投资者日记 [曹仁超] 2008 06 24PE仍高 美熊未完


　　6月23日，周一。恒生指数跌30.64，收22714.96；成交596.8亿元。6月期指低水，跌50点，收22660点。中国铝业（2600）跌5.7％，收9.73元。洛阳鉬业（3993）跌8.3％，收7.08元，大摩降低其评级。长城汽车（2333）跌6.9％，见5.65元。


航油提价航空股雪上加霜

　　花旗推介中化化肥（297），估计今年每股获利32仙，升48.5％，PE十八点二倍，目标价7.6元。亦推介中粮控股（606），估计今年每股获利0.5元，上升53.9％，PE十点七倍，目标价6.7元。

　　沪深三百指数低收，跌2.1％，收2789.94。金融股续跌，因央行表示将採取更严格措施去抑制通胀，令招行、中国平安等股价下跌。中国铝业亦因半年获利可能减半而令股价大跌。铜价升至5月高点，今年内铜价上升27％，部分理由系美元�〖巯碌�6.3％。

　　摩通downgrade兗州煤业（1171），估计今年每股获利1.06元，升61％，PE十一点五倍，目标价14.6元，因政府6月19日起限制煤价至今年底。此外，摩通认為，大幅提升航空油价，对内地航空股系雪上加霜，对中国国航（753）、东航（670）及南方航空（1055）皆不利。其中影响最大系南方航空，因80％燃油来自内地；国航有关比例只佔50％，另外50％一早已系国际市价。

　　四川地震及今年削减黄金周假期日子，皆不利澳门赌博业。5月份澳门旅客只升22％，约二百五十八万七千一百四十七人次（中国旅客升30％）。来自内地旅客中，42.5％系自由行，约佔六十五万八千四百五十四人；升幅最大系东南亚旅客，上升64.5％；即日离开者佔总人数53.7％或一百三十八万八千四百八十二人（大部分系港客）。上述情况对银河娱乐（027）、新豪国际（200）及信德（242）皆不利，尤其赌业边际利润已因回佣太多而下降。过去三十天新豪股价跌27％、信德跌21％、银娱跌6％。

　　7月1日起内地加电费4.86％，加上控制煤价，对电力股有利，令华能电力（902）、大唐发电（991）、华电国际（1071）、华润电力（836）受惠，下半年业绩看好。

　　零售油价加17%至25％，对中石化（386）较中石油（857）有利，摩通认為应睇好中石化而非中石油。

　　麦格理认為，中国政府容许电费及油价上升，代表政策上改变，即接受较高CPI升幅，相信好快会放宽银根。该行推介工商银行（1398），目标价7.1元、中国银行（3988）目标价5.4元、建设银行（939）目标价8.7元；华润置地（1109）目标价21.86元、合景泰富（1813）目标价9.1元、瑞安房地產（272）目标价10.1元、中国海外（688）目标价18.74元。

　　五穷、六绝、七翻身。我老曹亦希望国企、红筹股�]7月份能够翻身。

　　台北《工商时报》报道，最快本周台湾会开放让证券商可透过第三国分支机构投资大陆券商。外传元大金控可能购买最多三分一大陆同业权，26日如获行政院同意便可宣布，此乃继富邦金控透过香港富邦银行投资中国另一家（如成事实话）。台湾不乏资金，但苦无投资项目，如两地开放，即台资可直接投资中国内地企业，亦容许中国内地企业投资台湾企业，就系典型win-win情况。国共之争已系六十年前事，真系阿爷代事。美国可以向越南开放、越南亦向美国开放，点解台湾同大陆之间仲系扭扭拧拧？到底点搞！


印度面临双赤危机

　　印度股市跌至十个月内最低，因油价上升，投资者从新兴市场撤退。印度卢比�〖郾炯疽严碌�6.5％，瑞银认為仍须进一步回落。雷曼兄弟估计，印度收支赤字将扩大到GDP 3％（2008年1.4％），情况有D似1991年，其后卢比�]三年内回落42％。印度成為四金砖国中唯一货币回落国家；反之，巴西雷阿尔今年升10.8％、中国人民币升6.3％、俄罗斯卢布升4.2％。理由系巴西同俄罗斯都系石油或牛肉、咖啡出口国，而中国去年外资盈餘2620亿美元，手上外�〈⒈�16800亿美元。印度去年外贸赤字134亿美元，财政赤字已等於2007╱08年度GDP 9.1％（上年度6％），双赤危机令市场担心印度会继越南之后……。德银资產管理继续抛售印度卢比，估计可见43.4兑1美元。

　　印度SENSEX今年已跌三分一，大摩估计年底可见13324点；如债券孳息率升上9厘，指数可见12355点；如因此令企业纯利升幅少於9％，可见10000点。睇落印度股市将进入「几麻烦」时期。

　　从PE角度睇，美股牛市2000年第一季结束，当年标普五百PE高达三十倍。根据Vitality Katsenelson著作Value Investing，佢认為每个熊市结束前PE都会重返平均PE以下。美股平均PE只有十五点二倍，但家�斜昶瘴灏貾E仍高达二十一点八倍，即美股熊市未结束。

　　另一理论系，美国GDP平均每年以5.5％速度上升（包括通胀率在内），但1982至2006年美国国民财富却以年率7.2％上升，由10万亿美元升上57万亿美元，因此有理由相信，2007年起有一大段日子美国国民财富增长率只有2.5％至3％（包括通胀），即美国进入低增长期。

　　1982年美国牛市开始另一理由系当年PE低至只有十倍。八十年代、九十年代企业获利上升速度加快，但股价上升速度更快，令PE上升。

　　2002年10月至07年股市及股价上升系基於企业纯利上升，因此令PE仍下降。展望未来，美国企业纯利升幅减慢，加上PE进一步下降，后市美股将加快回落。�]下一个熊市结束期，标普五百指数PE必须十五点二倍或以下【图】。

冇600万美元唔好轻言退休　　毕非德精於选股而成為世界首富，今时今日能否继续透过拣到一流股份、长线持有致富成疑。反之，邓普顿今年已九十六岁，佢第二次世界大战开始时购入十隻股份，每隻一百股，第二次世界大战结束时，佢购入股份其中三分一已破產，虽然系咁，佢整个投资组合仍升200％。其后佢成立邓普顿基金，渐渐成為全球最大基金，然后卖掉，只為自己投资。邓普顿投资理论好简单，就系买入五年平均O较股市平均PE低股份，赚钱留下，蚀本一、两年便卖掉（止蚀唔止赚）。最后邓普顿基金成為全球最大基金。

　　你计划退休羊？恭喜你。根据Medicare计算：六十五至八十岁呢段日子，�]美国单系医疗开支费用便达22.5万美元（175.5万港元），而且未计日后通胀。上述开支阁下有冇计算在内？《巴隆氏》计算所得，退休后如要安享晚年，积蓄不能少於500万美元（3900万港元），最好系600万美元（4680万港元）。可以讲，退休系几昂贵事！上述已经假设阁下到六十五岁才退休，如要提早退休，费用更大！当然，阁下未必真正需要500万至600万美元才退休，只系退休后必须慳俭一D，有病睇公家医院唔好帮衬私家医院，少去游埠及唔好乱使钱。我老曹希望告诫年轻人，唔好郁D就话退休（除非你拥有600万美元以上财產）。




投资大亨Soros：过去25年形成的超级泡沫即将破灭

曾多次对全球经济情势发出警语的投资大亨George Soros(乔治索罗斯)虽然预测失準，但仍不改其志，这次表示一个超级泡沫即将破灭。



成立 Soros Fund Management并自任董事长的Soros拥有投机客、慈善家和政治活跃份子等多重角色。他曾在1992和狙击英镑并在1997年做空泰銖，饱掠而去。

他认為，市场不只反映基本面因素，也能够改变这些因素，导致资產价格走向极端。他在新书《金融市场新典范》中表示，一个「超级泡沫」已在过去25年形成，而且即将破灭。

Soros 在其著作中的做过多次预测，但多未实现。1987年，他表示，必须以另一国际货币取代美元，否则恐出现导致全球大萧条甚至战争的金融动乱。他在1998年出版的书中也说：「全球资本主义体系即将分崩离析。」

《华尔街日报》近期对他进行专访，询问他為何在金融操作如此成功，但世界观却错误。以下是约谈摘要。

华尔街日报 (以下简称WSJ)：你说这是大萧条之后最严重的金融危机，但股市下跌幅度最大仅 18%，并不像大萧条。最严重的情况已出现了吗？

Soros ：我认為房屋价格会跌更深，并超过人们目前预期。很难想像不景气会在年底前结束。但我能设想各种状况，其中之一就是全球步入长期的经济衰退，虽然不会重演30年代的景况，但可能出现像日本那样10年的经济停滞。

WSJ ：你说我们在过去25年来所经歷的危机只是「一些测试」，让我们相信体系很稳定，并鼓励我们承担更大风险，进而导致崩解。但这次有没有可能是是另一次测试？

Soros ：每次都是政府伸出援手，这让我们更相信，市场会自我调整。每次解救经济后，你必须找到新的动力、新的信用来源、和可让信用扩张的新工具。

我曾在书中 3次呼喊狼来了，分别是1987年的「金融炼金术」、1998年的「全球资本主义危机」和现在这本书。在狼来了故事中，狼在第 3次真的来了，就算我们能安然渡过这次衰退，超级泡沫的看法再受到挑战，但我还是会再度呼喊狼来了。

WSJ ：你的世界观错了，為何还能致富？

Soros ：因為我知道我何时犯错，所以能致富。

WSJ ：你如何在泡沫中保持冷静？

Soros ：我并不冷静，我也会恐慌，我和一般人一样，会受到兴奋和失望情绪的影响。我之所以仍存活在市场上，是因為能承认本身的错误。当你做错时，你必须勇敢面对。我常常做出错误决定，有时也在错误时机停损。






陶冬财经天下 2008 06 22金融再响警号　石油仍处动荡


　　融市场继续动荡，股市显著下挫，债市略微回稳，石油价格依然进行著过山车般的震荡。美国投资银行出现新的亏损，按揭公司财务不稳，债券保险商再次被调低信贷评级，金融股遭到抛售，带动美股上周重挫3.1%，欧洲、亚洲多数股市均有大幅下跌。

　　石油期货在上周一创出歷史新高后回落。中国调高成品油价格、沙特的增產言论、美国库库存减少，都成為油价大幅波动的理由。不过一周下来，油价基本持平。

　　在欧洲加息的预期下，美元对欧元、英磅、瑞士法郎贬值1%以上。铜价在沽空盘平仓下,重上8400美元。美元弱势，重新将黄金价格推上900美元关口。黄金走势，受需求、通胀、基金、美元和地缘政治等因素的影响，而目前美元对金价的影响最大。

　　本周三美国联储不会在利率上作出变动。同日的耐用品订单预计跌1%（vs 上月的-0.5%），周三美国六月消费信心指数可能明显下降（51 vs上月57.2）。欧洲周一有六月份採购经理指数（50.1 vs上月50.5）。

专 题 访 问 :曹 仁 超
[ 2008-06-25 18:13:43 ]　

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信报财经新闻 曹仁超2008-06-27投资者日记 相反理论专家通街都系

　　6月26日，周四。恒生指数先升后跌179.49，收22455.67；成交594.6亿元。6月期指跌224点，收22426点，7月期指跌231点，收22456点、平水，代表周五股市下跌机会仍然较大。睇嚟机构投资者无意为6月结粉饰橱窗，索性放弃第二季，到第三季才努力。富士康（2038）跌5.3％，收8.72元，系2005年11月9日以来最低，因大摩将其评级降低。高盛将工行（1398）降级，令股价跌1.3％，成5.46元。


中国或须加息两次

　　响东莞嘅港企计划关闭二万多间工厂（依家共有七万间），理由系柴油价上升17％、劳工成本升30％、人民币今年内升值6.4％，再加上出口退税减少及两税合并为25%。1978至2006年港企响内地共投资2800亿美元，占中国所有FDI 39％，如今响生产成本日涨压力下，亦不得不撤资。

　　花旗推介洛阳钼业（3993），估计今年每股获利67.2仙，升34.3％，O八点七倍，目标价9.1元。亦推介港交所（388），估计今年每股获利4.68元，减少19.1％，O二十四点六倍，目标价137.8元。

　　沪深三百指数今天企稳，升0.38％，见2980.91。

　　中国政府三十年期债券价格回落，因为担心人行周末将加息0.27个基点！三十年期债券息率已升上4.91厘，一百元票面债券依家只卖93.61元人民币，估计6月份CPI升幅较5月份嘅7.7%更大。高盛中国区首席经济学家梁红估计，中国仍然须加息两次。

　　近年愈来愈多专业投资者成为相反理论专家，令利淡消息公布时大市往往上升而非下跌，愈来愈多人放弃买入后持有策略，改为坏消息入货。太多相反理论专家，会令相反理论渐渐失效。各位唔好自以为自己系相反理论者，因近年信奉相反理论嘅投资者渐成市场主流，太多人利用此理论搵食。

　　2003年殊仔下令攻打伊拉克，表面理由系伸张人权、宣扬民主制度，真正理由系利用伊拉克嘅存油控制油价。可惜誓师日（2003年3月12日）油价37.83美元一桶，近期一度接近140美元。至于有冇伸张人权、宣扬民主制度？人们认为今天嘅伊拉克较2003年3月前更唔安全。当年美国副国防部长沃尔福威茨保证，来自伊拉克出口原油嘅收入，足够重建伊拉克之用……。今天大家都知道系废话连篇。

　　今天美国人须学习嘅系谦卑（humble），唔好以为苏联解体后，军力雄霸天下便好巴闭，因为美国经济力量早已进入萎缩期。油价升上138美元，即每桶多付100美元，相等于每个美国人每年支付多2500美元能源税（或每一家庭1万美元，美国每年额外负担约1万亿美元）。唔单止咁，高油价正在改变美国人嘅生活方式，令近郊物业价格大幅回落（揸车返工成为难以负担嘅行为）。随着近郊住宅楼价下跌，美国人消费信心亦下降。自从二十年代开始美国人由城市移向近郊大方向，2007年起开始改变、美国人开始由近郊搬番城市居住，因为再负担唔起高昂油价及大屋取暖用嘅燃油开支。可怜嘅美国中产阶级虽然更加努力工作，但收入升幅追唔上油价升幅；更加可怜系美国嘅退休人士，更面对低利率、高通胀威胁，渐渐变成贫穷阶级。二十世纪美国嘅生活方式，进入二十一世纪后已迅速改变，未来美国人再唔系住大屋、揸靓车，而系愈来愈多家庭陷入负资产行列。通用汽车已被迫结束SUV工厂，福特汽车亦宣布大裁员；未来工种来自石油钻探或采煤工业……美国航空公司亦面对重大亏损甚至破产。美国人正努力为纽约嘅佳士拿大厦找寻国际买家。美元响国际间购买力过去五年失去50％（港元亦追随），今天美国金融机构有赖油元或别国主权资金去支持！

太阳能被视为「花瓶」能源　　根据专家研究，以去年12月多晶硅价格每公斤400美元计，每度太阳能发电成本4美元；反之，用石油发电每度电成本（140美元一桶计）1.5美元，因此太阳能发电仍未有竞争力，依家被视为「花瓶」能源。以成本计最便宜仍系用煤发电（但对空气产生污染），并以石油作为飞机、汽车及船只嘅动力来源。上述情况响可见未来仍唔可能有大改变。

　　想唔想做亿万富翁？6月25日津巴布韦（位于非洲中南部）嘅总统穆加贝为延长佢已做咗二十八年嘅任期而引发暴力浪潮，令该国货币一夜之间贬值80％，由200亿兑1美元跌至1000亿兑1美元！津巴布韦经济已第十年衰退，因通胀率达355000％。3月29日第一轮投票，反对派领袖茨万吉拉伊获得更多选票后，佢嘅支持者中有八名已被人暗杀，令人民逃向南非（有钱者则去咗英国），依家四分一人口（约三百万人）自2000年起离开津巴布韦……。睇嚟津巴布韦经济已全面崩溃。唔好以为自己有「1000亿元」便好富有，一个金融风暴可以变成只值1美元。狡兔三窟，请记住郭得胜前辈所教嘅「三七分」。香港形势有利时，70％财产放喺香港、30％海外；一旦形势不利，70％财产移到海外、30％财产留响香港。前景变化之大、变化之快，往往令人措手不及。请记住安全第一命长久。

No News Isn't Good News!

　　美国联储局一如估计，只提供「口部服务」，利率维持2厘不变，因为美国今年首季GDP升幅只有0.9％。第二季金融机构拨备数字仍十分大，美国住宅价格仍在回落，美元根本上冇加息条件。一如格蛇所讲，加息四分一厘先至系好消息，代表美国次按危机最恶劣日子已过；反之，呢次唔加息却系「No News Isn't Good News!」，代表美国经济连承受加息四分一厘嘅能力都冇。去年8月至今年4月，贝南奇以近二十年内最进取嘅金融政策去阻止次按危机扩散，成功令油价上升100％、小麦、大豆、玉米价格创新高，消费信心则跌至十六年新低，银行及大证券公司拨备4000亿美元……。专家警告，第二轮银行及大证券公司集资及拨备潮又再开始。

　　比利时最大金融机构Fortis银行宣布取消派息及计划出售新股集资80亿欧罗及出售非核心资产去增加银行资本，令Fortis响布鲁塞尔股市急跌12％，创五年内新低。Fortis股价今年内已经跌咗37％（同期欧洲银行及金融指数回落30％），去年10月已集资134亿欧罗，呢次系第二次集资。睇嚟欧美各大金融机构纷纷需要第二轮集资；Fortis今年3月已将管理嘅一半资产出售畀中国平安保险（2318），收番21.5亿欧罗。

　　意大利最大银行UniCredit Spa宣布裁员九千，占员工总数5％，因今年首季纯利下降51％。

　　法国6月份消费信心跌至新低；睇嚟欧洲经济同美国比较五十步笑百步。

　　欧洲央行总裁曾扬言7月份加息到4.25厘，因欧洲CPI升幅已达3.7％；如欧罗加息，美元面对嘅压力系点？

　　毕非德担心美国经济进入滞胀期。我老曹认为只有中国、印度经济才会进入滞胀期，美国经济极有可能进入九十年代日式衰退期；越南、印尼、菲律宾等国家极有可能陷入恶性通胀期。

　　美国兰德公司（Rand Corp）系一家著名研究机构，最近公布一份对中国现状嘅分析报告，值得国人反省。中国低价出口货物，令低收入美国人生活水平最少提高5-10％；但中国金融体系唔合理，导致中国出现巨大生产力过剩；中国过度投资基建，亦对铁、铝、水泥及其它原材料产生巨大需求，情况有D似日本人响九十年代陷入同样嘅一个黑洞，至今仲响度努力地爬番出来。好多年后中国回顾，将对家吓无节制地扩充生产力及投资基建项目行为感到心痛！

中国人不乏智能但欠缺创新　　依家中国进入迅速工业化同城市化，每年有一千二百万到一千三百万新工人由农村涌入城市，加入就业大军。为解决就业问题及应付每年不断涌进城市嘅新工人，中国过分扩充生产力及投资基建项目，形成产品大量廉价出口及原材料高价入口，令中国成为廉价劳动力嘅输出国。中国大规模生产便宜产品，加上中国喺制造过程中单位能耗较发达国家如日本、美国高出好多，形成严重污染嘅环境及扯高国际原材料价格。中国最欠缺嘅系高技术人才及管理人才，因为中国教育体系好大程度上系培训知识分子。中国知识分子并非高级技术人才或管理人才，服务于一间公司或社会，能够掌握一定技术嘅，都只系一名技师而已，因为中国文化唔鼓励敢于冒险精神，中国人冇足够勇气及胆量去领导创新，亦冇领导才能去管好一个企业。中国人不乏智能，欠缺嘅系创新勇气及领导才能，虽经百年，如今依旧。

　　日本智库PHP综合研究所（由松下公司前总裁松下幸之助设立），与日本政界渊源颇深。6月24日亦发表咗中期报告，撰写人都系日本顶尖嘅中国问题专家，相信对未来中日关系影响极大。

　　东京大学教授高原明生表示，中国确实在崛起，日本必须在此基础上看待和思考日中关系。从呢次中国国家主席**访日及日本军舰访华嘅群众反应睇嚟，所谓中国反日和日本**，都不过系表面现象。

　　中国已经唔系过去嗰种单纯廉价劳动力提供基地，而系世界各国都抢占嘅巨大市场。中国GDP响五年内将超过日本，到2020年两国经济差距就会更大。如果日本政府仍然执行小泉执政时期嘅政策，对日中双方都系一个损失。中国市场有助日本经济由2003年起复苏，来自中国嘅观光客更促进日本经济发展。日本政府应设立专门地区嘅战略部门，促进日中相互理解近代史全貌，进一步加强两国各个领域民间交流，只有咁样日本企业才能赢得呢个市场，形成双赢局面。如果仍站响维持日本人利益立场、制订对华政策，日本企业将因失去呢个巨大市场而受害。


中日应发挥相互合作精神

　　上述两份都系极具影响力嘅报告，前者反映美国人心目中嘅中国，后者系日本企业讨论如何面对中国崛起。作为中国人，了解别人点样睇自己亦好重要。

　　我老曹认同美国兰德公司的指控：中国人欠缺嘅唔系智能，而系冒险创新行为及管理一大班人嘅性格。至于中日关系，我老曹亦反对宣扬反日情绪或日本人宣扬毒饺子事件。中、日文化相同点极多，我地唔应该再宣扬反日或**事件，而系发展相互合作精神，共存共荣，唔系较反日、**仲好咩？

曹仁超 2008-06-30 蚂蚁搬家唔好睇小


6月29日，周日。油价见143美元一桶，道指由去年10月高位回落20％，确认熊市（最近两星期跌7.8％、6月份跌10.2％）。美国消费信心跌至二十六年新低。一切一切，代表熊仍在张牙舞爪。�]过去熊市，道指平均跌幅30％。2000年1月14日道指由11750点回落到2002年10月10日7197点，跌幅38.7％；1981年4月27日道指由1024点回落到1982年8月12日776.92，跌幅更加高达46.9％。任你点计，2008年下半年美股熊市仍然持续。

继富通银行之后，法国Natixis又须集资10亿欧罗（15.8亿美元）；加上美股VIX仍�]23.93％，较今年3月低潮时，有26％高，代表短期美股继续下跌，未能支持一次反弹。

格蛇认为，金融市场重返正常讯号，需要隆巴特利率（Libor）即伦敦银行同业拆息与美国隔夜钱拆息（OIS）差距只有0.25厘（即去年8月8日次按危机前水平）；今年4月两者差距达0.9厘，6月13日已缩窄为0.69厘。�]未重返差距0.25厘水平前，「The worst is over」都只系一句安慰说话。

煤矿股调整难免

美国5月零售数字升1％，理由系政府退税，相信6月份数字亦唔差。楼价下跌压力相信7、8月份将在消费市场重新出现。格蛇认为美国或迟或早必须加息。

今年煤矿股表现不俗。煤主要用于炼钢及发电，但煤矿股股价已拋离250天移动平均线，出现一次技术调整无可避免。

今年9月神华集团煤直接液化项目试产。由2004年9月激活兴建两座大型煤液化反应器，第一期共三条生产线每年可将三百五十万吨煤转为一百零八万吨柴油，石油气及石脂油今年9月启用。第二期2010年建成另外两条生产线，到时可处理五百万吨一年。解决中国「富煤、少油、有气」状况。合成一吨油需要三点五吨煤及十至十二吨水；能源利用效率只有30％至50％。

上周美国国会已通过402－19法案，限制持有石油股期货合约量，去减少过分投机活动。依家每张期油合约孖展8750美元，相等于全部价值6.25％（炒股票要50％孖展），7月2日起将大幅提升孖展。上述措施1980年1月曾用作对付期银炒卖（当时50美元一盎斯），引发期银一天之内下跌12美元。当旧合约到期、新合约（孖展大幅提升到50％）开始时，银价已跌50％。

7月3日欧洲央行可能加息四分一厘，对美元�〖酃钩裳沽Α�7月7日至9日�]日本北海道召开G7会议，商讨点样阻止商品价格上升。

今年上半年环球股市系近二十六年内最差上半年，MSCI世界指数下跌11.7％，仅次于1982年上半年下跌13.8％，下半年方向未见改变。CRB商品指数却系近三十五年内升幅最大，上半年升30％（1973年上半年升30.2％）。

上周密西西比河泛滥，令美国中西部水浸，四万英亩玉米及大豆被淹没、担心威胁其余五百万英亩农地，令玉米及大豆价格进一步上升。

泰国100％ B级大米价格由每吨1000美元回落到810美元（约人民币6元一市斤，中国境内米价仍系每市斤1.8元），形成中国走私大米活动激增（由中国走私去邻近国家）。过去一年内地猪肉价格上升71％、食用油升40％、蔬菜升23％，但米价唔准升。今天香港及澳门人士返内地，顺便带几十斤米回港澳，可以赚几十蚊。唔好睇小呢Ｄ蚂蚁搬家行动，每天回内地带几十斤米回港，已赚够唔少家庭一天开支，令到愈来愈多人咁做（本港米价较内地贵200％）。

美金融机构拋售证券或催化熊三

五穷六绝已完成，7月能否翻身？由于道指及沪深三百上半年低位失守，恒指能否守住3月18日20572.92十分关键。上半年股市仲有贝南奇帮手（一再减息），下半年股市唯有靠自己。毕非德认为，美国将出现滞胀（stagflation）；我老曹更悲观，担心美国进入通缩性衰退（类似日式经济。高盛主席布兰克菲恩则几乐观，最近收购SIV组合，认为股市快将见底，并认为美国衰退压力好快会令商品价格回落。高盛系呢次次按危机中少数赢家之一，其言论值得思考。穆��计划将大摩评级降低，高盛估计花旗及美林须进一步拨备；加上MBIA情况几令人担心，该公司需要进一步拋售证券去集资，会否引发道指加快进入熊市三期？木宰羊。长痛不如短痛，有时痛痛快快地大跌一次，较日本股市分十三年下跌更好。

1980年雪茄伏已搵到控制通胀率上升之法，就系将利率长期维持�]CPI升幅2厘以上。2001年「九．一一惨剧」后，格蛇为阻止衰退�]美国出现而疯狂减息，结果将通胀率呢只猛兽再放出来。2004至07年初美元利率已由1厘重上5.25厘，本来可重新控制通胀率，受次按危机影响，美元利率又降至2厘，依家美国CPI系4％，又点可以控制未来通胀率？密歇根大学估计，明年美国CPI升幅将超过5％，理论上美国需要超过7厘息才能重新控制CPI升幅，会出现咩？为阻止美国楼价大幅回落，美国只有长期维持负利率（即利率低于CPI升幅）。

中国情况亦接近。过去为抗拒人民币升值、中国利率长期低于CPI升幅，造成过去内地股楼狂升。近期CPI升幅有机会出现双位数，先至紧张起�a。今天中国政府欲重新控制CPI升幅，便一如1981至82年美国，必须付出衰退作代价。换言之，美国同中国如要重新控制通胀率，皆必须大幅加息。但上述行为政治唔正确，因此唔知点算好。

中国三头马车速度放缓

中国GDP经过八年高增长后，增长高峰相信�]旧年出现，今年起逐步回落，本来好正常。今年首五个月出口增长率22.9％，较去年同期减少4.9个百分点；贸易盈余减少8.6％。第一季GDP升10.6％，亦较去年同期减少1.1个百分点。各种各样压力不断增大，内地企业日子愈来愈唔好过。过去三头马车拉动中国经济，正面对奔跑速度放缓，因为世界经济状况对中国出口前景好不利。股市、楼价回落，对消费前景亦不利。只余下基建方面投资，今年首五个月仍较去年同期升25.6％，只回落0.3个百分点（但考虑到CPI升幅8％，即投资亦在回落中）。

日资频收购风水轮流转

中国股票投资者过去从未考虑过经济降温问题，令90％以上内地投资者�]过去八个月被套住，动弹不得。人行为阻止CPI进一步上升，下半年货币政策必须从紧，但中国CPI升幅唔可能�]下半年回落到4.8％人行目标位。中国投资者点样度过呢段金融政策从紧期？下半年高油价及高粮食价格将内地CPI内显示出来（依家内地汽油价格只及外国40％、米价只及泰国三分一），你说怎么办？

中国正面对类似七十年代美国情况，即工资与物价互相追逐。美国却冇人因油价大升而获加薪（甚至运油工人）。油价上升令股市、楼价下跌，情况类似九十年代日本，出现信贷收缩而引发衰退。

大摩研究所得，依家差唔多所有国家都实施负利率（利率低于CPI升幅），家�幸延谐�过五十个国家（代表三十亿人口）面对双位数字通胀率。2002年美国政府实施负利率，令2003年道指上升，美国重返经济繁荣期。因2002年负利率引发美国信贷膨胀，但依家负利率却令信贷收缩，因子以万亿美元价值从楼市及股市消失。金融资产收缩，最终可引致美国消费减少，令美国明年CPI升幅少于2％，进入日式衰退。反之，中国通胀可引致工资上升，工资上升可产生新需求，转过来又推高物价。�]过程中，企业纯利则走下坡而令股价回落（估计内地楼价跌幅有限，因为新需求不断产生）。

1990年全球十大银行中，有七间系日本；�]日经平均指数下跌及日本楼价下沉后，透过合并形成三大，到今年才叫恢复过来。2003年美林曾投资10亿美元协助UFJ处理呆坏账，高盛投资13亿美元协助三井住友金融集团。今年日本最大银行东京三菱计划投资海外大金融机构，今年1月瑞穗金融集团亦向美林投资12亿美元，6月25日三井住友金融集团投资5亿英镑�]英国��克莱银行。日本家庭拥有15万亿美元金融资产，超过一半系银行存款（接近冇利息），日本银行正好利用机会收购海外金融机构，一如2003年外资入股日本金融机构道理一样。世界真系风水轮流转。

有知识产权才有首富盖茨

盖茨三十三年前创立微软，出售佢MS╱DOS（年纪大一D读者，相信都用过佢所编写DOS去操作个人计算机）。盖茨最成功地方系预见个人计算机好快取代IBM所提供巨无霸式计算机，亦预见计算机硬件愈来愈唔值钱，将可以令到每个家庭都拥有一部……。但当年佢所编写DOS，却充满bugs及crashes，居然可以游说到当年仲系巨无霸IBM�]发展个人计算机业务时，将佢DOS预先安装IBM个人计算机硬件内。如此一来，任何人购买IBM个人计算机硬件，便同时接受埋微软操作系统（DOS），令其它操作系统较少人用。透过IBM个人计算机市场令微软DOS成为编写计算机软件主流。反观今天IBM已将个人计算机业务出售畀联想（992）。由此可见，远见如何重要！

盖茨�]哈佛大学读书时，极受哈佛教授克里斯坦森（Clayton Christensen）影响。佢认为，一项科技要成功必须便宜，令人人可用；必须灵活，因此人人都可应用�a做其它工作；必须易用，因此人人都愿用。佢DOS未符合上述要求。盖茨另一成功点系用一个商人角度去考虑重新编写自己DOS，而非由一个计算机程序编写员。当盖茨推出窗口（Windows）后，奠定微软�]软件界地位！窗口完全符合便宜、灵活及易用三大要求，令盖茨成为全球首富。

盖茨成功其实同洛克菲勒一样（因发明石油新提炼法，令汽油安全、唔再容易爆炸而销量大增）；又或福特发明流水作业法，每一工人只生产汽车其中一小部分而非整架车，令汽车生产成本大降。

点解上述事件只�]美国发生，而唔中国出现？理由系美国才拥有知识产权法，佢保护洛克菲勒发明，别人不得抄袭佢方法，而令标准石油公司迅速垄断全球炼油业。知识产权法同样保护福特汽车厂流水作业方式，令福特一度成为全球最大汽车公司（通用汽车只由多间汽车公司合并而成）；并保护微软窗口，成为全球大部分个人计算机操作系统。佢地成功，亦鼓励其它美国人去思考、发明，因此我地有雅虎、Google、Facebook、YouTube……。中国人社会却抄袭成风，�]咁环境下，谁去思考、谁去发明？咁样意识形态，可令中国由工业社会走向知识产权型社会咩？环顾整个东南亚及拉丁美洲经济，发展到某一水平便不能更上一层楼，理由就系佢地政府并唔保护知识产权！

曹仁超2008-07-01投资者日记 A股须解决堰塞湖
　　6月30日，周一。恒生指数升59.66，收22102.01；成交530.6亿元；典型输家食尾糊。7月期指高水，升110点，收22120点。
　　南方航空（1055）宣布内陆航线燃油附加费调升50％，即超过八百公里者收150元（前为100元），7月1日生效，今天股价跌2.5％，收3.1元；国航（753）跌2％，收3.84元，因担心加燃油附加费进一步打击内地航空事业。
　　今天沪深A股冇港股咁好彩，仍微跌0.86％，收2791.82。

汽油需求下半年料急跌
　　花旗集团推介电盈（008），估计今年每股获利25仙，升13.8％，O十八点六倍，目标价5.6元。
　　国家统计局6月29日发表报告，首五个月电力行业、化纤行业利润出现大幅下降，石油加工及炼焦业由去年同期获利352亿元，转为今年同期净亏损443亿元人民币。能源价格疯涨对中国经济嘅影响渐渐浮现。美元贬值及人民币升值，令化纤行业利润下降26.8％。工业亦大受影响，只系无法计算。
　　今年上半年系路透CRB商品价格指数近三十五年来表现最出色嘅半年，升幅达29％，为1973年以来从未见过。金价上升后，令全球最大买家印度今年上半年黄金入口减少50％。油价6月27日见142.60美元一桶，各国政府只有放弃补贴汽油，估计今年下半年全球需求急跌。铜价响5月5日见14.2605美元一磅，上升28％，中国6月10日宣布5月份入口减少19％。原材料及能源价格系咪盛极而衰？下半年将有决定。
罗杰斯同我老曹都系人一个　　罗杰斯响6月29日表示，A股市场今年年底时候可能见底，到时就系可以响中国购入大量股票嘅时机。此外，商品价格将有一个很大调整，幅度喺50％以上，令通胀率得到缓解，但只系中期现象。中国房价喺五到十年之内仍然好贵，佢预测中国房价将逐步下跌。至于人民币则系最安全嘅投资。越南已遭受金融危机，泰国亦受压，但唔会重演亚洲金融危机，只系个别国家嘅事件，例如美国已面对一次好严重嘅危机，成为历史上最危险嘅国家之一。
　　2006年3月罗杰斯响瑞信亚洲投资年会上表示睇好农产品如棉、糖、咖啡……，特别强调糖正处于牛市，可惜糖价2006年6月起一直回落，到旧年10月才止跌回升【图】。
　　去年1月24日罗杰斯第一次来到中国，接受内地电视台采访。佢警告所有投资者，中国A股已出现危险迹象。几天后佢离开中国去咗澳洲，佢纠正内地电视台嘅报道，只称「现阶段我唔买入，我想等一D事情发生，使股票下跌后才买入。」。事后证明，呢个「等」系等咗九个月，内地A股去年10月17日才开始大幅回落。
　　唔单止咁，罗杰斯响今年年初出版咗《中国牛市》一书，到今天佢又认为年底先至系入市时机？
　　我老曹无意贬低任何人，只系强调金融市场既无先知亦无专家，只有输家同赢家。外来和尚未必会念经。罗杰斯同我老曹一样都系人一个，并冇预测能力，只有分析能力。呢点希望大家明白，唔好盲信「专家」（无论系洋专家或土炮专家，金融市场无专家）。
　　今年上半年由于遭原油绑架，全球股市大部分下跌。道指跌14.46％、欧洲股市跌17.8％、日经平均指数跌6.7％、恒生指数跌20.6％、越南跌59％、马来西亚跌17％、印度跌37％；少数上升嘅股市有巴西升12％、墨西哥升5.2％。下半年又点？去年开始嘅美国次按危机到目前为止，不能说已经完全过去，未来仍会有大量余震出现。原油价格系咪见顶仲未能肯定。全球加息周期已开始，至于美元则继续喺底部震荡，唔升唔降。由于美国唔加息，全球流动性依旧过剩，形成商品价格此起彼落。
　　下半年美国大选，共和党麦凯恩响民意调查中落后，即以石油集团为首嘅财团极有可能响2009年失势。民主党奥巴马呼声愈来愈高，民主党主张政府响经济活动中扮演重要角色，包括限制大财团嘅垄断行为。如奥巴马胜出，美国石油集团将面对沉重打击，有机会结束长达八年嘅石油牛市！所谓物极必反。
　　次按危机发生响美国，道指由去年10月11日14198点回落到今年6月27日11297点，跌幅20.4％；沪深三百A股指数却由去年10月17日5891.72回落到家吓2791.82，跌幅52.6％。点解发生次按危机嘅美国，美股只跌两成，而冇次按危机嘅中国A股跌幅却达52.6％？越南金融动荡、越南盾贬值、通胀率达26％，加上外国抽资，越南股市亦只跌60％多D；中国金融稳定、人民币升值、通胀率仍系单位数，点解股市跌幅接近越南？俄罗斯、印度、巴西股市2002年10月至今狂升五倍多，跌幅亦只有15％、35％及8％；同期A股只上升二点九五倍，却暴跌52.6％，成为金砖四国中跌幅最大?!有人认为中国股市缺乏类似股指期货，令中国股市冇拋空存在，一旦下跌便冇相反力量。
　　我老曹认为，问题出在大小非方面。上述问题美国冇，俄罗斯、印度、巴西甚至越南都冇，系中国A股市场所独有。过去因大小非流通股不准响市场流通而造成股价偏高，近期却因恐怕大小非变成流通股而引发拋售。
　　中国股市由大小非流通股走向全流通市场转型，系唔成熟市场变身为成熟市场前嘅阵痛期。巨量嘅大小非流通股有如堰塞湖一样，随时有可能冲垮所有金融资本防堤嘅风险，过去几个月就系希望透过有秩序疏导，令日后唔再成为威胁。解决咗大小非流通后，中国股市才可向海外市场开放，而唔会产生堰塞湖现象。
　　人望高处，水向低流。去年10月如中央一下子批准港股直通车计划，相信连港股亦会被冲塌（水向低流嘅结果，内地高O必流向低O）；如两地股市O接近才开放港股直通车，就唔会产生问题。

泡沫系可以确认嘅
　　至于A股前景？因去年10月高价并非反映A股真正价值，而系反映供求失衡嘅情况，有如1973年3月前嘅港股。当年唔少大企业宣布一股送六股，造成投资者手上股票量大减。例如一百股怡和洋行，一送六后手上仍系一百股，另外六百股红股要三个月后才会送出；响送股前怡和每股市值100元计，一送六后每股应值14.28元。但因市场上缺货，令怡和股价暴升到每股36元。但三个月后新股登场时，怡和又被人掷落至每股10元。1973年3月前香港股市股价唔系反映公司实际价值，而系反映当时嘅流通量，令1973年3月恒生指数平均O曾超过一百倍。上述错误近年响内地A股市场重演，2007年10月前A股流通股唔多，供应有限，形成股价愈炒愈高，O曾高达六十倍。随着大小非流通股解禁，股价再唔能够由供求因素决定，走向反映公司价值，引发2007年10月至今大熊市。今后三年陆续解禁嘅大小非流通股总额超过10万亿元人民币，最终可令A股O同全球股市平均O接轨，到时A股熊市才有望完成。
　　至于由政府成立特项基金托市，作用如何？**政府由1992年至今已做咗唔少，成绩系点？日本政府1994年至今亦做咗唔少，成绩又点样？唯一成功者系香港特区政府，理由系1998年8、9月恒生指数平均O已喺十倍以下（即熊市见底嘅O水平）。大家请记住，股市短期而言系投票机器（由供求决定股价），长期而言系评估机器（由公司业绩决定股价）。以今天A股O水平，未能吸引长线投资者入市吸纳。响跌市中，投资者当然希望政府托市，以便自己能脱身，因此好难接受理性分析。但事实证明，泡沫系可以确认嘅，而非格蛇所讲难以辨认。一、去年A股嘅水平，人人皆知系泡沫，点解投资者仍大举入市？道理好简单，斗傻而已！二、泡沬形成嘅背后理由，系宽松货币政策产生大量信贷，形成资金到处流窜嘅结果。三、高速GDP增长率一样可以出现股市大熊市。例如七十年代香港及2008年中国皆证明呢点。四、政府冇能力阻止股市下跌，呢点早由日本政府及**政府证明。希望内地投资者见一事、长一智。
　　中国消费市场如何？根据CSM环球公司资料，4月份起内地汽车销量开始下跌。根据国航公布，5月份内地航线载客量减少11％，上海及深圳机场数字分别减少11％及8％。根据麦格里报告，今年内地人实质收入（即扣除通胀）上升10％，购买力仍十分强，只系更明智地消费，而非只买新汽车。至5月航空乘客减少，相信同取消五一黄金周假期有关，唔使大惊小怪。

人行本周可能加息
　　消息传人行本周将一年贷款利率加至7.4厘、一年定期存款加至4.14厘；上周五2018年到期十年债券息率已由4.07厘升上4.49厘。
　　印尼央行7月3日亦可能加息至8.5厘，因传6月份CPI上升12.6％，政府逐步减少燃油补贴，令汽油价格大幅上升。央行亦将喺市场上拋售美元，去支持印尼卢布汇价。
　　南非5月份贸赤估计高达67亿兰特（4月份为100亿兰特），情况已在改善。兰特上半年汇价回落15％，但5月份信贷增长率仍系19.8％（4月份19.6％）。最近兰特汇价为7.99兑1美元，即6月份共跌3.8％。南非储备银行6月12日已宣布加息半厘，至12厘，因5月份生产物价指数升16.4％（4月份升12.4％），并且估计今年GDP只升3.4％（2007年升5.1％）。
　　1978年起中国实施改革开放政策，劳动力充沛嘅中国逐渐成为全球制造业中心；资源充沛嘅巴西、俄罗斯成为世界原材料供应基地；美国、欧洲等国家成为资金、技术供应国，成就咗1982至2007年世界经济大繁荣。
　　到咗今天，中国再唔系劳动力资源充沛嘅国家，中国劳工成本自2003年起不断大幅上升；巴西及俄罗斯亦再唔系廉价原材料供应基地……。
　　一D经济学家高呼中国响纺织、玩具方面全球凯旋，美国、欧洲等国家毫无还手之力，下一步喺汽车工业上亦可打败美国，然后系欧洲。君不见美国通用汽车、福特汽车已一败涂地咩？因此2050年中国GDP就可超过美国矣……云云。
　　请各位冷静分析：欧洲同美国真系咁唔掂咩？佢地嘅缺点只系劳动成本太高，形成劳动密集型制造业无法同中国竞争。美国工人年薪几万美元，较中国一个厂长仲要高，点样竞争？但中国除咗劳动成本便宜外，仲有乜嘢优点？反观日本劳动成本同美国看齐，但日本汽车仍横扫全球。汽车制造业系资本密集行业，大量投资后由机械人进行组装，工人只负责重要项目（例如设计款式、产品改良等），一样可以有竞争力。丰田汽车生产嘅电油混合型节能汽车，已打败美国SUV等耗油量大嘅美国汽车……。美国汽车工业唔系败喺中国汽车制造业手中，呢点要搞清楚。
　　除汽车外，美国企业仍掌握唔少先进技术，连日本企业亦唔系对手。反观中国制造业只喺纺织品、玩具、消费性电子产品上全球凯旋，就自以为了不起，未免夜郎自大。中国连汽车工业仍唔及人家，更加唔好话其它高科技项目。令人担心系中国正面对廉价劳动力资源渐感不足，中国GDP会否由高增长跌回低增长，情况有如九十年代东南亚国家？

投资者日记 [曹仁超] 2008 07 02

7月1日，周二。6月份英国住房楼价较一年前跌6.3％，平均每单位售172415英镑，跌幅系1992年11月以来最大，较5月份回落0.9％。根据英国全国建筑协会资料，英国楼价已连跌八个月，担心因此将英国经济推向衰退。

英伦银行本周一宣布5月份获批楼按只有四万二千宗（4月份五万八千宗），较一年前减少64％，系1993年英伦银行开始每月公布楼按数字中最低，令英国出现衰退机会进一步上升。

欧罗区6月份CPI 升幅4％，已超过欧洲央行目标通胀率2％嘅一倍，令周四加息四分一厘，见4.25厘机会极大。

美经济复甦遥遥无期

美国亿万富翁Eli Broad（今年七十五岁）认為，美国经济系佢成年后最差嘅时段，佢担心美国楼市距离复甦期须以年计。佢作為美国最大房屋建筑公司KB Home嘅创办人，佢唔认為美国经济响大选前可改善，但唔会重演1930年代大萧条，因為安全网好多，只系距离下一次经济复甦则遥遥无期。

7月1日沪深三百A股指数跌3.35％，收2698.35。人行行长周小川表示，儘管投机资本流入令人担忧，提高利率仍然不失為对抗通胀嘅一种选择。美国次按危机令全球经济增长率下滑，中国周边国家经济恶化，加上高油价压力，中国经济亦面对前所未有嘅困难。《中国证券报》估计，今年中国GDP增长率将放缓到10.3％（去年11.9％），今年第一季GDP增长率只有10.5％。依家A股P/E已接近二十倍水平，因机构投资者对市场前景悲观，未见入市支持。

日本短观发表6月份日本製造商情绪指数跌至5点（3月份11点），系连续第三季下跌。美国製造业6月份进入第五个月收缩，指数见48.5（5月份49.6）。佢地估计，虽然6月27日政府发放783亿美元退税支票，面对油价上升，但对其他项目消费刺激唔大。

国际结算银行组织（BIS）要求各国政府提高利率，协助打击全球通胀。通胀压力对新兴市场影响较OECD国家大，令沪深三百A股6月份跌幅高达25.15％，印度Sensex指数亦跌19.88％；反之，美国道指只跌10.19％，日经平均指数只跌6.5％（恒指6月份跌11.3％）。

今年5月市场上仲充斥住信贷危机最坏时期已过去嘅乐观论调。自从道指由5月19日13136点再次回落后，上述言论又渐渐静下来。当油价屡创新高及道指跌穿3月10日低点11736后，市场参与者及学术界对美国经济前景看法转向悲观和现实得多，认為全球经济及金融市场面对太多不确定因素。美林首席美国经济学家罗森伯格上周再次提出：我地仍处於一个泡沫后期嘅去槓桿化初期，并认為美股早已由去年11月就开始进入熊市，接下来嘅一段时间，市场唔可能亦唔容许乐观，因企业盈利持续下降！投资者已意识到今年下半年企业盈利大涨已唔可能（原先估计第三季度企业盈利可上升25％）……；上述分析成為华尔街主流。6月30日道指以11350点即上半年接近最低价收市，由於道指由去年10月高峰回落，跌幅已超过20％，技术分析证实系熊市。

花旗周一发布报告指出，随着全球经济降温衝击企业盈利，亚洲股市今年下半年仍将持续下跌；MSCI亚洲指数可能跌至420点，即较家吓水平再跌13％。跟踪2150亿美元离岸亚洲基金嘅研究机构EPFR提供最近数据显示，一直支持亚洲股市嘅全球基金，上周出现资金净流出（即卖出多於买入），担心亚洲股市面临新一轮沽压。上述基金仍增持原材料股、能源股及半导体股，但大幅减持中国及韩国股市。机构投资者纠正今年5、6月份对下半年过分乐观嘅分析，担心恒生指数响7月份有机会测试3月18日20572点低点。

雷曼兄弟美国首席经济学家哈里斯表示，依家认為股市已开始寻底似乎太早，未来一段时间市场仍会剧烈波动及缺乏明显方向，因商品价格高企情况可能长期化，令整体经济大环境不容乐观。

金融机构已变成恐龙

《巴隆氏》周刊指出，由於VIX指数只有24％，唔似今年1月及3月见30％以上，即美股短期反弹乏力。

大摩6月29日发布名為「计算热钱」嘅报告中指出，今年5月前热钱流入中国嘅影响被夸大，6月认為热钱外逃而动摇内地银行系统嘅担心亦毫无根据。大摩估计，2005年至今热钱流入中国只有3109亿美元（其中1476亿美元响今年1月至5月流入）。中国政府有高达1.8万亿美元嘅外滙储备，完全可以应付热钱一旦流走所造成嘅负面影响。不过，海通证券高级宏观经济分析师陈勇唔同意上述睇法，佢认為，热钱数量好难準确量度，一个偶发事件可引发热钱外逃，越南就系最好例子，中国应该以此為戒（1998年香港特区政府亦坐拥巨额外滙，但国际热钱一样离港股而去，造成恒生指数响1998年1月至8月急跌）。

今年上半年恒指下跌20.5％，好多公司上市计划被取消左，香港股民哭了，因為股神死了、基金病了，大行推介冇人信了。所谓股市专家，原来十之八九都系「大隻广」（big mouth）。今年上半年已过去，但所有麻烦事仍未开始退潮，睇落冇quick fix之法。过去二十多年美国透过信贷膨胀製造出嚟嘅虚假繁荣，令美国人生活水平远离现实太耐，叫佢地重新脚踏实地接近唔可能。一如高盛证券所讲，欧美银行业嘅变坏情况远较一般人估计為差，而转角点肯定唔会系不久将来嘅事。花旗亦话金融机构计划出售嘅项目有水蛇膥咁长……。今天嘅金融机构系咪已变成恐龙，晒士太大以至难以生存？未来经济肯定冇V形反弹，甚至U形反弹机会亦唔大。至於寻底日子要几耐？事后才知道。过去每次油价高企皆引发衰退，1973至74年系咁、1981至82年亦系咁，甚至1990至91年亦出现软着陆，呢次又点可例外？经济繁荣太耐矣，我地已忘记左「lean and mean」两个字。

祝印度投资者好运

香港股民请唔好喊，比起内地股民，我地仍算幸福，佢地刚刚先玩完过山车！沪深三百A股由2006年8月7日1221点升上2007年10月17日5891点，喺十四个月内股市上升382％，然后A股响一片欢呼声中往下衝，至今已回落54％。内地股民首次尝到泡沫经济。不过，内地投资者似乎十分富有，起码有人愿畀200万美元同毕非德食饭！如此豪花，香港投资者自愧不如，连美国投资者亦咋舌。

仲有，印度投资者至今亦亏损36％，加上印度股市2005年开始嘅上升轨失守，下望10000点【图】。我老曹喺度只有祷告，祝印度投资者好运。事前我老曹已作出警告，印度股市如3月低点14700点失守便好麻烦，要见10000点才完成前升幅50％调整，而且已系好低要求。5月份我老曹曾去日本北海道几天，喺参观日本熊时顺手买左个牌返来，可能岩各位用——「小心！熊出没！」。

我地早已进入疯狂世界。股价随时上升100％或回落超过50％亦好少人理会。响电视机前嘅分析员，只用技术性调整轻轻带过就算，而唔知道任何人如买入跌幅50％嘅股份而冇及时止蚀，已系惨痛经验。今天距离高价50％股份已唔局限於二线股，同时包括唔少热门股。油价一年前低於70美元一桶，依家超过140美元，上述亦唔系加DD燃油附加费便可抵销。以美国為例，每年用油六十六亿桶须多付4000亿美元一年，上述或迟或早喺消费市场反映出来。今天仍冇人相信美国将进入深而长嘅衰退期，一如1990年日本，有边个相信下一复甦期系2003年4月一样！又或1966年嘅美国，有边个相信下一复甦期系1982年8月？唔少人甚至相信今年3月熊市已结束，而唔相信今年3月到5月上升只系熊市中反弹。旧年8月贝南奇利用再膨胀（reflation）去对抗次按危机，结果只令油价上升100％及美元滙价大跌；到左今天，贝南奇亦束手无策。如通胀率再上升多少，可引发美国长期债券大熊市。衰退对整个经济发展而言有其需要，一如夏季中嘅暴雨為骄阳降降温一样。但联储局自1982年8月起一再阻止衰退出现，令人担心下一个衰退除非唔出现，一旦出现便再唔系骄阳中嘅暴雨，而系十号风球！

散户不宜沾手乾货轮股

宝钢集团与澳洲力拓达成2008年度铁矿石价格协议：PB粉矿及杨迪粉矿上涨79.88％、PB块矿上涨96.5％，加上乾货轮租金大上升（海运费用佔入口铁矿石成本50％，令炼钢生產製造成本上升26％左右），即入口海外铁矿石加上运费高涨，令炼钢厂製造成本升55％。5月内地热轧、冷轧及热镀锌钢调高左200元一吨，6月1日起再调高300至600元一吨（因焦炭涨价令生產成本上升200元一吨）。由於中国经济增长面对减速，钢铁厂未必能将成本上升完全转嫁畀消费者，即今年下半年内地钢铁厂面对边际利润压力。波罗的海乾货轮指数去年10月见10800点后急跌至今年2月5500点，跌幅相当大，然后又再急升到今年5月11800点新高，最近回落又令上升轨失守，今年5月似乎只系一次假突破，乾货轮指数系咪已见顶？机会存在。我老曹认為，散户不宜再沾手乾货轮股票，小心驶得万年船。美国个人电脑亦进入滞销期，因此亦要小心电脑生產股。

唔好同趋势作对，唔好追随群眾走向极端，仍系今时今日要遵守嘅格言。响熊市中，保本為首重项目，因為我地仍唔清楚油价到底会升上170美元抑或重返80美元。

本周一开始，巴基斯坦宣布取消汽油补贴（上年度补贴用掉240亿美元）。上周日巴基斯坦话，油价已上升至75.69卢比一公升（相等约1.11美元），官方估计取消补贴后，油价可再升20％，但油渣却会上升55%至58％，火水上升75%至80％。

周二见报图中嘅货币单位应為美元，合此更正。






投资学堂 [谭绍兴] 2008 07 02睇 往 绩 熊 市 起 码 跌 五 季


真 是 时 光 飞 逝 ， 不 经 意 间 2008 年 的 上 半 年 又 成 过 去 ， 今 天 刚 巧 是 好 友 潘 新 标 兄 担 任 九 龙 西 区 扶 轮 社 社 长 主 持 的 第 一 个 例 会 ， 不 知 他 是 有 意 还 是 无 意 ， 在 首 个 例 会 中 ， 便 邀 请 了 消 防 处 处 长 卢 振 雄 先 生 作 主 讲 嘉 宾 。 不 知 潘 兄 是 否 预 期 今 年 要 為 社 中 「 扑 火 」 ？
潘 兄 是 从 事 贸 易 行 业 ， 记 得 去 年 初 ， 他 跟 一 眾 社 友 提 醒 笔 者 ， 美 国 的 经 济 情 况 颇 為 严 峻 ， 多 间 美 国 大 型 连 锁 百 货 店 的 定 单 大 為 下 降 ， 故 在 去 年 中 ， 笔 者 便 较 少 沾 手 依 赖 美 国 出 口 的 相 关 行 业 之 股 份 。
美 国 经 济 虽 然 不 济 ， 但 国 内 的 消 费 市 场 仍 有 强 劲 增 长 ， 因 此 以 国 内 為 主 要 市 场 的 股 份 ， 应 不 会 太 差 ， 故 此 ， 一 眾 内 需 股 仍 可 留 意 ， 尤 其 是 8 月 奥 运 来 临 前 ， 内 需 股 可 能 可 短 炒 一 会 。



00-03 年 捱 足 13 季
至 於 港 股 在 今 年 下 半 年 的 形 势 又 如 何 ？ 附 图 是 1988 年 至 今 ，  指 的 走 势 ， 大 家 可 能 奇 怪 ， 為 甚 麼 20 年 的 走 势 图 ， 好 像 这 麼 短 ？ 因 為 图 中 每 一 支 阴 阳 烛 是 代 表 一 季 ， 故 20 年 亦 只 得 80 支 阴 阳 烛 。 从 图 中 可 见 ， 由 88 年 至 今 ， 港 股 先 后 出 现 了 3 次 大 调 整 ， 第 一 次 是 在 94-95 年 ， 即 图 中 的 A 部 份 ； 第 二 次 是 由 97-98 年 间 ， 即 图 中 的 B 部 份 ； 至 於 第 三 次 便 是 在 00-03 年 间 出 现 ， 即 图 中 的 C 部 份 。
在 上 述 A 、 B 、 C 三 次 大 型 调 整 中 ， A 、 B 这 两 次 调 整 分 别 是 由 5 支 季 度 的 阴 阳 烛 组 成 ， 即 在 94-95 及 97-98 年 间 的 两 次 大 熊 市 ， 港 股 每 次 也 是 合 共 下 跌 了 5 季 便 告 完 成 整 个 跌 浪 。
至 於 00-03 年 那 一 次 大 熊 市 就 真 要 命 ， 因 為 该 次 港 股 总 共 下 跌 了 13 季 ， 即 39 个 月 ， 3 年 零 3 个 月 ， 方 能 完 成 整 个 大 熊 市 。
有 些 读 者 可 能 会 问 ， 87 大 股 灾 又 怎 样 ？ 基 本 上 ， 该 次 就 真 简 单 ， 因 為  指 由 高 位 至 低 位 只 需 三 个 月 便 「 搞 掂 」 ， 查 实 真 正 大 跌 只 是 在 1987 年 10 月 一 个 月 内 发 生 ， 肯 定 无 今 次 咁 长 。
73 年 数 据 难 作 参 考
可 能 你 又 会 问 ， 73 年 股 灾 又 怎 样 ？ 该 次  指 由 高 位 跌 至 低 位 ， 合 共 用 了 22 个 月 ， 便 完 成 整 个 大 熊 市 ， 惟 该 次 距 今 已 35 年 ， 若 再 用 作 参 考 ， 相 对 上 不 太 合 适 。
综 合 来 讲 ， 参 考 过 去 20 年 港 股 曾 出 现 的 3 次 大 熊 市 ， 调 整 时 间 是 5 季 or 13 季 。 假 如 今 次 是 94-95 及 97-98 的 翻 版 ， 则 大 家 只 要 再 捱 多 两 季 ， 便 可 重 见 光 明 ！ 但 假 如 是 00-03 年 的 翻 版 ， 就 大 件 事 啦 ， 跌 成 39 个 月 ， 大 家 真 系 要 走 得 快 ！ 幸 好 笔 者 认 為 ， 今 次 是 00-03 年 翻 版 的 机 会 不 大 。








英之见 [黄国英] 2008 07 02内 房 股 强 弱 两 极 化


今 次 跌 浪 非 常 强 劲 ， 6 月 指 数 跌 一 成 ， 不 少 股 份 暴 跌 几 成 ， 过 程 中 全 无 反 弹 。 希 望 半 年 结 之 后 大 家 有 新 部 署 ， 至 少 有 次 似 样 的 回 升 ， 不 过 并 无 振 奋 人 心 的 特 大 利 好 消 息 ， 不 宜 期 望 太 高 。
出 击 目 标 一 定 是 重 灾 区 ， 但 要 明 白 基 本 因 素 已 恶 化 ， 不 宜 再 以 昔 日 光 辉 来 衡 量 ， 初 步 目 标 不 外 是 求 15 至 20% 而 已 。 以 内 房 股 為 例 ， 一 些 发 展 商 以 至 供 楼 人 士 ， 现 金 流 应 该 已 出 现 问 题 ， 為 求 周 转 ， 肯 定 将 会 割 价 求 售 ， 内 地 楼 市 将 继 股 市 陷 入 短 期 绝 望 之 中 。 表 面 看 内 房 股 死 路 一 条 ， 不 过 商 业 景 气 永 远 是 循 环 ， 淘 汰 一 批 之 后 ， 生 还 者 经 营 会 好 转 ， 而 且 当 一 些 上 市 公 司 实 力 令 人 怀 疑 ， 同 行 的 竞 争 公 司 股 票 反 而 可 能 得 益 。
以 内 房 股 為 例 ， 具 备 红 筹 背 景 的 公 司 ， 例 如 中 国 海 外 （ 688 ） ， 可 望 受 惠 於 资 金 从 其 他 内 房 股 流 出 的 现 象 。





距 离 春 天 尚 远

自 己 原 本 对 一 家 尚 有 能 力 回 购 、 又 有 红 筹 背 景 的 内 房 股 有 颇 大 兴 趣 ， 不 过 近 期 逢 买 都 输 ， 如 何 热 血 都 顶 不 住 现 实 的 折 磨 ， 入 市 注 码 大 幅 降 低 。
始 终 内 房 股 所 谓 强 弱 两 极 化 ， 不 外 是 弱 势 一 批 跌 后 无 力 反 弹 ， 强 势 一 批 有 些 抗 跌 力 及 反 弹 而 已 ， 真 正 的 春 天 ， 要 在 寒 冬 过 后 才 来 临 。 而 内 地 楼 市 ， 距 离 寒 冬 仍 有 一 段 日 子 ， 目 前 顶 多 是 低 潮 的 前 期 ， 所 以 大 幅 逆 转 、 重 拾 强 势 為 时 尚 早 。












曾渊沧专栏 2008 07 02石 油 泡 沫 几 时 爆 破 ？


七 一 回 归 ， 香 港 股 市 休 息 ， 欧 美 则 继 续 在 炒 石 油 期 货 ， 又 再 创 新 高 ， 并 在 创 新 高 之 后 出 现 套 利 盘 。 今 日 ， 许 多 人 都 说 石 油 市 场 已 进 入 泡 沫 阶 段 ， 问 题 是 我 们 不 知 道 这 个 泡 沫 还 要 吹 多 大 才 爆 破 ， 泡 沫 爆 破 是 不 是 一 定 是 好 事 ？
石 油 泡 沫 一 旦 爆 破 ， 会 紓 缓 通 胀 的 压 力 ， 但 是 石 油 泡 沫 爆 破 ， 也 会 使 到 大 量 国 际 基 金 、 石 油 王 子 出 现 亏 损 ， 亏 损 之 餘 就 得 卖 其 他 资 產 填 债 ， 这 又 会 导 致 大 量 资 產 包 括 股 票 被 抛 售 。 总 之 ， 一 句 话 ， 任 何 泡 沫 化 的 市 场 都 是 坏 事 ， 泡 沫 形 成 的 过 程 中 ， 有 人 赚 得 盘 满 钵 满 ， 得 意 之 餘 不 知 危 险 之 将 至 。 今 日 ， 你 不 必 是 產 油 国 的 王 子 ， 一 样 可 以 在 石 油 期 货 市 场 上 大 炒 特 炒 ， 你 所 需 要 的 只 是 胆 量 ， 炒 石 油 期 货 的 人 并 不 是 石 油 的 用 家 或 生 產 者 ， 而 是 华 尔 街 的 大 鱷 。
上 个 世 纪 70 年 代 的 石 油 危 机 ， 开 始 的 时 候 是 政 治 手 段 ， 后 来 则 变 成 了 泡 沫 ， 石 油 泡 沫 带 来 海 上 探 油 业 ， 带 来 核 能 、 太 阳 能 、 风 能 、 水 利 发 电 ， 然 后 ， 突 然 之 间 泡 沫 爆 破 ， 油 价 由 每 桶 70 美 元 跌 至 10 美 元 ， 许 多 人 破 產 了 ， 不 少 政 府 开 始 炸 毁 核 电 厂 ， 太 阳 能 、 风 能 也 废 弃 不 用 ， 因 為 成 本 高 ， 投 资 者 损 失 惨 重 。
吸 收 了 上 个 世 纪 石 油 泡 沫 爆 破 的 经 验 ， 今 日 新 的 石 油 泡 沫 在 形 成 过 程 中 ， 绝 大 部 份 政 府 仍 未 将 建 核 电 厂 的 计 划 提 上 议 程 ， 太 阳 能 、 风 能 的 开 发 也 不 积 极 ， 所 担 心 的 就 是 一 旦 投 入 大 量 资 金 寻 找 石 油 替 代 品 时 ， 石 油 泡 沫 爆 破 了 ， 怎 麼 办 ？





奥 运 概 念 股 惨 跌

本 来 ， 地 球 上 的 能 量 是 无 穷 无 尽 、 取 之 不 尽 ， 核 能 就 是 最 经 济 、 成 本 最 低 的 能 源 ， 上 个 世 纪 70 年 代 末 期 ， 全 世 界 都 在 建 核 电 厂 ， 后 来 ， 石 油 价 格 跌 至 每 桶 10 美 元 时 ， 核 电 厂 就 相 继 被 拆 毁 了 。
前 日 ， 曾 荫 权 特 首 下 区 了 解 民 情 ， 所 到 之 处 ， 人 人 皆 投 诉 通 胀 太 严 重 了 。 曾 特 首 说 今 年 10 月 的 施 政 报 告 中 ， 他 将 提 出 紓 缓 通 胀 的 方 法 。
我 不 知 道 曾 特 首 有 甚 麼 方 法 紓 缓 通 胀 的 压 力 ， 是 的 ， 政 府 可 以 免 除 柴 油 税 ， 但 是 ， 免 了 柴 油 税 后 ， 难 保 石 油 公 司 不 会 趁 机 再 加 价 。 香 港 的 汽 油 、 柴 油 基 本 上 是 寡 头 垄 断 行 业 ， 拟 议 中 的 「 竞 争 法 」 根 本 不 可 能 阻 止 石 油 公 司 一 先 一 后 加 价 的 行 為 。
港 股 半 年 结 算 ， 竟 然 是 14 年 来 最 差 的 表 现 ， 才 於 前 年 成 為  指 新 贵 的 富 士 康 （ 2038 ） ， 成 了  指 成 份 股 中 跌 得 最 惨 的 股 ， 不 知 道 这 隻 新 贵 还 能 在  指 内 呆 多 久 。 我 在 去 年 、 前 年 大 牛 市 时 ， 已 经 告 诫 大 家 一 旦 牛 市 结 束 ， 第 一 隻 该 抛 售 的 股 港 交 所 （ 388 ） ， 成 了 最 差 表 现 第 二 名 的  指 成 份 股 。
H 股 中 ， 则 奥 运 概 念 最 害 人 ， 奥 运 概 念 股 国 航 （ 753 ） 成 為 H 股 中 跌 得 最 惨 的 股 ， 首 都 机 场 （ 694 ） 也 一 样 惨 ， 是 第 5 惨 情 的 H 股 。

曹仁超2008.07.03投资者日记学习黑暗中见光明

7月2日，周三。恒生指数跌397.56，收21704.45；成交762.7亿元。后市展望，恒指仍然20500至26500点之间上落，熊市二期通常好长。7月期指跌345点，收21775点，高水，相信周四港股可出现反弹。

今天平安保险（2318）急跌7.76％，收53.5元。《上海证券报》引述安信证券分析员杨建海指出，A股急泻令平保及太平洋保险账面盈利所餘无几，甚至开始出现亏损现象，只有国寿（2628）仍有微利。国泰（293）发出盈警，令股价跌5.9％，收13.98元。广船（317）亦大跌8.9％，收18.22元，Sinopac Securities Co.驻上海分析师Jack Xu表示，广船可能较原计划付出更高代价去收购广州文�薮�厂（原计划30.4亿元人民币）；广船已宣布配售一亿零一百万股A股及四千七百二十万股H股，集资收购广州文�薮�厂。

国寿减持中信证券整靚D盘数

金元比联基金首席投资官凡乐德认為，虽然沪深三百指数已重挫，但系咪已有足够吸引力？仍然好难回答。

德银及瑞银宣布毋须再集资，令德银股价�]欧洲急升5.2％，见2.45欧罗；瑞银升3.8％，成21.08瑞郎（德银今年股价回落39％、瑞银回落55％）【图】。我老曹亦认為瑞银股价已吸引，近日已在吸纳。

巴郡股价去年12月至今回落20％，跌幅大於标普五百（跌15％），因巴郡持有富国银行、美国运通、US Bancorp等银行股。�]跌市中，连毕非德表现亦唔见得出色。

花旗推介联想（992），估计今年每股获利4.9美仙，升164.4％，O十三点九倍，目标价8元。

国寿宣布�]上海证券交易所减持二千二百八十一万五千七百一十股中信证券，平均每股24.55元，套现5.6亿元；仍持有3.3亿股，比重由5.32％降至4.97%。上述股份系�]2006年6月以每股9.29元购入共一亿五千万股，代价13.94亿元；2007年十股送十股变成三亿股，加上从市场吸纳及2006年每十股分红2元、2007年十股分红5元，呢批股份较当初购入时增值近五倍，上述出售获利5.6亿元。由於持股量少於5％，日后减持唔使再宣布，上述出售目的估计系令上半年国寿损益账好睇D。

美国政府否认以色列会攻打伊朗，令道指由急跌转為急升。攻打伊朗谣传由ABC报道，引述自美国五角大楼消息指出，因俄罗斯计划向伊朗提供SA-20空中防�Ｏ低常�一旦安装完成，空袭成功率将大减。前以色列空军将令Isaac Ben-Israel家�兄傧抵凑�党议员，佢亦告诉德国《明镜》，如联合国制裁伊朗行动失效，以色列会準备执行轰炸行动。

Ben-Israel�]1981年曾策划轰炸伊拉克核反应炉，据了解内情人士透露，伊朗核设施由於深入地底，轰炸能够造成破坏十分有限，反而可能引发报复行动，美国政府计过条数，可能临时缩沙。消息人士亦透露，如今年7月到8月唔採取行动，伊朗完成安装俄罗斯所提供SA-20空中防�Ｏ低澈螅�到时再空袭困难增加十倍。所谓兵不厌诈，伊朗局势瞬息万变，情况有如到澳门买大细。

去年十大升幅股市，中国同印度都有份。今年沪深三百指数跌54％、印度Sensex指数跌36％，依家两者趋势仍然向下，方向未见改变。上述情况唔代表中国同印度经济从此死火，只代表两国股市进入熊市。以1973至74年恒生指数经验──淡市莫估底，因為事前冇人知道恒生指数可下跌足足93％，今天亦冇人知道沪深三百指数及Sensex指数可以跌几多。股票市场，耐性好重要。当散户情绪走向极端时，老练及资深投资者必须避开（摸顶及捞底乃愚蠢行动）。

今年上半年除巴西、墨西哥外，全球股市皆下跌，透过投资赚钱愈来愈唔容易。大摩认為信贷危机将一直伸延到明年，而今年下半年金融机构须為次按进行新一轮拨备。

对房地產有极深入研究Fred Harrison指出，地產周期长达十八至二十二年，上升日子可长达十四至十六年，回落日子系四至六年。美国楼价至今只回落两年、英国楼价至今只回落一年，代表未来两至三年英国同美国楼价仍无法睇好（上次香港楼价上升期由1984至97年，共十四年；回落到2003年共六年）。

七十年代美国经济进入滞胀期（stagflation），前因系越战令美国政府滥发美钞，后果系工资与物价互相追逐，形成「狗追狗尾」现象。近年美国通胀，前因系2000年科网股泡沫爆破后，2001年起减息，再加上「九．一一惨剧」及2003年攻打伊拉克，呢次并冇滥发美钞，但信贷却泛滥，產生流动性过剩，炒爆美国房地產，引发次按危机，情况同1990年日本相似，而非同七十年代美国相似。因此，我老曹唔相信美国经济进入滞胀期，反而认為出现类似九十年代日式经济衰退机会更大。今天美国工人已欠缺讨价还价能力，因此唔可能出现工资与物价互相追逐情况。过去一年油价飆升100％，美国工人�]争取加薪方面成绩有限，理由包括环球化（globalization）及北美洲自由贸易协议等等，令美国工序大量外判，美国资金及高科技大量出口，留�]美国本土者只有无法外判服务业。美国劳工成本自八十年代起一直走下坡，服务业（尤其金融业）薪金却保持上升。2000年科网股泡沫爆破后，连电脑软件人才薪金亦走下坡，次按危机后金融业更大裁员。至於油价同食品价格经过今年上升后，相信明年将走下坡，即明年美国CPI升幅应会回落。上述亦系美元加息压力唔大理由。

滞胀不利股市利楼市

反而中国同印度经济正进入滞胀期，工资同物价开始互相追逐。例如越南CPI升幅已超过26％，但GDP仍可上升6.5％；印尼CPI升幅11.03％；印度CPI升幅进入双位数，GDP表现亦不俗。中国透过管制物价去压抑CPI升幅，同时GDP升幅仍双位数。

滞胀不利股市，却有利房地產。以七十年代香港例子，恒生指数由1973年3月1774点急跌到150点，到1981年仍无法高出1774点；反之，1973年3月本港楼价300元一迟，1974年12月200元一迟，到1981年已升上1100元一迟。

当前世界经济增长面对两大风险：

一、美国房地產低迷以及美元持续走软，令美国消费需求增长率下降，无力再令美国GDP保持良好增长率，进入接近停滞水平，上述情况预期持续到明年年底。美元�〖刍芈洌�令美元持有者变相损失35％购买力，不但抑制美国对世界產品需求，亦令美元�芳叶悦涝�信心大打折扣，随时出现资產转移，以免蒙受更大损失。

美国难担当世界经济火车头

二、原油、粮食价格并驾齐驱。无论小麦、棕櫚油、大豆、玉米、水稻，价格涨幅由53％至113％不等，预计今年继续暴升，到明年才会回落。油价上升令财富由OECD国家流向中东，而中东国家对其他国家產品需求唔大。预计今年情况将延续到明年，悲观者估计美国今年GDP增长率只有0.8％，明年才恢复到1.4％，即美国再冇能力担当世界经济火车头能力。

中国工人工资正在快速增长。根据大摩研究，约五十个国家通胀率处於双位数，呢D国家人口佔全球人口42％，即全球廉价工资供应渐渐短缺。1980年起轻工业產品售价加入中国因素后进入回落期，但到2007年已结束。沃尔玛去年5月二十三件商品价格為106.92美元，到今年5月系108.79美元，出现自1990年起首次回升，理由系沃尔玛自九十年代开始，不断搵到售价更廉宜產品供应商及供应来源，但2007年起此计再也难施。虽然印度工资成本较中国便宜，但因缺乏基建，难以迅速增加產品出口。油价破纪录上升，亦令远离消费市场生產基地缺乏竞争力，令產品不得不提价去对抗成本上升。

俄罗斯天然气公司GazpromCEO米勒（Alexey Miller）�]《金融时报》发表一番谈话：人类正生活於油、气价格飆升时代，廉价能源时代已结束，未来几十年系人类必须适应高能源价格时代。国际能源机构（IEA）首席经济学家比罗尔（Fatih Birol）�]Foreign Policy杂誌撰文指出，未来几年油价将一个高水平起伏，如能重返三、四年前水平，他将会非常吃惊。过去二十年，中国同印度正以汽车取代单车，形成对能源需求翻几番。反之，北海油田、挪威离岸石油產量进入下降期，加上日本、美国同欧洲唔会减少用油，何来新来源供应畀新兴工业国？

七年前，一篇名為〈华為的冬天〉文章�]内地IT业界广泛流传，作者就系华為公司精神领袖任正非。呢篇文章刊出时，正值科网股热潮高峰，系华為业绩十分好年份，任正非却大谈「冬天」来临！正因為该公司居安思危作风，华為冬天并冇出现，反而度过科网股泡沫爆破期，近年日益壮大。

企业成败，外来环境很重要，更重要系公司治理能力，例如有冇吸引优秀人才磁力、自主创新能力，以及良好领导班子。

有秋收哪怕冬寒

中国经济正由出口带动转為内需带动，D製造业管治班子�]2003年应该睇见此趋势日渐明显，但有冇人提出「製造业的冬天」？今天内地工业已面对冬天，做好準备企业不但唔会冻死，反而日益壮大。去年沪深A股热火朝天，投资者有冇想到「金融业的冬天」？外来环境非人力可左右，但管理效率、提升產品附加值却系任何企业领导班子都可以做事。如有「秋收」，哪怕「冬寒」？

1989年六X事件之后至1994年1月2日，人民币大幅贬值，引发中国出口大增。美元2002年起至今亦大幅贬值，面对房地產回落及次按危机影响，美国能否產生火凤凰现象？一如1989年中国面对西方国家杯葛（因六X事件），却透过人民币贬值而出现突破？

上一次美元贬值系1971至78年，由4.3瑞郎跌至1.3瑞郎；再加上恶性通胀，令美元利率1981年见21厘，结果引发1982年美国经济重生。

日本战后将日圆大幅贬值至360兑1美元，亦令日本经济重生。1994年日圆升至78兑1美元，日本经济由1990年至今仍死气沉沉（1984年日圆仍保持250兑1美元，1987年G7会议后各国逼日圆升值，日本政府企图透过减息力抗升值，结果引发泡沫经济）。

1994年起8.7元人民币兑1美元，虽然略為上升，到2005年仍只有8.28兑1美元。最近却系6.8兑1美元，两年多时间内人民币升值18％，并唔算大，但2006年8月至去年10月中国股市出现泡沫经济，至去年10月爆破。相信今年年底人民币将见6.5兑1美元，大大削弱中国货出口竞争力！

2002年起美元大幅贬值，再加上2006年8月起美国楼价回落、去年8月次按危机，令美国经济一步步陷入水深火热之中。火凤凰现象明年（最迟2010年）会否美国发生？

我地既要学习居安思危，亦应学晓从黑暗中见到光明。

曹仁超04/07/2008投资者日记    捉熊脚

7月3日，周四。是日报庆。恒生指数跌461.67，收21242.78；成交758.1亿元。恒指渐渐接近3月份低点20500点，估计�]呢个水平有反弹。7月期指跌507点，收21267点，仍然微微高水。

今天沪深A股回升2.26％，收2760点。但印度Sensex 30则冇咁好彩，再跌4.18％，收13094点。沪深三百A股全面反弹，涨停个股近七十家，涨幅5％以上近八百家，系近半年内少见壮观走势。主要系新华社发表股市评论文章，代表中央政府支持股市。内地专家估计，6月份CPI升幅将回落至7.1％至7.5％之间，令下半年加息压力稍减。

德法反对欧央行加息

欧洲央行一如主席�]6月份宣布咁加息四分一厘，至4.25厘，因6月份欧罗区CPI升幅接近4％，较央行目标通胀2％高出一倍。瑞典央行亦加息至4.5厘，并扬言再加息；冰岛保持利率不变，仍系15.5厘。至于7月10日英伦银行会否加息？估计机会唔大。呢次系欧洲央行十三个月内首次加息，法国总统萨尔科齐已�]电视上反对，连德国财长施泰因布吕克亦加入反对行列，欧洲央行主席特里谢呢次面对压力都几大。加息后欧罗反而回落到1.5766美元（4月22日1.6019美元）。估计今年欧洲GDP升幅1.8％，明年只有1.5％；8月期油升上145.85美元，未见转弱。

英国股市由去年高位回落至今下跌20.4％，系继美股之后另一确认进入熊市股市。油价见创新高，德银降低法航评级，令法国航空股价跌3％。全球最大钢铁厂阿赛洛米塔尔跌4.7％，全球最大矿产公司澳洲必和必拓股价亦跌3.4％。花旗调降瑞银评级，令瑞银股价跌2.6％，过去三季瑞银已拨备380亿美元，不过仍�纷�830亿美元较大风险债券，8月12日业绩公布时估计仍须拨备70亿瑞郎。英国最大零售商马沙百货跌3.7％，系连续第六天回落，因估计2008╱09年度获利减少39％、2009╱2010年减少47％。

「五穷、六绝、七翻身」系咪Beacons in the Storm（大风雨中的指示灯）？恒生指数已进入极之严重超卖区，另一只「熊脚」应7月份内出现，虽然长期策略继续睇淡（熊市去年11月已开始），中期策略系反弹随时出现。熊市二期中应有唔少只脚，唔似熊市一期同熊市三期（只跌不升）。博反弹乃极之专业行为，散户不宜。

内地《新闻晨报》轻松理财作家张翼轸叫内地人自由行来港时，记得买森池兄著作，并形容佢系身家过亿投资类作家。据我老曹所知，1994年森池兄身家已过亿（唔计自住豪宅），过去十四年继续以每年15％至20％速度上升，大家笃�屑扑闫鳎�应大概知道今时今日森池兄身家几多。唔好睇小每年15％到20％增长率，持之以恒，成果可以好惊人，此乃小数怕长计。

今天金融机构股价所受到惩罚，有如2000年后科网股。贝尔斯登已名存实亡，至于房利美及房贷美则仍在抵受考验。次按危机过去前，所造成创伤有几多？依家仲未到计算时候。认清大趋势，分辨边D只系中期反弹，追随趋势，直到它结束为止。唔好将中期反弹当作趋势结束（例如今年3月）。牛市结束快，因此而形成尖顶，熊市结束时极少出现V形反弹，因此静候它结束，唔使寻底。

道指由5月19日13170点至今已回落15％，�]六星期内出现上述跌幅在历史上亦少见。但VIX指数仍只有23.88（通常要低于20反弹才出现）。捉住跌下来刀从来唔容易。

投资者应分清小气候、大气候。大气候系去年11月起港股进入熊市，小气候系熊市二期中有十只八只熊脚，如果捉得到每次反弹幅20％或以上，都几和味（例如今年3月至5月）。但上述系小气候，不应因此忘记大气候。

瑞银分析员Glenn Schorr将美林同花旗降级，睇�a金融股仍面对很大压力。�]熊市中猎熊十分困难，能够空手入白刃只属极少数武林高手，大部分欲捉住下跌中刀结果系损手烂脚。连毕非德管理巴郡今年上半年股价亦跌20％，咁你想点？Oppenheimer分析员Meredith Whitney（2007年7月开始睇淡美股）则警告大家，唔好信「最恶劣日子已过去」。佢认为，呢次次按危机会一直伸延到明年。过去�]牛市中「超级明星」一个接一个倒下。佢甚至认为，今年5月后连牛熊共舞都唔可能（即跌市中逆流而上行业），因为我地正进入冇Garden Variety危机，甚至石油股同煤矿股亦无法避免下跌命运！股市之内，除淡友外冇赢家，只有大输家同小输家之分（去年11月至今，我老曹亦系小输家）。佢忠告大家，�]熊市中千万不要借钱做孖展。太早入市者如Abu Dhahi、中国主权基金、新加坡主权基金、美国华平投资等亦面对唔同程度损失，对股市最大影响力唔系呢D投资公司，而系经济大方向。即使联储局大幅减息，亦无法改变美国经济大方向！

1990年首先日本经济泡沫爆破，1994年墨西哥金融危机、1997年亚洲金融风暴、2000年科网股泡沫破裂、2007年次按危机……一个接一个危机出现，似乎只令个别国家或地区经济出现衰退，全球经济仍然保持增长。2002或03年开始全球股市上升趋势，大部分上升轨已失守，但美元利率只有2厘，甚至中国同印度股市亦跌到七个一皮。根据「Peak Oil」理论，到2012年全球石油每天产量将减少七百万到一千万桶，到时才系真正能源危机。听落都几得人惊！

中国政府透过人民币升值、取消或减少出口退税，将出口增长率局限�]10％左右。为减少对入口石油依赖，煤需求急升，令煤价过去一年上升一倍。印度为迅速工业化而大建发电厂，在建工程已达五万百万瓦特，即未来印度每年需要额外煤一百七十五万至二百万吨。印尼亦建造一万百万瓦特发电厂，刺激新需求。去年全球煤产量约六十亿吨，但国际市场上可供贸易煤只有五亿二千五百万吨，上述煤售价决定其它煤售价。全球发电厂未来一、两年将面对发电用煤短缺。今年煤价已系170美元一吨，最近澳洲暴雨天气令澳洲出口每月减少七十万到一百万吨。南非亦决定限制煤出口，以应付国内电厂需要。一吨煤只能提供同样重量石油五分一能源，加上严重染污空气，唔系清洁能源，人类因石油供应不足才用煤。但到2010年连煤亦供应不足，你说怎么办？

通用汽车时光倒流五十年

油价上升令通用汽车股价跌至10.57美元，整间公司市值60亿美元（470亿港元），相等于1954年时市值。时光倒流五十年？呢间一度系全球最大市值上市公司，今天总市值甚至唔及香港一间中型地产股！五十年前有人想过咩？

能源价格同食物价格继续推高全球CPI升幅，新兴国家所面对压力较OECD国家大。越南CPI升幅已超过26％，但GDP仍可升7.5％；中国CPI升幅8％以上，但GDP仍可保持双位数上升。成功控制CPI升幅代价系GDP升幅同时回落，令越南同中国股市同时暴跌。

依家全球已超过三十个国家开始限制粮食出口，仍维持大宗出口国家只有美国、加拿大、澳洲、泰国同巴西。中国对粮食出口抽5-10％出口税及取消其制品出口退税。今年前五个月中国谷物出口一百一十六万吨，较2007年减少77％；入口九十一万吨，升14.5％。

6月20日起内地油价上升16％，令每辆车每月油费上升100至200元人民币。不过，内地油价仍较其它国家低50％以上，如果日后内地油价同国际接轨，对内地汽车股打击有几大？

7月1日起铁路货运运费每吨决定上调3分至7分，集装箱一吨上调3.69分或每呎1.0374元，四十呎箱每呎上调1.6374元。2004年中国国务院要求「引进先进技术，联合设计生产，打造中国品牌，激活铁路动车组项目」，引入无砟轨道技术。首次采五百米长钢轨工地焊接施工工艺，跨区进行长大无缝线路铺设，采用高性态混凝土，建成世界一流城际铁路网及火车提速行动。利用8月8日北京奥运，向世界显示一个铁路现代化下中国。家�惺彼俅锶�百公里及三百五十公里国产「和谐号」动车组，今年4月11日由唐山开出；今年8月1日第二组由北京开出，直达天津。铁路运输将成为中国另一重要交通项目。