走向将更形重要,而想要成为沪深300(4671.148,-119.60,-2.50%)指数期货的护身高手,深入了解和中国股市最贴切台股指数将是各位投资人最佳快捷方式!
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