投资者日记 [曹仁超] 2008 05 30美国价值观受挑战



5月29日，周四。恒生指数升134.48，收24383.99；成交640.9亿元。5月期指升115点，收24346点；6月期指升198点，收24371点。中移动（941）结束五个交易天累计下跌15％后，今天升1.5％。

内地唔系想赶绝地产商

花旗推介江西铜业（358），认为铜价仍有上升空间，估计今年每股获利1.715元，升22.2％，O八点九倍，目标价24.1元。国美电器（493）估计今年每股获利17.3仙，上升33.4％，O二十二点九倍，目标价6元。

内地灾后重建，为兴建一百万间临时居所，估计需钢六百八十六吨，可令宝钢、武钢及鞍钢（347）受惠。上述新需求相等于中国一年钢产量嘅4％；上述需求亦加重煤压力。由于5月1日起至今煤价已升11％，政府已容许小煤矿重新动工，只须符合安全条例便可。

沪深三百指数跌2.59％，见3580.87。

英国5月份楼价较4月份跌2.5％，至173583英镑一间，系1991年1月以来最大嘅单月跌幅。

澳门2月至4月失业率2.9％（1月至3月3.1％），系回归后新低。广东省宣布限制居民到澳门，每月只可一次（甚至商业性质亦由每月十次改为每月三次），估计影响有限。澳门就业人口三十二万八千，增加一千一百人，需求主要来自酒楼、地产及商业。

大摩认为，油价可见150美元一桶，但上述价格只会减慢经济增长率，而非令环球出现衰退，以令美国CPI上升至5.5％，欧洲升3.5％，只有新兴市场才会出现CPI双位增长。由于只是过渡性质，相信联储局唔会宣布加息。

最近CNBC播出特备节目《美国石油危机》，更估计油价可能见250美元，系咪油价见顶先兆？1990年全球消耗六千七百万桶石油一年，产量系七千四百万桶，令油价一跌再跌，因产量较需求多10％。今天全球消耗八千七百万桶一天，但产量只有八千八百五十万桶，只多一百五十万桶，即略略超过需求2％，形成小小消息影响已可令油价狂升。最终油价会否升上250美元？冇人知道。由2000年我地消耗七千六百万桶一天，到今天消耗八千七百万桶一天，嗰一千一百万桶新需求从何而来？美国1982年至今石油消耗变化唔大，主因系能源效益提升及全国经济走向服务业为主。近年80％石油新需求来自中国、印度、俄罗斯、巴西等新兴工业国，除经济增长因素外，呢D国家汽油售价较美国低30％到50％，较欧洲低70％，理由系政府提供补贴。如新兴工业国取消石油补贴，油价极有可能同美国睇齐（欧洲、日本油税十分高，呢D国家最悭油）。上述情况已经开始，呢D国家正逐步减少汽油补贴，只有中国例外。喺补贴制度下，汽油价唔会上升（或升幅好细），令悭油汽车及能源效益产品无法受欢迎，促使石油需求继续上升（例如中国因汽油供应不足，已令货车大排长龙）。

1971年油价为13美元一桶，以今天美元购买力计应系124美元，即如果话石油危机，不如话系美元贬值。自1971年唔再同黄金挂钩后，美元购买力年年以5％速度下降。

波罗的海好望角型指数（反映超过一百载重吨嘅干散货船）近月急升。依家一艘新嘅一七二载重吨干散货船售价8000万至9000万美元，但三年后才交货；反之，同样嘅船现价却售1.55亿美元。点解会咁？因航运界睇淡远期航运，但眼前铁矿石及煤需求咁大，令海运极度繁忙。依家订单到2013年前嘅交货数量相当于全部航行船只嘅60％，可见数目之巨。期货倒挂现象可反映2008年航运需求十分大，但未来前景却暗淡。此外，巴西及澳洲港口严重挤塞令效率大降，基建项目最快2010年才完成，意味两国港口挤塞问题短期难以解决，亦导致干散货运费上升。

投资工业股要选良弃莠

中国制造业正逐步放弃以低生产成本作为竞争手段，加入高科技及设计，进入较高档市场。

根据美国经济顾问公司Global Insight数字，中国制造产品（以价值计）1995年只占全球产品5％，2007年已占14％，同日本接近，并拋离德国（占7％）及英国（占3％）。理由系中国工资较美国、德国、日本等国家低95％，令产品喺中国制造较响上述国家便宜10％至30％，形成九十年代上述国家嘅工序大量移向中国。2004 年中国工资同日本工资差距系一比十，依家系一比七，令部分中国工序必须内移或外移才能生存，例如纺织及成衣、玩具及基本金属制造业等。Global Insight估计，中国制造产品渐渐可占全球产品16％，超越日本而仅次美国（家吓仍占全球产品价值24％），未来五年中国产品将更精致。低劳工成本仍系中国嘅强项，例如联想（992）已有二千员工负责设计同发展，然后由中国、印度、波兰及美国工厂生产，收购IBM个人计算机业务，引入美国科技去加快自己公司嘅科技发展，引入新材料及新软件，令所生产嘅计算机更易用。福田实业（420）亦有一百人负责设计同发展，引入新针织技巧、印刷技术及漂染技术同改善纤维，使佢地更吸收汗水。中国企业已更注重设计同发展，去配合依家仍算低廉嘅劳工成本，令产品渐由中低文件上移到中高文件，产品售价得以提升，去抵销劳工成本上升嘅压力。今后中国工业走嘅路就系过去南韩走嘅路──即产品走向高品质化、精致化，而非过去咁以廉价取胜。响上述转化过程中，有D工厂被淘汰、有D工厂更壮大，系必然嘅事。投资工业股就系要选择边D系良种、边D系杂草种籽。

毕非德认为，佢嘅子女生活一定较自己好，佢嘅孙子亦会较佢嘅子女好！二十世纪美国人生活水平平均上升七倍！上述情况出现，佢认为系基于三大因素：一、市场机制；二、价值观；三、法治。虽然三大因素都唔完美，却令美国过去一百年生活水平不断提升，而其它国家或地区一旦采纳上述因素，生活水平亦可不断提升。

今天世界经济同1973至74年大致相同：我地有石油危机、滞胀、股票市场崩溃、银行出问题。既然美国可安然度过1973至74年，亦应该可安然度过 2007至08年。有人可能损失惨重，例如2006年高峰期买美国楼而做80％按揭者，或者拥有次按债券嘅机构或个人……。不过，三大因素至今仍然不变。

至于呢次危机有几深几长？毕非德不作预测，因为冇人可事前知道。低潮或者喺2008年3月，又或者响一年后甚至两年。佢认为，只要系好公司便不妨趁低吸纳，等候下一繁荣期再临。

技术上睇，3月18日开始嘅反弹响5月5日结束，大市进入牛皮，美国房地产价格仍在调整。至于商品价格升幅系咪告一段落则木宰羊。美国4月份耐用品订单跌0.5％，只有2144亿美元，已系连续三个月回落。其中飞机跌24.4％，至121亿美元；交通设施跌8％，至561亿美元；汽车及零件跌 3.3％，至334亿美元。

分析界估计，再过十年到二十年，中国同印度将成为全球最大两个商品生产国，巴西及俄罗斯成为世上最大原料供应国。四金砖国人口占全球人口一半以上，佢地喺国际舞台上所占比重将上升，取代今天OECD嘅地位，部分经济学者甚至认为可超过今天G7嘅影响力！

四大金砖国主动聚首一堂

四金砖国概念2001年11月30日由高盛证券分析师奥尼尔提出，渐渐成为国际流行名词。今年5月16日四国外交部长第三次以四金砖国名义响俄罗斯叶卡捷琳堡举行会议并发表联合声明（上两次系2006同07年，当年只系喺纽约联合国大会期间举行，但呢次却系四金砖国首次自动走在一起）。由2001年 11月30日首次提出上述概念至今，四金砖国GDP快速发展，今天中国GDP已超越德国，世界排名第三。去年高盛证券新一份预测系2032年四国GDP总和将超过G7，未来六大经济体将系中、美、印、日本、巴西及俄罗斯，取代今天G7中嘅英、德、法、意。

据高盛数字，响1770年即第一次工业革命前，世界经济以中、印为主，前者占40％，后者占20％。甚至到1820年，中国仍占全球GDP三分一，印度占16％，四大欧洲国占17％，首次超过印度；反之，美国只占2％。其后中印经济不前，欧美却大幅上升，到1970年代中国只占全球GDP4％、印度占 3％，全球经济由G7控制。1978年中国提出改革开放政策后，GDP平均每年升9.6％，2007年已全球排名第三；1980年代印度起步，1990年巴西及俄罗斯加入，今天四金砖国加起来已占全球GDP 16％，仅次于美国。高盛认为，2032年后嘅世界经济由六大取代G7，只系重返工业革命前嘅情况，并非乜嘢唔可能嘅事。工业革命令欧洲兴起，然后系美国，渐渐扩及全球；全球GDP皆提升咗，各国所占比重又再重返工业革命前水平。

世界主导权会否由G7（或G8）手上转向四金砖国？受好多因素影响。今天四金砖国无论响资本、科技，世界市场份额上仍远远落后于G7。美国嘅兴起受惠于两次世界大战，第一次令资金及科技人才由欧洲流向美国，第二次令美国军事力量雄霸全球；反之，四金砖国兴起至今为止却面对重重阻力。

上周中国政府批准三间内地发展商发行债券，就系万科、保利及新华，共集资116亿元人民币，其中万科59亿元、保利43亿元、新湖中宝14亿元，以加强集团财政状况。此举证明政府希望透过整合地产发展业，由有质素嘅发展商取代非专业发展商，而唔系希望整个行业出现回落。

十九世纪世界以欧洲为主，人们纷纷认为君主立宪系最好嘅政治架构；二十世纪世界以美国为主，人们便认为多党制度下嘅民主系最佳政治架构。二十一世纪如果一如高盛估计四金砖国兴起，人们可能认为法治同多边主义才系最好，而非今天美国嘅民主和单边主义。上述正正系美国最担心问题，因为美国人嘅价值观渐受挑战。

投资者日记 [曹仁超] 2008 06 02中国下半年通胀不容乐观


　　6月1日，周日。四川地震后创造出超过三十个堰塞湖，其中最大一个已贮水一亿七千三百三十万立方米（四百五十七加仑水），随时泛滥成灾，因此必须疏散一百三十万人口。财政部已额外拨款10亿元人民币去加强堤坝及疏导湖水；另派出十三万三千军人协助阻止水灾出现，不然继地震之后将会系水灾，四川省至今仍未脱离灾情。


灾害频发火上加油

　　虽然中国政府一直希望抑制通胀，但国内外总系不断发生不利通胀事件；继年初发生百年一遇大雪灾，直接经济损失达1500亿元人民币，令内地通胀率火上加油，CPI多升1.2个百分点。5月12日中国四川汶川发生八级大地震，死亡人数接近七万，三十几万人受伤，失踪人口二万多，经济损失超过2000亿元人民币，估计可推高CPI 0.3个百分点（申银万国证券研究员李慧勇估计实际损失数字较官方数字大，相信达5000元亿人民）。2008年1月雪灾，人行增加信贷投放8036亿元，令2月、3月同4月CPI升幅分别达8.3%、8.7%及8.5％；5月地震，信贷投放增加1000亿元，6月、7月同8月份CPI又如何？之前估计今年下半年中国CPI增幅放缓讲法又被推翻。

　　外围方面，上周油价一度见135美元一桶，以此数计，中国境内石油业损失可达2358亿元人民币，国内进行补贴政策将难以为继，一旦汽油价格上升，对CPI影响又系点？煤价上升，火电企业压力加大，一旦电价上升，对CPI影响又点？仲有粮食价格问题……，睇�a下半年中国CPI仍不容乐观。

　　上周通用汽车宣布裁员一万九千人。今天通用汽车市值少于100亿美元（只及丰田汽车十六分一），六十年代通用汽车系美国经济领头羊，但四十年后今天居然只及竞争对手丰田市值十六分一，世界变化之大可以想象。通用汽车生产SUV汽车油价高企后变成流血部门；反而丰田汽车�]美国市场占有率不断扩大。四十年前曾雄霸全球通用汽车，今天却变得如此渺小，因此唔好以为今天财雄势大便不思进取。


CEO被迫起身跳舞

　　花旗前总裁普林斯（Chuck Prince）�]《金融时报》话：当音乐响起时，你便必须起身跳舞，这是从事金融业悲哀，九十年代至2007年次按危机出事前，边个可以唔跳舞？但当音乐停止而你搵唔到座位，你便要出局！普林斯就系位音乐停止前冇为花旗银行搵到座位前CEO，所以佢已出局。几时跳舞、几时坐低？处理得唔好要出局。

　　今天推动美国（甚至全球）经济增长动力系消费者。虽然愈来愈多来自中国、印度、巴西及俄罗斯新兴中产阶级加入消费行列；反之，旧有消费者例如日本、欧洲甚至美国已十分疲倦。当新旧力量交替，便产生今天崎岖不平局面。例如推动美国经济向前衍生工具市场出事，结构性产品出问题；美国人过度消费、中国人过量生产情况正开始调整。�]呢段日子，投资好困难，人民币升值及劳工成本上升，对中国出口工业影响十分大。美国人面对美元贬值及通胀率日升，消费信心又如何？有D事件调整系温和，但有D事件却如四川汶川大地震话�a就�a，事前冇讯号，而且破坏力极大。以恒生指数计，由去年8月17日19386点上升到10月30日31958点，上升64.8％，再跌至今年3月18日20572点，下跌35.62％。以指数计虽然仍较去年8月略高，但一次地动山移，每个人得失无法计算；�]美国，贝尔斯登股东亏损之巨更加无法计算。上述情况金市、米市同样出现，会否油市重演？上周能源股纷纷回落，天然资源股亦唔例外。到底系另一次地动山移抑或系余震？ConocoPhillips行政总裁认为，合理油价应90美元；荷兰蚬壳石油公司行政总裁认为，油价应35至65美元……咁上周135美元高价入货者，到底系天才还是傻瓜？

油价135美元或是转角位　　上两周我老曹已提及唔少运油轮被用作存油之用，目的系等油价上升……当人人相信油价必升时，油价却回落。上周油价见135美元后回落10美元，但消息对油价利好，例如美国存油减少八百八十万桶。油价系咪见顶？未能肯定，但市场气氛有D似见顶。油亦一如其它产品，不可能只升不跌。金价可以跌、小麦价可以跌、铜价可以跌、糖价可以跌、米价可以跌、棉花价可以跌，油价一样可以跌。

　　期货市场有句术语——产品价格下跌前，必须先升到极唔合理高价！上周末期货指数基金共值1800亿到1850亿美元（去年底1450亿至1540亿美元），其中800亿到850亿美元系GSCI基金，即同油有关。换言之，135美元一桶可能系油价转角位亦唔奇！


资金由印度撤退

　　展望6月，分析员相信美国经济已步入低增长、高通胀期，企业盈利前景并唔乐观。股市进入冰火二重天，有D股份�]5月5日后仍上升，但更多股份已开始回落。中国淀粉（3838）今年股价升幅183％、卡森国际（496）升52％、大成生化（809）升48％、超大现代（682）升47％，但东方电气（1072）今年股价跌61％、保利协鑫（3800）跌60％、玖龙纸业（2689）跌56％、东方航空（670）跌55％。唔同股份�]今年首五个月命运可以完全两样。上述情况6月持续，继续炒股唔炒市。

　　去年8月次按危机后，人民币继续升值，但印度卢比却大幅回落，今年资金似乎由印度撤退。今年首五个月印度卢比下跌8.7％，达十三个月内低位。印度孟买股市指数去年上升47％，今年首五个月回落16.4％。人民币与卢比出现此长彼消，将加快中国轻工业移去印度，十一亿印度人口中有超过一半每天收入只有2美元！加上中国政府进出口政策改变，令今年出口增长率下降、入口增长率保持，对香港服务业需求增幅亦下降。

　　内地CPI上升压力渐大，而且人行从紧政策渐见效，再加上四川地震造成重大损失，估计可令中国今年GDP增长率减少0.2％。

　　按国家政策，港人每人每天只可存2万人民币入银行，或向内地银行�】�8万元人民币。大部分人都相信人民币兑美元可升至六算，一旦接近六算，流入资金便减少，到时内地可能面对资金流出。

　　美国次按危机下，受影响只系房地产及金融业，因利率由去年9月5.25厘跌至今天2厘；加上美元�〖郾嶂担�令美国保持GDP增长（虽然升幅愈来愈慢），5月开始退税亦可令美国GDP不致出现负增长。但下半年又点？2009年又点？美国银行信贷仍在收紧，美国人�]房地产及股市失去财富，会否影响消费？油价及食物价格高企影响又系点？今天有银者等候更低价，拥有资产者则等候更高价，期望明天会更好。相信双方都有排等，直到一方失去耐性为止。

　　高通胀、低GDP增长率已成为全球各国面对困难。1973-74年及1981-82年两次最终都以衰退结束呢段高通胀、低GDP增长率期，呢一次又如何？5月份密歇根消费信心指数已跌至59.8（4月份系62.6），为1980年以来最低。虽然美国经济未进入「官式」衰退，但系好多人认为美国已陷入衰退。

　　标准普尔银行股指数正下试3月及4月低点，代表美国银行股仍未企稳，美国银行、花旗集团等仍有下跌压力。

　　阁下制订投资策略上，有冇做好经济陷入滞胀期（stagflation）心理准备？例如日用品售价愈来愈贵，做生意者边际利润收窄（profit margin squeeze），而楼价、股市却在回落。

　　美国4月份个人消费升0.2％（3月份升0.4％），收入升0.2％，因政府退税；但消费未因退税而上升，因今年美国人汽油上多花900亿美元，已用去政府退税1100亿元80％矣。

年轻人追求财富系应有态度　　一个刚大学毕业年轻人对我老曹话：「富贵于我如浮云。」我老曹忍俊不禁，上述名句出自李实发，因为佢已好富贵，唔使再每天追求财富，因手上财富每天都自动增长。反而呢位年轻人连份工都冇，已视金钱如粪土，我老曹担心佢日后一事无成。

　　年轻人初踏足社会，必须孜孜不倦地追求财富，只要唔犯法、唔违背良心，追求财富系年轻人应有态度！努力搵出市场空档，然后出奇制胜地跑出来，唔好怕别人冇做过而自己唔敢试。七十年代我老曹同山木兄就系睇中本港缺乏一份有分量财经报纸，便利用呢个空档创立《信报》。地产商亦因发现香港中产阶级逐渐形成，对改善居住环境渴求殷切，因而发达。八十年代香港厂商利用内地改革开放政策回国开厂，亦赚大钱。正是条条大道通罗马，睇到金光大道，便应毫不犹疑地启程吧！今天蒙牛（2319）、康师傅（322），都系睇到内地市场空档便立即上路，才有今天成就。碧桂园（2007）见到港人回国置业机会，亦因此成功了。上述才系刚大学毕业年轻人学习对象，当有一天名成利就之时，才可以讲呢句「富贵于我如浮云」，学习李实发捐献文化。

　　年轻时，金钱有如种籽，必须好好播种才能有收成。五十五岁后，金钱系果实，自己吃不完，点解唔同别人分享？年轻人应多做义工，而唔系将自己种籽（金钱）捐畀别人。五十五岁后如自己有能力便应捐多Ｄ钱，有如将自己种出来果实同别人分享道理一样。

谢谢分享!!!!!!!!!!!!

投资者日记 [曹仁超] 2008 06 03六算或是人民币天花板
[ 2008-06-03 10:09:47 ]　

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谢谢楼主

曹仁超 - 投资者日记 (04/06/2008) - 热……钱会继续

6月3日，周二。恒生指数跌455.6，收24375.76；成交838.57亿元。6月期指跌414点，收24239点。

今天中国联通（762）跌14%，收15.88元，因瑞信及大摩降低评级；网通（906）跌13%，报23.6元；中国电信（728）跌13%，报4.95元。中石油（857）跌4%，报11元，雷曼兄弟降低评级；中石化（386）跌3.4%，报7.87元；国寿（2628）跌3.1%，报31.3元；中国铝业（2600）跌4.3%，见13.28元；永隆银行（096）升3.6%，报152.7元。

赌场股进入高原期

本港5月份住宅销售减少31.1%，价格则稳定，只有小部分地区售价回落。以单位计减少25.5%，至八千二百八十一间（4月份减少5.1%）。

美国最大豪宅发展商Toll Brothers宣布第二季亏损9370万美元（去年同期获利3670万美元）；过去十二个月股价回落27%，成20.96美元。平均每个豪宅售价534000美元，较一年前跌26%（较上一季跌7.9%）。

沪深三百跌0.32%，收3614.11。

澳门赌博业今年第一季出现61％平均增长后，第二季进入放缓期，4月升幅只有40％，5月更只有25％。银河（027）公布今年首季收入只升6％，相信第二季情况更差。睇�a连赌场股亦面对高原期，收入唔系冇增长而系增长率放缓，理由系内地开始限制居民到澳门旅游次数，尤其系广东省，已改为单程而非多程（即每次都要重新申请）。

中金公司首席经济学家哈继铭表示，今年越南多项经济指针已亮起红灯，货币危机一触即发。5月份通胀率已达25.2％，5月19日央行将基准利率由8.75厘调升至12厘，银行贷款利率上升到18厘，仍远低于通胀率，未能有效控制通胀预期。今年1月至5月贸赤144亿美元，外债规模已达240亿美元，相等于GDP 30.2％，政府财赤已超过GDP 5％危险线。越南盾今年3月至上周五兑美元贬值2.7％，十二个月期货较现货低30％；越南股市今年跌55％。上周惠誉将越南主权评级展望由「稳定」改为「负面」。依家越南情况已同东南亚国家1997年面对亚洲金融危机前差唔多。

《广州日报》报道，4月份中国外�〈⒈冈龀�744.6亿美元，扣除贸易顺差及外商直接投资后，不能解释外�×魅敫叽�501.8亿美元。呢500亿美元相信有唔少流入内地房地产及股市，部分则存入银行。换言之，流动性过剩问题到今年4月仲未解决。由于投机者认为人民币可见六算，�]人民币出现1美元兑6元人民币前，热钱仍会流入，估计家�腥惹�规模已经达6500亿美元。冇人知道呢笔资金几时会流出，一旦出现，将严重威胁国内经济同金融市场稳定性。

虽然内地劳工成本一再上升，但相较其它国家仍有优势（印度劳工成本虽然较中国便宜，但劳工技巧差好多），令中国出口增长率下降唔系因为劳工成本上升，而系因为运费急升！过去十年油价上升十倍，令近期海上运费急涨，CIBC World Markets主要分析员Jeff Rubin话，运费令中国货竞争力迅速下降！今天由上海运一个四十呎标准箱货柜到美国东岸收费8000美元，系一年前四倍，上述情况令中国钢铁产品出口到美国�]今年首季已较去年同期减少20％。运费急升才系中国经济面对最大难题！

UBS估计，半导体行业今年7月至9月将见底，10月至12月回升。3月10日开始上升纳指近日已见顶回落。PHLX半导体指数已由5月8日起下跌，睇�a连半导体股短期亦不宜睇好，尤其系生产手机公司面对压力更大。

LED照明市场前景无限

迪士尼世界已改用LED照明，节省大量电费。美国时代广场采用LED照明后，亮度增加一倍而电费减半。美国大城市重要建筑物愈来愈多采用LED照明。

据市场调研机构iSuppli and Strategies Unlimited公司调查报告显示，2011年LED市场总额将达到90亿美元，主要增长点系新兴应用所推动高亮度LED产品需求，用于汽车内外照明以及一般照明。估计高亮度LED驱动芯片2011年将超过19亿美元。

LED有超长寿命（通常可达五万小时或十一年），系依家市场上任何其它照明技术无法企及；传统白炽灯只有一千小时、小型荧光灯八千小时。加上LED灯管功效较传统白炽灯高五到十倍，即1W电功率LED灯管发出光亮度约一百流明，传统白炽灯泡只发出十流明。从节能角度睇，LED灯管用电量只及灯泡十分一。其次系显色指数（CRI）接近90，较我地熟悉霓虹灯更高，加上体积小巧，未来前景无可限量。

恒生指数由2003年4月25日8331点升上去年10月30日31958点，上升283％，牛市已完成。熊市一期由去年11月1日回落到今年3月18日20572点，跌幅35.6％后，反弹至5月5日26387点，回升28.26％而完成。今年5月6日开始进入熊市二期，出现个别发展及个别行业盛衰（或叫牛熊共舞期）。大部分散户�]呢段时期表现都唔出色，因为拣股需要十分专业知识支持。

去年11月1日股市回落，理由系贝南奇希望黄金岁月（Goldilock）受次按危机影响，再无法维持；三低一高（低利率、低通胀率、低失业率、高GDP增长率）时代结束，变成三高一低（高通胀率、低GDP增长率，下一步将是高利率及高失业率）。

依家日圆利差交易最多系欧罗（沽日圆�放仿蓿�，令欧罗�]4月一度突破1.6美元。近日欧洲通胀率上升，欧罗后市难以乐观，一旦利差交易进入套现，将系欧洲「潘朵拉魔盒」打开日子，小心引发一系列连锁反应。表面上平静金融市场，其实危机处处。

1952年美国家庭流动资产系负债250％（即手上现金或随时可变现投资达负债250％），到去年却回落到70％（即手上现金或随时可变现投资系负债金额70％）。美国家庭手上流动资产减除负债最高峰系1990年，达净流动资产1万亿美元以上；最差系2006年，为净负债3万亿美元。1990至2006年美国到底发生乜事，令美国家庭由净流动资产变成净负债？就系因为次按日渐流行，愈�a愈多人借钱买楼，美国人从楼价上升中赚钱去消费。到2006年下半年美国楼价唔再上升，去年出现次按危机，钟摆又由一边摆向另一边，长达十七年，由次按支持引发楼价上升潮结束，各位信唔信短期内可以解决？加上美国战后婴儿潮开始进入退休潮，愈�a愈多美国人卖楼套现。从呢个角度睇，美国楼价由2006年下半年开始调整唔会�]不久将来结束。

今年首季美国住房价格较去年同期回落3.1％，部分地区如加州及内华达州跌幅更达8％，未售出二手楼相等于十二个月销售量。�]利率向下时尚且如此，第二季情况相信会进一步恶化。

索罗斯认为，英国楼按情况较美国更差，依家先开始回落，对英国银行影响较去年对美国银行影响更大。英国家庭负债系个人收入148％（美国系125％），而英国金融业占英国经济8.5％（美国占7.5％），加上英国政府决定向外国人抽税，令唔少高收入外国人打算离开伦敦去苏黎世，将进一步推低伦敦楼价。

北海道起间屋就做地主

十九世纪美国政府为发展西部，订下某年、某月、某日只要你将一幅地围起，上面起间屋并决定�]度居住，就可向政府登记幅地系你！形成成千上万人由美国东部涌向西部。今天同样条件出现�]日本北海道，自1998年起日本人口老化，居民向大城市迁移，令北海道人口进入负增长（日本2005年起人口才开始负增长）。北海道冬季气温系摄氏零下二十度，太阳下午三时三十分便落山，而主要行业如农业及渔业面对日本市场逐步开放亦走下坡。小城士别人口过去十年减少10％，依家只有五千八百八十九人，为吸引日本人移居该小镇，该镇提供二十八幅土地，面积由四百至四百八十五平方米，只要�]上面起楼及入住三年，便可向小镇申请，一经批准幅地便属于你！上述计划反应良好，唔少到退休年龄、居住�]东京日本人，都打算卖掉自己东京一百一十平方米房子，把资金用作兴建房屋，移居北海道士别呢个小镇，北海道其它小镇亦计划学习。由于北海道就业机会唔多，上述计划只能吸引大城市内准备退休人士移居，北海道本身年轻人仍打算到大城市搵食。

Oppenheimer & Co银行分析员Meredith Whitney去年曾提出警告，美国楼价回落迟早影响美国银行。佢最近接受彭博TV访问认为，另一场信贷危机快将开始。呢次系美国消费项目再次打击美国银行业，理由系银行将信用卡贷款证券化后�]市场出售。过去消费者唔使担心信用卡还款能力（因楼价上升，未能支付信用卡贷款亦可转为楼按──本港亦渐渐流行矣）。信用卡贷款不但息高，而且呆账率唔高。依家楼价回落，美国人信用卡贷款再唔能够轻易转为楼按贷款，8000亿美元信用卡贷款点样处理？

高油价不但推高煤价，相信亦可推高天然气价。Conoco ─BP计划由阿拉斯加北部斜坡兴建一条天然气管到加拿大阿伯达省油砂区，以阿拉斯加天然气去蒸馏加拿大油砂，生产石油供美国使用！

中国亦兴建一条长九千公里输气管，将天然气由土库曼（前苏联共和国）经中亚细亚，一直到上海。

最近中国签约向北非卡达购入二十五年天然气，代价600亿美元，由2011年起每年将三百万吨液化天然气运到中国（未来每年增加7％）。

天然气将成人类主要燃料

巴西离岸大西洋海床最近发现「Sugar Loaf」气田，相信系全球最大；仲有俄罗斯巴伦支海（近北极）Shtokman计划，以及澳洲西北部近岸计划及美国洛矶山西部计划……。

估计不久将来，天然气将成为人类另一重要燃料。

2006年天然气价格一度见16美元，之后跌至4美元，最近重返8美元，估计可见11美元。以气价11美元计，仍较油价便宜好多。天然气最大缺点系运送唔方便以及液化成本昂贵。�]油价高见135美元后，天然气吸引力便大增。石油中东开采成本每桶只系6至7美元，今天石油售价对中东产油国而言系一本二十利（每1元成本获20元）。

近年人类消耗天然气增长率为石油一倍，或迟或早天然气将供应汽车及轮船使用，汽油只留畀飞机用。2006年油╱气比率（同一热量单位）系四，即用油产生热量成本系天然气四倍；2008年有关比率系十一，即用油产生热量成本为天然气十一倍。成本优势渐渐抵销天然气运送唔方便缺点，各国都投资输气管或液化设施。

商品价格上一高潮�]1974年，1981年只系略高于1974年（主因系美元贬值，但扣除通胀因素仍唔及1974年）；低潮系1998年，大幅上升由2002年起步，2008年进入第七年大升期，小心七只肥牛故事。推高商品价格重要因素系愈来愈多国家采用负利率政策，商品价格2002年起急升，理由系2002年起连美国亦加入负利率。去年8月至今过去一年油价急升一倍，唔系因为需求急升，而系美国再次实施宽松货币政策。估计低利率期只可维持六个月，今年底开始利率又会再回升，明年起美元利率将十年内重返4厘或以上。

投资者日记 [曹仁超] 2008 06 05贝南奇放弃撑楼价



　　6月4日，周三。恒生指数跌252.51，收24123.25；成交789.16亿元。6月期指低水，跌334点，收23903点。中海油（883）跌4.1％，收13.26元，因原油价跌2.7％，收124.31美元。中国神华（1088）跌4.9％，见33.9元；兖州煤业（1171）跌8.9％，成15.54元，因山东省政府宣布�]奥运期间禁止煤价上调。中联通（762）跌4.3％，见15.2元，因麦格理降低该公司评级，理由系重组方案下中国网通（906）受益更多。


美货币政策有变

　　日本企业今年第一季资本开支（唔包括软件）减少5.3％，系连续第四季减少资本投资，因企业第一季纯利较去年同期减少17.5％。甚至丰田汽车亦宣布减少投资，因美国方面销售并唔理想。

　　英国消费信心跌至2004年5月以来最低，只有69点，估计周四英伦银行维持利率不变。英国4月份通胀率3％，可阻止英伦银行减息，即使4月份楼价下跌2.5％，系1991年以来最大跌幅。

　　沪深三百指数跌1.86％，收3546.92。宝钢跌1.9％、马钢跌2％，因中国钢铁协会要求会员将钢铁价降至5月12日地震前价格。紫金矿业跌3.3％、中金跌4.1％、山东金矿跌4.3％、云南铜矿跌1.9％、江西铜跌3.1％，因金价跌1.2％。内地招商银行跌3.1％，因标普调降其评级，指招行决定收购永隆银行（096）对前景不利。

　　毕巴顿认为美股今年3月见底，今后将进入上落市，因此应开始选择性投资。佢一度系大摩首席投资策略员，并�]1999年成功预测科网股泡沫爆破而名噪一时，可惜2004年5月曾预测油价49美元见顶回落而令名气渐减（股市冇长胜将军）。依家佢管理17亿美元市值Traxis Partners对冲基金，今年跌价4％；呢次佢预测水准又如何？

　　贝南奇注意力已重返通胀，令美元�〖刍裰С郑ǖ�相信难以大好）。2002年至今美元兑欧罗失去40％市值，兑日圆失去26％市值；今年4月由1.6美元兑1欧罗开始，美元进入企稳期而非上升期；美元兑欧罗已回升3％、兑日圆回升8％。纽约富国银行货币分析师Vassily Serebriakov指出，贝南奇咁明确表述都系第一次，代表美国正面对通胀压力，过去宽松货币政策告一段落。加拿大丰业资本高级货币分析师Stephen Malyon认为，贝南奇言论代表美国货币政策有变，即使房屋价格继续回落，宽松货币政策亦已告一段落，以免影响美元�]外�∈谐�表现。睇�a高油价压力下，贝南奇不得不放弃挽救美国楼价。

　　4月份美国新造楼宇按揭只有五万八千宗（3月份六万四千宗），去年同期系十一万三千宗。美国楼价仍在回落，呢次经济能否完成软�袈剑�抑或系滞后倾向，仍然木宰羊。我老曹只知唔肯定（uncertainty）日子愈维持得耐，日后脱离衰退便愈困难。

　　最新《瞭望》周刊认为，中国将进入高CPI增长、高工资加幅及高GDP增长期。4月份中国CPI上升8.5％（首四个月升8.2％）。5月12日至18日地震后，国内四种钢材综合平均价上升11.4％（较去年同期升47.3％），政府已下令钢价重返5月12日前水平。第二个矛盾系煤电油运供求紧张，煤被下令唔准加价，年初发生雪灾影响至今仍未复元，最近更面对严重地震及国际市场涨价压力。中央党校经济学部教授韩保江认为，应实事求是咁修订今年CPI目标。

　　经济过热已敲响越南金融市场警报。一年半前越南系国际游资青睐新兴市场，越南股市一度系全球最火爆市场之一。今天却恶性通胀严重、股市狂泻，越南盾币值告急。经常账持续逆差、低外�〈⒈浮⒆时鞠钅孔杂苫�、金融市场开放速度太快组合，通常伴随以货币危机告终。1997年前东南亚国家系咁，今天越南亦系咁。德意志银行预测今年越南盾将贬值30％或以上。2006年越南股市上升145％，2007年头两个月再升51％，令2006年初市值10亿美元股市升至150亿美元。去年1月越南股市O高达七十三倍，同年3月初IMF向越南发出警告，但越南政府�]遏制通胀问题上优柔寡断，令房地产出现热潮。越南今年5月份CPI升幅达25.2％，政府才速速把利率推高到12厘。家�惺�二个月远期外�〗灰紫允荆�越南盾一年内跌幅达30％。


美国最叻将损失转嫁

　　另一方面，印尼6月2日宣布，5月份CPI上升达10.4％，为二十个月来最高点；继越南之后，印尼亦进入恶性通胀期。此外，泰国宣布5月通胀率为7.6％，创近十年高位。市场人士担心越南可能系亚洲倒下第一张骨牌，1997年亚洲金融风暴可能重临。越南已向外�〈⒈赋渥�中国同马来西亚寻求协助。热钱加速流入令当地股市及房地产价格上升；一旦热钱流走，又可令股市及房地产急跌。中国虽然外�〈⒈阜岷瘢�1990年日本何尝唔系咁？

　　美国次按危机下，导致美元�〖奂钡�及利率急降，资金向全球流窜，令中国、日本等持有大量美元资产国家受损。一旦次按危机稳定下来，过去流向全球美元又回流美国；透过一放一收，美国便利用其它国家损失去补贴美国居民房地产上损失；透过损失转嫁，美国人损失便大大减低。呢方面美国已系老手！

　　罗杰斯长线睇法，我老曹基本上同意。十九世纪系英国人、二十世纪系美国人、二十一世纪系中国人。二十世纪我地见到英、美之间势力交替，二十一世纪我地亦见到中、美之间此消彼长。值得注意系，美国由1900至2000年经济亦唔系直线上升，一样有衰退甚至萧条（例如1932年），并经历两场世界大战……。至于罗杰斯相信商品价格进入超级大牛市，呢方面我老曹则有保留，而且唔同意商品牛市可一直延长到2020年。我老曹反而认同索罗斯睇法，即商品价格已出现泡沫，只系唔知几时爆破。

　　印尼宣布减少汽油补贴，令零售价上升33％；马来西亚亦宣布减少补贴。台湾新总统上任后宣布取消汽油价格管制，相信奥运之后北京政府亦将宣布减少（甚至取消）汽油补贴，让汽油零售价可反映原油价，令石油需求明年起减少。


农产品难长期大升

　　股市方面，越南已出现大熊市，印度情况令人担心，中国亦唔例外。如果你�]1929年投资美国股市，要到第二次世界大战后才打和，因此长线睇好系一回事，短期分析又系另一回事，两者不能混为一谈。

　　油价影响肥料价、运费及生物燃料价。美国2006年对农产品补贴达134亿美元，欧盟达420亿欧罗（650亿美元），仲有日本、南韩……。上述情况未来十年唔会改变。OECD国家补贴令呢D国家农产品生产过剩，亦令新兴国家农民受苦（谷贱伤农）。例如欧盟牛油、葡萄酒甚至因生产过剩而须倒掉去维持价格或贱价出口。我老曹唔信农产品价格可长期大升理论！

　　轻工业产品自1980年中国改革开放政策后，上述产品售价过去二十八年接近不变。近年中国减少出口退税，加上劳工成本上升，令印度将成为世界另一生产基地，因此轻工业产品亦涨不了价。


拋售石油股吸纳煤矿股

　　可以涨价产品只有矿产及能源。至于农产品经三十年跌价后，近五年才大幅上升。矿产及能源如俄罗斯大力开发资源，亦可压抑价格上升。2002至08年商品涨价主要理由系美元供应大增，美元�〖巯碌�及利率下跌因素大于商品出现短缺，一旦美元�〖燮笪燃袄�率止跌回升，全球通胀问题明年可渐受控制，因为全世界未开发资源仲好多。

　　可见将来升幅较大估计系煤，预计2008至2030年全球煤消耗将上升74％，今年煤首次出现供不应求二千五百万到三千五百万吨；估计印度2030年煤需求系2008年四倍，达四百六十万吨；中国到2030年煤需求亦系2008年两倍。依家情况有D似五年前石油，估计明年煤价系130美元一吨、2010年可能系250美元一吨……。今时今日应拋售石油股吸纳煤矿股，其次系天然气股。

　　我老曹亦唔多相信「滞胀理论」。同七十年代唔同，二十一世纪OECD国家工资涨唔起来。我老曹只相信「此消彼长」论，即四金砖国兴起、美国同欧洲步日本后尘。美林证券分析员David Rosenberg亦抱持呢个观点，即未来投资应集中�]四金砖国，一如二十世纪资金流向美国；至于几时进入四金砖国又系另一回事。2003至06年美国透过楼价上升去保持消费，对唔住，呢个游戏2006年7月已停止。2001至06年美国楼价平均升50％、GDP只升30％、CRB商品指数升40％，而标普五百指数只能重返2000年水平……。到去年次按危机爆发后，透过减息及美元贬值，楼价下跌影响并冇扩散，只影响银行、金融、住房建造商等。今年5月至8月美国可透过退税顶住美国消费，今年第四季又如何？即使美国可逃过衰退（GDP连续两季负增长），未来GDP升幅有几多？冇楼价上升呢个巨大引擎推动美国经济又点？CDO过去被视为「资产」，家�斜涑梢幌睢父旱！梗槐炊�斯登、花旗、美林、大摩等纷纷大幅拨备及集资，最近雷曼兄弟亦希望集资40亿美元。

　　美国「此消」已肯定；反之，中、印「彼长」一如青少年性格，极唔定性，会否出现Boom & Bust？

　　战后日本决心成为世界另一经济强国，1945至65年经过二十年生聚后，由1965年起至1980年GDP出现爆炸性上升，由910亿美元升至11000亿美元，十五年内GDP上升十一倍。八十年代GDP仍能保持每年5％上升，1987年外贸盈余达877亿美元一年。G7开会逼日圆升值，日本政府抗拒日圆升值而滥发钞票，引发泡沫经济，令地价由1987至90年上升两倍然后爆破，并陷入十三年衰退，2003年才逐渐复苏。

　　中国1949年内战结束后，新中国成立并实行共产主义制度，搞三十年，可以讲一塌糊涂。1978年邓小平提出改革开放政策，以市场经济制度取代共产主义制度，最近二十年GDP保持每年10％以上增长，2005年7月开始人民币有秩序地升值。1998年开始房改政策，亦令内地楼价�]过去十年狂升，但往后路点走？中国GDP增长率会否由过去二十年平均每年10％，下降到未来十年平均每年5％？世界上冇一个国家GDP可长期保持10％速度上升（香港自1987年起GDP增长率由过去二十年10％下降至依家5％）。

　　全球流动性过剩已引发初级产品价格大幅上升，加上国内劳动力成本长期被低估压力渐释放，令通胀成为中国经济最大风险，其中又以能源价格最为突出，如果唔解决，将影响中国经济未来健康发展。

　　国家发改委员会综合司司长石刚表示，夏粮生长情况唔错，中国粮食方面并唔担心，包括猪肉、菜价都在回落。但上游工业品出厂价却一直呈持续上升之势，国际原油价已站于130美元水平，内地原油成品油价格倒挂、煤炭电力价格倒挂等问题，才系今后价格矛盾所在。央行金融研究所宏观经济分析小组建议继续实施从紧货币政策，去压抑内地上游工业品出厂价上升。

　　中国政府宣布6月13日起取消部分植物油出口退税，包括豆油、花生油、橄榄油、棕榈油、葵花油、棉子油、椰子油、芥子油以及人造牛油等。外国人连农产品价上涨亦话系中国因素，事实上中国�]农产品方面除玉米外，基本上自供自足，毋须依赖进口。依家中国大城市大量兴建运输管道，未来集体运输系统才系中国大城市主流，而非人人�菲�车上班！相信当管道建成后，中国对汽车需求反而下降（一如本港地铁建成后情况）。未来中国对电力需求将大于汽油，煤系主要发电燃料，相信可以睇好。

投资者日记 [曹仁超] 2008 06 06政府高官自以为老板


　　6月5日，周四。恒生指数升132.04，收24255.29；成交636.89亿元。6月期指升327点，收24230点。中国网通（906）升2％，报23.25元；中石化（386）升4.4％，报8.02元；中海油（883）跌2.1％，报12.98元。纽约期油跌1.6％，收122.30美元，由5月22日至今已回落8％。OPEC主席认为，如美元转强，油价可进一步下跌。巴西发现近三十年内最大油田，但唔易开采，估计开采成本约2400亿美元，80%系石油，存油达五百亿桶（超过利比亚）；另20％系天然气（一桶油相当于七百至一千立方米天然气）。


内房股仲未见底

　　　5月份内房股表现几令人失望，例如上置集团（1207）跌幅达26％。今年1月至5月内房股跌幅亦唔细，如首创置业（2868）跌幅达43％【图一、二】。摩根大通中国地产指数今年首五个月下跌28％（同期恒指跌13％），可以讲内房股全面转弱。不过，5月份内地楼宇成交额无论上海、北京、深圳及广州都回升（5月12日人行再公布提高银行存款准备金率）。

　　家�心诜抗山衲昶骄鵒（以今年预测纯利计）系十五点九倍，明年估计纯利O十一点二倍。其它中价股O只有七点七到十一点七倍，即依家内房股O计仍略为偏高。摩根大通估计，短期内房股仍有下跌空间，唔排除今年下半年才见底。

　　美国MBIA及世界最大债券保险公司Ambac宣布唔会再集资去维持三A评级。穆��今年第二次评估两公司信用，认为佢地唔增加资本，可能会失去三A评级，继而令股价急跌。

　　法国第三大银行Credit Agricole股价再跌6.7％，成15.57欧罗，系2003年4月以来最低；佢为去年资产拨备55亿欧罗而须集资59亿欧罗。5月13日宣布三股供一股，发行新股每股10.6欧罗，至今股价已下跌25％。

　　花旗推介兖州煤业（1171），认为山东省政府6月2日通知7月至9月唔准加价只系暂时性。亦推介澳科控股（2300），目标价10.7元，估计今年每股获利53仙，升22.7％，O十六点一倍。

　　内地几大航空公司已向民航局提出申请，提高燃油附加费（依家八百公里以下每位旅客60元，八百公里以上每位100元）。

　　另一方面，印度国会通过减少汽油补贴，令汽油零售价升8-17％。马来西亚宣布减少汽油补贴后，汽油零售价上升41％。印尼及斯里兰卡减少补贴后，汽油零售价升14-47％。呢D国家CPI�]6月份都将大幅上升。依家只有中国仍在大量补贴汽油，而马来西亚同印尼亦有补贴。中国内地汽油价每公升70美仙（英国系2.2美元）。今时今日，内地所有入油站几时都有五十架以上货车排队等入油（因每天限量供应）。一旦取消补贴，内地汽油价可上升一倍，对用油量多货车业亦造成沉重压力。

　　沪深三百指数跌0.98％，收3512.14。沪深三百指数由去年10月17日5891点跌至今年4月22日3122点，跌幅47％。政府宣布减印花税后重上4000点，估计后市�]3000至4000点之间牛皮。


北京净化空气迎奥运

　　今年7月20日起，北京市内所有建筑项目暂停，包括水泥生产、石矿场，甚至附近煤矿及钢铁厂，目的系净化空气，以便8月8日迎奥运。由此可见中国政府几咁重视环保！未来中国�]环保方面付出将十分重大，环保行业变成极有前途行业。中国财政部�]5月28日公布，大部分食品如冻猪肉、花生油、鳕鱼、婴儿食品、乳清、椰油、橄榄油、棉花等入口税调降50％，最高系零关税。家�泄�内副食品售价大多低于国际水平，降低关税后进口食品价格仍较国内高，估计进口增幅唔大。

　　改革开放三十年，尤其系最近二十年，最受惠地区系沿海一带，但全国农民受惠唔多，反因官员贪污而受害，甚至工人亦只能赚取微薄工资。中国财富集中�]全国1％人口手中，佢地拥有全国35％财富。小胡上台后想改变上述情况，决定推出三农政策协助农民，收紧环保条例、提升工资及取消出口退税，希望中国农民及工人亦能分享中国经济成就。过去三年人民币兑美元升值17％以减少通胀压力，令财富由更多中国人去分享。改革开放政策落实后，唔少地方政府官员度招商引资，将政府当成企业，把自己当做老板，将城市或乡镇变成一盘生意！

　　外国公共管理主义者亦强调「企业家型政府」，意思系叫政府官员一如企业家般精细管理，以最少资源办最多事。但中国地方政府官员排场似系老板，每天应酬排得满满；官邸亦似老板极尽豪华，甚至官商勾结，忘记自己身份系人民公仆。

　　政府系人类社会内某一群体，通过制定公共政策，令社会上每一个人有更好生存条件，根本目标系公共利益最大化，不能偏帮老板，亦不应只站穷人边。政府官员系维持社会公平、公正、公义制度执行者及制定者，呢点同做企业老板身份绝对唔同。企业老板系社会制度下尽量赚取利润，�]过程中为人民提供就业、为政府提供税收、为股东赚取金钱。

　　因此，政府官员不应将自己当做老板，因为佢实际上系人民公仆！唔系做一盘生意，而系维持社会公平制度，令企业家有赚钱空间、令人民有就业机会，而唔系搞生意。

　　改革开放后国企改革，唔少党政官员变成企业负责人，当起老板�a。呢个改革系正确，但中央政府实行政企分家、官商分流方面却出毛病。三十年前大家都系党政官员，点解今天别人系大老板、自己系公仆？形成官商关系搞到唔清唔楚。政府与国有企业之间关系说不清，经常出现政府官员为国企「保驾护航」局面，未能做到政企分家、官商分流。


政府职能与企业唔同

　　政府唔系有限公司，施政目的系让每一个人有更好生存条件，因此必须公平、公正及公义，为接受人民监管而须事事公开；反之，有限公司目的系获利，�]社会制定架构下运作，为股东赚取最大利润。因此政府系政府，有限公司就系有限公司；官就官，企业家就系企业家，两者不能混为一谈，不然就是官商勾结。

　　政府职能同企业职能唔同，前者维持秩序、保护人民安全、满足人民基本需要；后者追求利润，透过营运而为社会提供就业及产品、服务，目标只有一个──为股东赚钱。

　　另一分别系政府眼中，人民系以人头计算，无论佢纳几多税甚至领综援，都系一个人，不多亦不少。反而企业却按资本分配，大股东如占资本51％，佢一个人代表性超过一万个小股东，从来唔系少数服从多数。例如呢次地震，政府有责任去救每一个灾民，因为佢地系中国公民；反之，企业却冇呢个责任，如佢地肯出资捐助，系企业良心的表现，因此公众人士可以劝捐，但不可逼捐，因为捐款唔系佢地应尽责任。政府政策必须公平、公正及公义；企业却毋须如此（例如拥有专利权，甚至可利用本身优势去进行并购）。

　　三十年前大家同系党政官员，今天大家身份已不同──你系国企大老板，我系政府官员；你为股东搵钱（虽然政府系最大股东），我却要维持社会秩序，保持一个公平、公正、公义制度，保护个人权利同安全。今天中国政经已分家、官企已分流，只有咁样，才有一个健全社会制度及良好企业公民！

　　好多发展中国家最终未能成为OECD国家，理由就系官商之间关系一镬粥，结果令政府官员腐败，国家制度唔够公平、公正及公义，形成财富向小部分人倾斜，而非透过市场竞争、优胜劣败去获得，形成政府主导型经济或财阀垄断式资本独占，少数人控制国家经济甚至政治例子十分多。例如印尼、菲律宾、巴基斯坦、印度甚至南韩及日本都曾出现上述情况。

　　今天中国正步入十字路口，政经分家、官企分流能否成功，将决定中国未来命运。

　　毕非德旗下巴郡股价由去年8月至今年3月上升18％，令毕非德财富再次超过盖茨。1965年毕非德购入巴郡股份后，股价平均每年上升21.4％，至今仍未停止。

　　各位都知道处理100万元同1000万元唔同，同处理1亿元更加唔同。处理100万元时，一年上升50％并唔困难；处理1000万元时，一年上升25％已唔容易；到1亿元，每年上升20％亦困难。毕非德今天财富高达620亿美元，仍可以年率21.4％速度上升，可见非常出色。


雷曼唔掂联储局陷两难

　　道指技术表现进一步转弱，有理由相信今年3月17日至5月5日系熊市反弹而非牛市开始。Sell in May准确度只有66％，恐怕今年又生效，熊又度张牙舞爪。恒指方面，似乎亦只能反弹前跌幅50％，即属一般反弹，无能力完成反弹前跌幅61.8％强力反弹。今天发球权又返回淡友手里！

　　近日贝南奇虽然只提供「口部服务」，美元已有反应。美元回落期系咪结束？商品价格上升期系咪告一段落？仍未能肯定。面对雷曼兄弟事件，联储局又陷入两难局面，既然救贝尔斯登，又救唔救雷曼兄弟（虽然雷曼情况好D，表示仍未需要联储局帮助）？

　　石油方面，根据美国能源资料协会数据，2004年全球供应上升1.4％、2005年0.9％、2006年0.2％、去年0.1％，而需求保持每年1.5％增长，到今年便供不应求。

　　Veteran Fidelity投资经理Anthony Bolton认为，商品价格已大升五年，系时候退出商品市场，重新投资金融股。佢管理Special Situations Fund过去二十八年平均每年升幅超过20％。佢睇好英国银行股，并以中、小型为主，因次按危机令它们变得好便宜。佢估计股市熊市持续，低潮系今年下半年或明年年初，但银行股最先见底。Wachovia董事局要求CEO Ken Thompson辞职，由现任主席Lanty Smith做过渡性CEO。Thompson拥有二十六万股Wachovia，其中十八万股去年10月从市场购入，平均价40美元，依家账面损失超过300万美元（现价21.74美元）。由此睇�a，内幕人士买股票唔一定赢梗！

　　微软去年1月出价每股40美元收购雅虎，被雅虎CEO拒绝；最近再出价33美元被拒绝。近日雅虎股东入禀法院控告雅虎管理层，理由系雅虎现价只值26美元。�]股东压力下，雅虎表示愿意再同微软洽谈，分析界相信呢次成事机会好大，收购价应33至40美元之间。

　　不过，如本港公司收购告吹，小股东能否控告公司管理层？

　　据Hometrack调查结果，28％受雇英国年轻人无能力购买英国最廉价物业，�]伦敦有关比例更高达40％。如英国楼价再跌多10％，上述数字将降至22.5％；而上述情况正在发生中。

　　投资第一条：有智能不如趋势。例如1997年8月至2003年3月系向下，做好友事倍功半；2003年3月到2007年10月向上，做好友则事半功倍。

　　投资第二条：大气候与小气候；大方向向上，亦有逆市下跌股；大方向向下，亦有逆市上升股。了解大方向后，必须留意唔同行业（sector）本身盛衰周期。

　　投资第三条：唔好跟大队。太多好友时唔入货，太多淡友时唔拋空。

　　■绿色环球资源（061）、卓越金融（727）、科铸技术（2302）停牌。

信报财经新闻 投资者日记 曹仁超 2008-06-07行业盛衰的投资方法
　　6月6日，周五。恒生指数升146.89，收24402.18；成交586.2亿元。6月期指升207点，收24437点。
　　世界银行东亚及太平洋区副行长詹如斯．亚当斯认为，依家越南嘅困难喺不久嘅将来可获解决。
　　美国联储局宣布，2008年第一季美国家庭手上净财富减少1.7亿美元至55.97万亿美元（2007年第四季减少5300亿美元）系2002年第三季开始连续两季手上财产负增长，其中房屋跌5560亿美元，基金跌价3990亿美元，金融市场工具跌价1630亿美元。物业占家庭财产总市值46.2％（上季占47.5％、一年前占49.9％、五年前占53％及2001年占57％）。
　　MBIA及Ambac不获三A评级将影响嗰D由上述两公司担保三A级债券市值。估计债券有拋售压力。
　　中国4月份外汇储备1.76万亿美元，系G7外汇储备加起来嘅总和，比日本、台湾、南韩同香港加起来嘅仲多。单单4月已增加745亿美元（平均每小时1亿美元），估计今年至今流入嘅热钱已高达500亿美元。中国境内咁多热钱，令经济变得十分唔稳定。
　　沪深三百指数今天跌咗0.64％，收3489.5。根据《21世纪经济报道》指出，国家有关部门正研究电价调整措施，以弥补发电企业嘅损失，缓解夏季用电高峰期嘅紧张局面。依家山东及陜西两省宣布对电煤价格实施限制，以确保电力企业正常运行，安全度过夏季高峰期。
　　OECD估计美国2008年嘅GDP增长率得1.2％、欧罗区1.7％，以及日本亦得1.7％。

美政府唔愿加息遏通胀
　　印尼及菲律宾已宣布加息0.25厘。菲律宾5.25厘系近三年内首次加息，因CPI上升9.6％；印尼8.5厘系2005年12月以嚟首次加息，因5月份通胀率10.38％。分析界估计，7月份印尼及马来西亚将宣布加息，甚至欧罗区7月份亦有加息需要。今天新加坡、中国、香港、台湾、泰国、菲律宾及印尼等国家仲系负利率（利率低过CPI增长率），佢地皆有加息需要，唔系通胀率将长期化。
　　美国信贷压碎（credit crunch）系咪3月18日结束？仍未肯定。油价爆炸性上升令人担心七十年代历史重演。政府必须对付通胀，如果唔系会逐步演化成政治事件，控制通胀就系加息（例如将利率提升到CPI升幅2厘或以上），只系咁做可引发短期经济衰退，因此如非必要，政府都唔愿咁做！
　　油价可升几高？除中国及印度因素外，就系投机因素。其次系OECD国家人民几时放弃SUV，改揸丰田嘅Priuses或Mini Coopers；波音787飞机几时大量取代耗油量大嘅波音747，同埋美国人唔再系摄氏零下24℃时全屋保持摄氏24℃；加上太阳能热水器普及、风力发电及建筑物改用环保玻璃（太阳光热力90％反射及室内温暖90％唔会流失）；中国政府只要取消汽油价补贴，估计全国用油量可节省5-10％。5月一亿三千万嘅美国人收到600美元退税支票，对消费市场开始产生作用，令低价百货店如Costco Wholesale Corp及沃尔玛百货营业额上升。其它如Children's Place Retail Stores Inc及Cache Inc表现不俗。
　　贝南奇认为，二十一世纪唔会系七十年代石油危机嘅翻版（佢喺1975年哈佛大学攞第一个学位），呢点我老曹同意。七十年代打工仔讨价能力强，油价同食品价格上升，佢地便要求加薪；2008年打工仔讨价能力弱，油价同食品价格上升，打工仔反而惊裁员。1973年石油危机后全球嘅发电厂皆转用煤、核电或其它（只有少数国家如中东等例外）。美国、欧洲甚至日本经济亦由以制造业为主转为服务业，GDP对石油依赖度减少。相反中国同印度正处七十年代美国、欧洲或日本当年处境，受石油影响甚大。七十年代美国加息阻止唔倒CPI上升（因为加幅唔够大），2007年9月至08年4月减息同样阻唔倒GDP增长率下降。理由系GDP已连续上升五年，加上依家油价已喺100美元一桶之上，政府似乎无力令佢跌至100美元以下。

内地房产升势可期
　　2008年系重要嘅一年，OECD国家人口大量步入退休期（日本过去好少接受新移民及生育孩子少，1990年起已步入大量退休期）；第二系中国及印度中产阶级兴起，令食物、能源及金属供应进入紧张期。七年后OECD国家六十岁以上嘅人口将增加20％或二千三百万人；相反十四岁以下嘅儿童将减少五百万。二十年后连发展中国家亦面对同样嘅问题，即人口老化及新生婴儿大量减少。2020或2025年起全人类人口将进入停滞不前期。
　　2008年美国同欧洲经济是系咪入日本1990年代式经济？2020年（或2025年起）连中国同印度亦步入上述情况？
　　日本经济一向由出口带动，故1990年起陷入衰退并冇影响其它国家（好少其它国家透过出口产品到日本去维持GDP增长率）。美国同欧洲唔同，尤其是美国系全球最大嘅产品及服务入口国，佢一旦经济停滞不前，必定影响其它将产品出口到美国国家如中国同印度。
　　人口老化首先影响嘅系汽车业，例如由家庭汽车改为小型汽车；其次喺服装方面减少购买次数；对金融服务需求上升（投资）；地产方面由热闹地区搬去较宁静地区及医疗需求上升等。上述嘅改变1990年起喺日本出现，2008年起亦喺美国同欧洲出现；相反中国同印度经济由过热期渐渐冷却落嚟，尤其系中国经济，正由出口带动渐渐走向由内需带动。
　　2005年人均收入（美元计）：香港系16470美元、中国2402美元、印度459美元、菲律宾1103美元、印尼838美元、柬埔寨840美元及越南531美元。从上述收入数字可睇到中国低工资优势正渐渐失去。
　　中国改革开放政策过去三十年，令最少四亿嘅中国人脱离贫穷，进入小康。新一代嘅中国人普遍接受良好教育，渐渐令中国中产阶级人口大幅上升；情况有如1951年我老曹母亲带我嚟香港（父亲早喺1938年来港做嘢），由于上一代教育水平问题及语言问题（母亲死前仍只晓讲上海话）；五十及六十年代家境十分贫穷（另一因素系1957年父亲爆血管，1960年逝世）。到我老曹中学毕业出嚟社会做嘢嘅七十年代，我老曹屋企嘅生活水平才迅速晋升为中产阶级。1978至98年中国人唔系农民就系工人，受良好教育者少；1998年起改革开放后嘅新一代开始加入社会，一如七十年代嘅香港，中产阶级在形成中，为香港带来二十七年经济高速成长期，即香港嘅黄金三十年（1967至97年）。有人认为，中国黄金三十年由19*89年嘅六*四*事件后开始，至今已完成二十年，即仲有十年黄金期。1998年嘅内地房改政策有如1985年4月1日生效嘅中英联合声明，为香港房地产带来十二年爆炸性上升。去年10月物权法相信为中国乡村房地产带来另一段繁荣期。
　　城市发展三部曲：工厂林立期，人口由乡村地区向城市转移，形成城市房地产价格急升。城市人口过分挤逼，加上制造业由全盛期渐渐走向微利期，工厂向郊区转移，市政府有大量嘅税收后，大搞基建令交通四通八达，人口亦向近郊扩散，城市变成down town，即提供高消费及购买高级服装，即卖贵价嘢嘅地方。日常生活所需喺自己居住嘅卫星城市已可获满足。呢段日子叫做挖空城市期，大量中产阶级向近郊转移；第三阶段系金融业兴起期，城市变成不夜城（即二十四小时操作），唔少高薪人士又住喺城市，形成城市屋（town house）及楼顶住宅（pent house）劲贵。香港已进入第三阶段，即城市屋及楼顶住宅劲贵期，反观内地开始进入第二阶段，即中产阶级大量向近郊外移，所谓挖空城市期（hollow out）。

苏海文劝外父卖船队
　　苏海文（Helmut Sohmen）接受英国《金融时报》访问，提到七十年代一个重大决定──就系游说外父包玉刚爵士出售船队，投资九仓（004）。1980年起包爵士开始将当年全球最大嘅私人船队（超过二百只船，大部分系干货轮及运油轮，载重二千万吨）逐步出售，五年内共售出一百四十只船。上述资金用于购入九仓控制权。
　　1949年包玉刚由上海来到香港加入会德丰旗下负责航运业务；1955年成立环球船队公司购入第一只船；1956年苏彝士运河宣布关闭令船租狂升，令包玉刚赚咗第一桶金；1970年苏海文加入协助包玉刚发展航运业；1980年成功游说外父将手上二百多条船出售。1986年包玉刚退出环球航运公司，因当年航运业已走下坡，由苏海文接手，结果要到2001年航运业才正式复苏。前后二十年，集团亦冇错过机会喺2000年购入N&T Argonaut（瑞典运海轮公司），2003年再购入Bergesen（运天然气及干货轮公司），依家环球船队已有一百五十只船！
　　苏海文一生从事航运业。1980年前睇淡航运业，可能只系运气，但能忍手二十年绝对唔系运气。2000年起重新睇好航运业，更加唔系运气。希望大家能从苏海文身上学晓乜嘢系投资之道。利用一个行业盛衰循环期去壮大自己。

投资者日记 [曹仁超] 2008 06 10油价已经疯疯癫癫


　　6月9日，周一。睇完扒龙船，周二股市又如何？会否五穷、六绝、七翻身？

　　快退休联储局委员Frederic Mishkin认为，资产泡沫并非联储局制造出来，而系经济发展结果。资产泡沫先至系令信贷出现宽松局面理由，而非信贷宽松引发资产泡沫。利率加减对资产价格升降影响亦唔确定；换言之，加息并不能阻止资产价格上升，减息亦不能阻止资产价格回落。上述理论讲同冇讲差唔多！房地产回落系咪「The Mother of All Financial Disasters」？日本系咁，香港系咁，英美又会点？到今年7月止美国楼价已跌两年，英国楼价跌一年，展望未来两年相信仍会继续下跌。有人认为冇事，因为贝南奇去年9月至今已将利率由5.25厘降至2厘，美元�〖圩钌偈�去四分一。但美国房屋建筑公司KB Home创办人Eli Broad接受电视台访问时认为，美国楼价未来最少会再跌10％（S&P╱Case-Shiller指数3月份较一年前跌14％，系近二十年内最大跌幅）。KB Home系美国最大房地产建筑商之一，创办人公开睇楼价再跌10％，担心未来跌幅唔止10％也。


英国楼价跌幅或甚于美国

　　美国家庭今年首季失去17000亿美元财富，你话对经济有冇影响？

　　英国今年1月至今楼价平均下跌6.6％或13000英镑。1995年英国楼平均卖61115英镑一间，去年最高曾见198664英镑一间，上升225％，至今回落至178555英镑一间。英国人年均收入30000英镑，依家楼价等于六年收入（过去三十年平均数系三点七年）；利率则由2003年3.4厘上升到2007年7厘，美国次按危机后又回落到5.8厘。英国楼价后市点睇？如英国楼价重返英国人年收入三点七年，即后市楼价仍再跌30％。索罗斯警告指英国楼价未来跌幅将大于美国（5月英国楼价较4月跌2.5％，系1991年1月Nationalwide Building Society有指数以来最大跌幅，但较一年前只回落4.4％）！

　　上周贝南奇终于明白，去年9月到今年4月七次减息，不但救唔到美国房地产，反而引发长期通胀预期，令长债息率上升。上周三佢对哈佛大学生发言，跟住�]西班牙IMF会议上发言，皆证明佢已把注意力再次放回通胀问题。上述因素系上周五美股大跌部分理由；加上失业率上升至5.5％（二十二年内最大升幅），油价亦直指140美元，而且退税所带来刺激唔及标普将雷曼兄弟、大摩、美林、法兴、瑞银、瑞信等信用评级降级威力，令费城银行股指数一下子跌8％。

　　过去部分人以为可以趁低吸纳金融股。请问问D持有Washington Mutual、Nat City、Ambac、MBIA、Wachovia、花旗、美国银行小股东，证明太早睇好银行股亦系死罪！

　　2003至06年美国财长斯诺认为，美国信贷市场渐渐平静下来，但信贷萎缩期已开始。美国经济太依赖信贷，长远而言对美国经济不利。他唔认为未来美国经济会出现严重衰退，但一段较长低GDP增长期难免，因为美国金融机构需要时间去增加资本（recapitalize）。雷曼兄弟计划集资50亿美元，估计第二季亏损超过20亿美元（分析员事前估计只有3亿美元）；��克莱亦计划向中东或亚洲地区集资，担心次按危机开始进入第二阶段。大摩股价见41美元，即3月18日低位；JP摩根大通见40美元，即3月17日低位。情况几令人担心。


联储局倾向加息一方占上风　　今天韩国航空股价跌6.7％、纽西兰航空股价跌5.1％，因上周航空油价升3.8％，至162.15美元。美国油价已有D疯疯癫癫，上周四一度见121.61美元，上周五又升至139.12美元。油价狂升（大摩预测下半年油价可见150美元），担心6月底联储局会宣布加息，因为通胀又再成为头号敌人。

　　油价见139美元新高，令道指上周五下跌接近400点。两位联储局政策决策者警告联储局快将加息……。贝南奇原先希望透过减息去挽救次按危机，结果却令通胀肆虐。No pain no gain，世上冇真正不劳而获呢回事。虽然贝南奇一再否定1970年代到1980年代初期滞胀唔会重演，但食物同能源价格渐渐唔受控制，理由系去年9月联储局将美元利率由5.25厘降至2008年4月2厘，令通胀呢头猛兽有如食大量兴奋剂，肆无忌惮进行破坏。今年5月退税措施更加系火上加油，部分分析员估计美股将出现double-dip，即5月5日完成反弹后，又再次下试今年3月18日低点！

　　联储局政策决策者本应有七位，今年其中两位退休后，殊仔新委任两位不获国会通过，变成依家只有五位，Frederic Mishkin 8月31日退休后更将变成只有四位。Mishkin一直支持贝南奇，佢退出后，决策者中有两位并唔同意贝南奇黄金岁月论，即日后倾向加息一方将占上风！

　　1971年自从美元同黄金价脱�购螅�美国货币供应到2005年共上升十倍，美元购买力下跌96％，即今天100美元购买力只相等于1971年4美元！如同1950年比较，美元供应上升三十倍，今天美元购买力较1950年下跌99％，即今天100美元购买力相等于1950年1美元！美元供应上升最快日子系1987年格蛇出任联储局主席开始，至今共增加三点六倍！2005年12月28日已出现利率倒挂（即二年期债券孳息率高于十年期），代表未来经济有问题，但一直冇人相信。2007年8月次按危机后，贝南奇更人为地将短息压低，典型「杀死信差」行动（杀信差唔代表灾难唔会发生）。


油价短期睇好长线看淡

　　上周联储局已批准美国银行收购Countrywide Financial。6月25日股东大会投票后，7月份相信可成事。分析员认为，美国银行CEO刘易斯咁早便吸纳Countrywide Financial，令美国银行�]呢场房产市场低迷环境中出乱子。今年1月传出美国银行收购Countrywide消息后，股价至今已经下跌17％。

　　不但油价狂升，玉米价格亦升上6.63美元一蒲式耳。今年中西部面对太潮湿春季令四百万公顷农地（占八千六百万公顷其中5％）本周决定改种其它谷物，例如大豆而非玉米，令未来玉米供应较估计中减少5％。

　　上周五石油股继续急升。2004年高盛分析员Arjun N. Murti曾认为油价可急升，今天佢又点睇？佢认为油价下半年已可见150美元、明年见200美元，然后需求急降令油价又再回落，长线而言甚至可回落到75美元！即油价短期睇好，长期睇淡。

　　中国钢管出口美国，将面对反补贴税615.92％�