投资者日记 曹仁超 2008 01 30再减息后情况更坏



　1月29日，周二。恒生指数升238.19，收24291.80；成交926.3亿元。现货月期指低水，跌2点，收24286点；2月期指升5点，收24325点。表现较佳股份有长实（001）升2.6元，收127.7元；新地（016）升6元，收159.7元；太古A（019）升2.8元，收103.9元；利丰（494）升1.55元，因利率期货合约显示美国将减息半厘。

资金从新兴市场流走

　　麦格理研究部认为，受次按影响，美国今年GDP增长率只有1.7%（事前估计2.1%）；欧洲仲差，只有1.4%。估计美元利率第一季降至3厘，第二季降至2.5厘；日本同欧洲保持利率不变；印度、印尼、香港、南韩、菲律宾及台湾亦将加入减息行列。美国GDP增长率将减少0.5%；中国增长为10.5%、香港5.1%。由于亚洲各国都依赖将产品出口到美国，以带动经济增长，因此唔可能两不相干。估计人民币年底见6.823兑1美元、港元保持7.8兑1美元。通胀率方面，中国为5.3%、香港4.2%。估计经济呢次回落，较2000至2002年温和。

　　丰建议减持东方航空（670）及南方航空（1055），前者目标价3.2元，后者4.5元。因为中国已逐步开放天空，正面对国际航机竞争，而且奥运之后面对增长率放缓。瑞银又认为，中国面对电力供应不足，令柴油（发电用）需求上升15%，制造业又多一项成本上升，边际利润进一步下降。

　　瑞银认为，澳门赌场股已到重新有吸引力水平，推介银河（027）及新濠国际（200）。

　　沪深三百指数升30.2，收4762.08【图】。国投新集升6.7％，收16.3元，因动力煤价升30元，成520元人民币一吨。大秦铁路跌5.7％，收21.12元，因担心降雪令运输中断。

　　信贷收缩开始影响中欧及东欧股票市场，资金正从新兴国家市场流走。唔少东欧国家收支赤字好大，通胀率又高，历史证明一旦美国经济出现衰退，新兴国家股市跌幅往往较美股大。

　　花旗建议增持中国电力（2380），认为调整已过度，目标价3.4元；亦建议增持华润电力（836），目标价20.8元；华能电力（902）目标价7.75元；大唐发电（991）及华电国际（1071）则改为持有。

股市预测衰退唔准确

　　如果话2008年1月股市风高浪急，仍未能形容当前形势。技术上睇，恒指由2008年1月22日的21709.63开始进入A、B、C反弹浪，最终能反弹前跌幅几多？只能做事后孔明。我老曹在此告诉大家，情况有可能进一步转坏，尤其系1月底减息之后，2月份美国已无减息机会，下一次会议3月。

　　一个月变化有几大？一个月前投资者大部分都唔信美国会出现衰退，一个月后愈来愈多人肯定衰退会美国境内降临；投资者三个月前信股票，依家却宁愿现金。到底股市预测经济衰退能力有几大？七十年代初期我老曹为学经济而买经济学泰斗森穆逊所着Economics。佢十分幽默咁讲：过去四十年（1930至70年），股市曾预测九次衰退，其中四次准确。当年我老曹年轻，唔知佢讲紧乜。今年系我老曹入行四十年，终于明白呢句说话真谛。原来有五次股市预测衰退，但衰退并冇出现。今天我老曹可以告诉大家，过去四十年美股六次预测衰退，其中三次并冇出现，分别系1987年股灾、1990年及2002年。呢次股市又再预测衰退，结果会点？换言之，股市并非预测衰退准确工具，命中率只有50％左右。

　　世上增长股有两种：一种系纯利不断上升，一种只系周期性。即使纯利不断上升企业，背后理由可能只系该地区经济不断向前，例如1967至97年香港。至于周期性增长股涉及行业盛衰，其中又以矿务股最典型。令人担心系今年两种增长股皆面临调整，理由系O太高（即使系恒生指数调整三分一之后），背后理由系BEER（Bond Equity Earnings Yield Ratio）。债券利率低企今天，系好难搵到有吸引力投资项目。1980至2003年债券刚完成由高利率时代走向低利率，所产生BEER现象不但令股价高企、楼价高企，亦令全球金融市场进入高风险、低回报率期。

BEER证明减息作用微

　　日本BEER效应证明，一旦企业纯利停止上升（或倒退），单凭减息作用唔大。1990年债券回报率系股息回报率三点五倍，今时今日日本债券回报率系股票股息回报率零点五倍，即股票收股息较债券收利息高出一倍。2001年美国债券回报率系股票回报二点五倍，依家系零点八倍，即美国亦进入股息率较债券息率仲高时代。

　　1950至2006年美国标普五百纯利年平均增长率只有6％，2000年O一度见二十四倍，以2008年估计纯利睇，O十四倍。表面上睇，O十四倍好吸引，但历史显示大部分分析员估计较事实乐观10％，衰退年大部分分析员估计较事实乐观30％！即2008年纯利估计可能高估10％至30％，如扣除高估部分，未来O可能系十六点五倍到十九点五倍。从呢个角度睇，美股吸引力系咪大减？

　　2000年已发展国家股市O可高达三十倍，新兴工业国O只有十六倍；到今天，已发展国家O回落到十六倍，反而新兴工业国O却上升到二十五倍，可见呢段日子增长股（Growth）跑赢价值股（Value）。如美国经济陷入衰退，唔排除价值股将跑赢增长股，即新兴工业国股市跌幅大于已发展国家！上述情况担心去年11月已经开始。

　　过去七年矿务股纯利平均每年上升17％，分析员正假设未来矿务股纯利仍可保持年率17％速度上升，忘记矿务股系周期性股份而非稳定增长。http://blog.cnfol.com/sl168168168一旦发现矿务股无法保持纯利按年率17％速度上升，未来股价调整幅度有几大？过去五年美国估计矿务股纯利及实际公布如下：2002年估计纯利上升5％，实际上升7％；2003年估计纯利上升9％，实际上升10％；2004年估计纯利上升12％，实际上升7％；2005年估计纯利上升14％，实际上升7％；2006年估计纯利上升20％，实际只升10％。上述虽然系美股数字，香港情况亦接近，即分析员对矿务股纯利估计愈来愈乐观。

格蛇用尽货币政策功能

　　美国股票基金留几多茄殊手？1990年系13％，1999年系4％，2000年升上6.8％；2007年3.5％，依家渐渐接近4.2％。即美国股票基金抗跌能力好差。

　　投资者与投机者比例如何？1940年买入股票者平均持有十年；1960年仍达八年。其后投机者渐渐增加，投资者渐渐减少，2007年平均持股时间只有九个月，可以话整个市场充斥大量投机者而非投资者。

　　唔好以为股市跌三个月便进入偏低期，从历史角度睇，家股价仍然十分高。

　　假设美国GDP 今年第二季及第三季（又或者只有一季）出现负增长，减息行动能否扭转上述趋势？减息一向只能增加投资者信心，而唔能够改变大趋势。今天美国面对系金融危机，唔系一只过度杠杆对冲基金爆煲，而系整个世界金融系统过度杠杆结果。例如花旗集团可以次按市场亏损300亿美元，法兴银行一个神奇小子可令整间银行亏损72亿美元……。整个衍生市场估计已存在呆坏账超过1万亿美元，今天我地见到极可能只系冰山一角，咁巨大问题如果以为透过减几次息便可化解，未免太天真矣。

　　美国去年12月份新屋销售下降4.7％或全年减少26.4％，即去年美国新屋销售约七十七万四千间，较2006年跌26.4％。楼价平均回落11％，系最近四十年内跌幅最大一年；各位又对今年美国楼市点睇？如果大家认为今年美国楼市进一步萎缩、楼价进一步滑落，咁又点睇美国次按问题？又点睇衍生产品问题？减息只系心灵鸡汤，不能治病（不然日本经济亦唔会一病不起）。减息只能为股市制造反弹而非改变方向，2001至03年次减息，格蛇已用尽此工具功能，货币政策mechanism正渐渐失效中。

化危为机理论被滥用

　　两年前有一位年轻人叫John Paulson，佢对美国房地产知识有限，只凭直觉认为太贵，希望成立一个对冲基金去赌美国楼价下跌。一般人都笑佢系傻仔。佢几经辛苦，基金终于筹组成功，去年却赚过百亿美元纯利，佢自己亦赚30亿到40亿美元，成为华尔街内以最短时间赚取最多蚊年人。但佢唔敢大事庆祝，因为佢知道楼价回落令唔少人受伤，佢决定捐款1500万美元畀Center for Responsible Lending（一个协助因房屋被没收而要求助机构）。佢甚至唔知点样处理突然而来财富，因为成立基金原先目的只奢望证明「群众经常睇错市」。依家佢聘请格蛇做顾问，协助处理突然而来巨额财富。

　　汽车大王亨利福特名句：如果金钱系唯一令你感觉自豪项目，实在令人感到悲伤。真正安全感来自知识、经验及能力，佢地先至系引导我地星，带领我地进入成功领域。

　　每一个投资者入市前，必须先评估自己承受风险能力，一如参加选美女士必事先知道要穿泳衣观众前走来走去，被人评头品足，如果捱唔住千祈咪参加。如冇法控制自己情绪而作出错误决定，然后怨天尤人，你只系一个病人，而非一个投资者，你需要睇医生而非投资顾问。

　　美国信贷收缩已开始，五年经济扩张期已结束，对中国经济影响如何？中国商务部认为，美国消费放缓唔一定令中国货滞销，反令美国高科技产品以较廉价进入中国。各位可将美国「危」化为中国「机」。系咪咁理想？

　　化危为机系1982年我老曹首先提出概念，当时系1982年9月中国政府宣布1997年7月收回香港主权，引发股楼大跌。我老曹叫香港人买楼，理由系「上层社会危，正是中层阶级机」，不如买番层楼自住啦。化危为机理论近年渐被滥用。呢次中国商务部认为美国危、中国机，未免太天真，正是初生之犊不畏虎（唔识死）。跌市弱势先行，2007年最先回落系日经平均指数，然后系美股，继而港股。沪深A股系大强势，跌市初期抗跌力特强，但小心最后却跌得最重。燕京华侨大学校长华生认为，内地投资者要改变两年前单边牛市思维。http://blog.cnfol.com/sl168168168一个高GDP增长国家，股市一样系牛熊交替。依家高估值A股市场面对2008年上市公司全流通，可改变大股东行为，使大股东同小股东行为一致，就系股价一旦拋离合理水平太多，大股东便减持，自动抑制股价上升，而非2008年之前大股东唔理会股价高低。家A股较香港上市公司股价高出一倍，理由系市场流通量较少。全流通可令A股逐渐国际化，但恐怕一个高估值泡沫正面对消化。消化泡沫就系增加供给量，让市场去寻找一个平衡点，上述亦系逃避泡沫爆破唯一可行方法，即让泡沫慢慢咁消失。

粮票时代重临？

　　瑞银中国证券部主管袁淑琴认为，A股市值已高位，如美国经济放缓，A股将出现较剧烈波动。

　　大摩中国市场分析师Wang Qing认为，美国经济衰退可引发中国出口大幅减少，造成大量看空沽盘。

　　银河证券认为，美股回落可拖低港股，依家A股较国企高出100％，如国企股香港回落，将令A股溢价进一步上升，必然引发A股同步下跌。

　　招商证券认为，流动性收缩已开始，中国人寿承受解禁股冲击，虽然冇中石油咁大，但已显示A股内忧外患，终于还是下跌，以放缓投资者积累已久心理压力。

　　国信证券认为，中国平安再融资方案，加上中煤能源IPO及中国铁建IPO，令市场资金进一步抽紧。

　　平安证券认为，走势上睇A股市场已出现弱势，建议投资者反弹中降低仓位。

　　国信证券认为，如今年A股纯利可上升30％，则4300至4500点有望成为阶段性底部。

　　奥地利经济学家米瑟斯演讲中解释：牛奶虽然贵，但人们仍能够买到；政府管制价格后，令牛奶生产者边际利润下降甚至承受损失，只好停止或减少生产牛奶，结果不但穷孩子饮唔到牛奶，渐渐市场亦供应短缺，只有排队购买或到商店抢购。结果令临时价格管制变成长期……。

　　依家中国临时管制价格有面粉、大米、即食面、食用油、牛奶、液化气、电费、水费……而且愈来愈多，政府又再扮演「救世主」，社会主义中「政府无所不能」思想又再抬头。政府越俎代庖为市场计划一切，http://blog.cnfol.com/sl168168168以行政权代替市场机制，以政府决策代替市场选择，限制竞争，亦扼杀市场活力。去年政府限制兰州拉面加价，今天兰州拉面每碗售价一样，但分量全部缩水，受害者仍系民众。中国政府又再走上一旦遇上不足就管制、管制却造成更不足、结果带来更多管制循环。睇离开「粮票」日子不远矣。

内地应急机制沙士后无改进

　　一场大雪令中国公路瘫痪、机场关闭、供电网受严重损坏，十七个省拉闸限电，理由系呢场大风雪五十年难得一见，灾民人数超过八千万。到底系天灾抑或系人祸？2003年沙士事件曾暴露中国政府应变机制十分差，当年已考虑成立应变机制。五年后今天，中国应急机制一样咁差，真系令人失望。也许中国忙于奥运，其它事便疏忽。一场大风雪，华中、华南、华东地区供电网就此塌下来。

　　吴仪全国贸促会上话：管一个国家，同普通人管一个家一样，只系难好多。柴米油盐样样贵，交通、运输样样可以出问题，最近天气反常系天灾，唔系人为，所以发牢骚系唔公平。物价上涨有D系外地因素，例如粮食、石油等；有D系本地因素，例如有人趁机抬价。因此不管不行，但要用制度去管权、管事同管人，不可样样管，亦不应样样不管。

投资者日记 曹仁超 2008. 01.31美经济衰退利好美元


　1月30日，周三。恒生指数跌638.11，收23653.69；成交1050.7亿元。1月期指以24065点结算；2月期指低水，跌705点，收23620点；3月期指跌731点，收23529点。远期期指较现货月低，如商品市场，意味炒后市再跌，唔知上述理论可否用于恒指期货？今天国企指数更跌4.7％，国寿（2628）跌7.4％、光大控股（165）跌15％。

内地极可能管制煤价

　　沪深A股跌1.08％，神华能源跌4.8％、平煤天安跌7.7％、金牛能源跌7.9％、锌业下跌8.2％、国寿跌6.1％。

　　花旗推介AAC（2018）目标价10元；比亚迪（1211）目标价55元；富士康（2038）目标价19元；联想（992）目标价7元。花旗认为，各位睇已经公布经济数据去分析后市，有如睇倒后镜去车，过去并唔反映未来。http://blog.cnfol.com/sl168168168近期国际投资者拋售后抽走资金，令港元价弱势出现，担心香港经济由过去五年扩张期进入2008年开始收缩期，即使中国QDII亦救不了香港。花旗提出疑问，当美国经济进入放缓期，中国可以唔受影响咩？

　　中国十七省电力供应不足，但中央拒绝煤电联动，认为必要时会干预煤价。令人担心内地物价管制在扩大中，为管制电价，极可能亦会管制煤价……。改革开放政策亦出现钟摆理论，中国经过三十年价格自由化后，去年下半年开始逐步管制物价。

　　瑞银认为，2001年美国经济出现软陆，当年香港楼价回落24％（同期美元利率下降）。美国经济2008年亦出现软陆，到底减息作用大抑或经济软陆作用大？瑞银展望2008年全球股市，认为more downside, modest upside。

　　BNP百利达认为，踏入鼠年首重保本。各位保本之余如欲投资，可选以下股份；精电（710）、伟易达（303）、富豪产业信托（1881）、阳光房产（435）、冠君产业（2778）、泓富产业（808）、佐丹奴（709）、ASM太平洋（522）、越秀房托（405）、合和基建（737）、莎莎国际（178）、维他奶（345）、载通（062）、新创建（659）、SCMP集团（583）、沪杭甬高速（576）、江苏宁沪（177）、电视广播（511）、电讯盈科（008）、合和实业（054）、香港电灯（006）、中电控股（002）、长江基建（1038）。

　　Countrywide宣布手上次按贷款不遵守合约比例已升上33.64％（9月系29.08％）。供款延期超过九十天者占总次按17.25％；物业按揭迟供款者上升7.32％；首按供款迟供者升至5.76％；不遵守合约者升至8.64％。

美息难以重见1厘

　　去年全年美国被接管住宅单位较2006年增加79％，达一百三十多万间（2006年七十一万七千多间）。根据Realty Trac Inc.资料，依家已入纸申请而未被接管住宅单位亦上升75％，达二百二十万间；即今年情况肯定较旧年恶劣。去年美国有1％住宅单位被接管（2006年0.5％），估计今年有2％住宅单位将被接管。今年将有一百八十万宗次按贷款面临重订息率而加息，加上楼价下跌，今年欲将物业加按已唔容易。去年12月已有二十一万五千七百四十九间住宅被接管，较2006年同期上升97％，系连续第五个月有超过二十万间住宅被接管。美国楼市已经从bad转为worse。

　　减息能否挽救美国楼市？木宰羊，但减息肯定对美元不利。债券大王格罗斯估计联邦基金利率好快见2.5厘，但无法见2003年6月1厘水平，佢担心美元弱势下长期利率将上升，即今年上半年呈现短期利率下跌、长期利率上升。呢个钟摆正由2003年6月起向另一方向摆动，请各位稳坐钓鱼船。令人担心系，大量主权基金资金已被绑，请问仲有几多主权基金继续接货？究竟系阿拉伯国家、新加坡、中国官员投资智能高D，定系美国职业投资者？好快就知道。

　　殊仔将变成跛脚鸭，因为总统大选渐进入高潮。谁会入主白宫？美国经济好快会进入「冇人话事」期，你说怎么办？

　　IMF估计，今年美国GDP增长率只有1.5％，全球GDP增长率将降至4.1％。由美国楼价回落引发次按危机，影响正由美国扩散到欧洲十五个欧盟国，估计今年GDP增长率将降至1.6％。日本GDP只有1.5％增长率、中国10％、拉丁美洲4.3％；唯一亮点系非洲，仍有7％升幅，较去年6％好。

　　七十年代后期，美国联储局由商人米勒出任联储局主席，一切从商人角度睇问题，令美国七十年代通胀率唔受控制，美元价接近崩溃。当年卡达总统大选前将佢废，换雪茄伏上台，1980年世人对美元信心重新建立，但无法令卡达连任。

　　2006年2月殊仔选大学教授贝南奇做联储局主席，佢将利率做学术研究。美林北美洲分析员David Rosenberg批评贝南奇连资产通缩可产生信贷危机亦唔知，投资者已做大量Put轮去迎接佢宣布减息。1997年贝南奇及两位同事曾挑战1983年James Hamilton理论，指高油价唔系引发1981-82年世界经济衰退理由，贝南奇认为1980-81年雪茄伏高利率政策先至系主因。1997年利率对经济影响只系两派学术之争，注意人唔多。http://blog.cnfol.com/sl168168168贝南奇唔认同高油价引发衰退，而系高息，2006年2月上任后佢唔肯再大幅加息去压抑油价，最近更大幅减息去证明自己理论正确。呢次结果或可证明佢（如果冇衰退）或错（如果真系衰退），只系全人类都为佢呢次学术研究而付出沉重代价；真系祝君好运（最后一定有答案，但我老曹唔想用自己家财赌呢铺）。

　　人人谈次按，而忘记二按。去年8月次按危机后，金融机构已唔敢做二按，即去年9月起美国业主已不能再透过将层楼加按提款消费；估计今年二按会继续冻结落去，冇人知道影响有几深，相信信用卡呆坏账危机好快出现。美国FBI已介入调查十四间公司涉及次按问题，查紧有冇非法行为。

　　1月份美国消费信心87.9（12月修改为90.6），仍然未算太差。

准备迎接熊市确认讯号

　　投资首重策略，尤其身处高风险环境。美国消费者需求今年肯定转弱，但影响系点仲未清晰。投资有时需要耐性，有时需要灵活变通，冇一成不变方法。熊市中，出现拋售高潮才入市比较安全，例如1月22日当恒生指数跌穿250天线见21709点时，唔少半桶水分析员大叫「牛熊分界线失守」。技术分析上从来冇牛熊分界线呢回事，我老曹所学系跌穿250天线（外国系200天线）叫做spring（突然跳起），有90％机会第二天出现反弹。

　　例如去年8月17日恒生指数19386点跌破250天线，D半桶水分析员唔系呱呱叫熊市来临咩？呢个spring应该入市博反弹。结果恒指由去年8月17日升至10月30日31958点，升幅63.37％，误信半桶水分析员者，失去一次赚大钱机会。人如果不能从过去失败中吸取教训，系冇得救。

　　1月22日spring不能同去年8月17日次比，因为8月17日系牛spring，呢次极有可能系熊spring。大家会问：两者都跌穿250天线，点解你老曹咁讲？任何分析不能凭直觉，而需要数据（data）支持。2007年8月17日系牛spring理论根据，系当时50天线仍向上，咁情况下，跌穿250天线应可出现强力反弹，升幅十分惊人（因为淡友被挟死）；反之，1月22日系熊spring，理据系50天线由去年12月起已向下垂，虽然同样可出现反弹，但呢次反弹唔系挟淡仓，而系淡友平仓，势仍淡方。如恒生指数无力重返50天线（26856点），小心淡友发动第二次攻势，令250天线第二次失守，到时便唔再系spring，而系淡友攻陷重要防守线，技术上睇极之差。各位宜准备迎接「熊市确认」讯号（即50天线跌穿250天线），后市进一步睇淡。

RSI理论非十年不为功

　　同新城财经台第一次开show时，我老曹曾讲过：唔识游水者浸唔死（因怕死唔会游得太远），识游水者浸唔死（因熟识水性），浸死通常系半桶水者。换言之，投资市场损失最惨重者，就系D半桶水分析员。整个七十年代我老曹醉心于技术分析，自己亦做过半桶水分析员，包括相信加息睇淡后市、减息睇好后市谬论。移动平均线1973年由我老曹从外国引入香港，初期亦掌握得唔好，经常同森池兄讨论甚至争论，到1983年才真正了解其中窍妙。至于RSI，最先接触系1978年一位由美国留学归来朋友，佢用炒金，由于大家都系半桶水，一见超买便拋空、一见超卖便入货。1979年中，卡达总统唔知宣布乜，令金价出现超卖，我老曹入货，但金价再跌，我老曹叫止蚀，但系朋友唔肯（因我老曹首次学人炒金，自然搵老行尊带路），结果金价连跌七个交易天，我老曹5万元孖展全军尽墨，从此对RSI有戒心。1979年9月后金价出现严重超买，呢位美国留学生建议拋空，我老曹尝过RSI超卖滋味，早对RSI有戒心，自然话唔制。结果金价回落，又一次被人笑到面黄。1979年10月金价严重超买，呢位仁兄又拋空，并讲明「唔受我玩」，点知呢次闯大祸，金价1979年11月及12月都处超卖区。最后结果系我呢位从美国学晓RSI归来朋友，一个斧头返办公室将三部计算机劈开泄愤。事后知道佢将老窦留低780万元遗产（当年可买八层豪宅）此役中输突，倒欠30万元。其后陈玉炯教授欲建立TSCI公司，我老曹协助佢制作RSI软件而重新翻查十年数据，搵到RSI窍门。其后同谭绍兴兄提及，佢其它报章曾大力推广，就系近年各位常用RSI三浪背驰及五浪背驰。1987年香港出现股灾后，我老曹用陈玉炯教授所制作RSI做分析，协助自己作决定。今天我老曹完全知道RSI优点同缺点；所谓尽信走势不如无走势。

　　中学时只要勤力读书，九十分唔难；其后每一分都好难，一百分更难比登天。各位睇三几本走势分析书，可以讲已能掌握其中90％技术，做个半桶水分析员。但要充分掌握移动平均线理论，或RSI理论非十年不为功，只要工夫深，铁杆磨成针。业精于勤而疏于戏。各位应了解为何我老曹每天工作十二小时、一星期七天理由。

　　八十年代我老曹亦曾接触波浪理论，并同许沂光兄共同研究，自己搞十年仍搞唔清D「extension」（伸延），往往事后才清晰，事前数到乱晒大笼。到1997年因其它事忙，我老曹放弃再追寻落去。到今天为止，我老曹仍搞唔清乜情况下浪5有伸延或冇伸延？连国际级波浪理论大师Robert R. Prechter亦解释得唔清唔楚，九十年代开始我老曹甚少用波浪理论矣，因为连自己亦搞唔掂。

　　2003年新学晓投资法系「牛眼投资法」，过去五年成绩不俗，但有冇缺陷？木宰羊。
人民币放手加快升值

　　去年10月起人民币加快升值，同期波罗的海干货轮指数由去年10月29日起回落【图】，不足三个月跌幅达47.6％。到底系巧合或互不相干？另一有趣情况系铜、镍、铅、锌价亦由去年10月29日起分别有唔同幅度下跌，同期美元至今只回落1.12％；反而人民币却升值3.52％。春江水暖鸭先知，中国制造业高潮系咪去年10月？干货轮租金急跌，工业用金属价位回落，系咪代表中国制造业已由高峰期回落？中国2005年7月开始让人民币升值，到去年10月升幅小于美元跌幅。去年11月起人民币升值幅度大于美元跌幅，即中国政府开始放手让人民币加快升值……。1980年代美元同日圆关系，由1989年6月日本银行放手让日圆加快升值去纠正长期两国贸易不平衡开始改变，虽然至今两国贸易仲系不平衡，但日本股市泡沫1990年1月爆破。上述情况去年10月会否内地A股市场开始？2008年内地投资者会否由关注买乜，转为关注点样保本？系就大件事！去年10月至今沪深A股已回落27％。

美元寻底拒创新低

　　美国证券及交易委员会未来数日将与中国银监会签约，容许内地银行代客买卖美国股票基金。即内地人24000亿美元储蓄最迟3月起可投资美国股票基金，个人一年最多可投资5万美元，再唔局限于香港股票市场。丰估计，第一年银码可达690亿美元。英国亦表示有兴趣同中国政府达成类似协议，帮助中国政府减慢人民币升值速度，协助中国人投资英国股市。

　　2008年1月23日止1月份北京二手房交易约三千宗，较去年12月同期减少25％。睇北京消费者购房方面渐趋理性。

　　人民币今年至今已上升1.5％，相信今年升幅超过10％；今天成7.193兑1美元。

　　今年澳元估计可上升24％见1.1美元，依家成88.9美仙，上升空间十分大，不妨考虑。

　　我老曹相信，美元正在寻底，例如兑加元及英镑已拒绝创新低。如美国经济陷入衰退（或放缓），将成为支持美元价利好因素。Thomson Financial指出，去年资金净流入美国4014亿美元，较2006年升90%；2008年首两星期净流入226亿元。

　　美国经济一旦衰退或放缓，将令美国人减少投资海外。家美国投资者20%资金投资海外股市，唔排除资金将套现回国，此乃今年巴西股市跌8.22%、俄罗斯跌12.7%、印度跌13%及沪深三百指数14%理由（以美元计）。一如1990年日本陷入衰退后日圆大幅上升理由一样。

　　■新怡环球（1094）、建福集团（464）、丰德丽（571）、中国投资（612）、朗迪国际（1142）、宝利福（8172）停牌。

投资者日记 曹仁超 2008 02 01累股票据累死你
[ 2008-02-01 13:27:35 ]　

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不贴了;)
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好东东,谢谢!!

谢谢!!   好东东

投资者日记 [曹仁超] 2008 05 08商品价格肯定太贵


　　5月7日，周三。恒生指数跌651.92，报25610.21；成交一千零一十三亿四千万元。跌市成交多，技术表现转差。5月期指低水，跌695点，收25485点，又系另一转弱讯号。

　　唔少人对本港学生多弹少赞，但查实香江嘅莘莘学子，并唔系想象中咁不济嘅。就好似刚刚就有四名香港大学生响纽伦港之纽约举行嘅全球投资分析比赛中摘冠，攞咗全球总冠军，港人今次可谓威番次也。皆因呢次系本港首次有学生赢得呢项比赛，证明香港唔少财经分析后进系有优秀实力，虽未必超英赶美，但质素达到国际水平可以肯定。

奥概股愈近奥运愈跌得急

　　今天恒隆地产（101）跌5.1%，见31元；中石油（857）跌 5.5%，见11.46元，JP摩根大通建议减持；平保（2318）跌4.6%，见72元。不过，ASM太平洋（522）升9.8%，见60.1元，因大摩推介。真乐发（1003）升127%，因公司以4.3亿元收购21世纪地产代理公司；钧濠（115）跌5.2%，见23.7仙，公司发行二亿一千万股，集资4250万元；玖龙纸业（2689）跌9.1%，见9.04元。

　　沪深三百指数亦止升回挫，跌4.73%，收3821.32，令人担心反弹市已完成。

　　花旗推介和记电讯（2332），估计今年每股获利34仙，升16.1％，O三十二点七倍，目标价13.5元。

　　瑞银宣布响伦敦及纽约投资银行部门裁员二千六百名员工，全球裁员五千五百人，代表瑞银决心收窄私人银行业务，主因系连续两季出现巨大亏损。睇嚟由1990年开始发展得如火如荼嘅私人银行业务今年起进入萎缩期。

米价被美国人炒起

　　响真实世界，大部分资产泡沫好易分辨，但基于人类天生乐观嘅性格，大部分人唔系避而不谈就系视而不见，直到泡沫爆破之后；太早睇淡者则往往被冠以大淡友之名。只要明白呢种心理，各位不妨响泡沫形成初期加入，只要喺泡沫爆破前及时离开便可。要做到呢点，便必须时刻保持清醒，例如去年10月港股直通车计划宣布后，保持众人皆醉我独醒。至于今年3月金价升穿1000美元系咪见顶？各位不可有赚尽嘅心态。新兴市场泡沫一定不断涌现，不过泡沫终归系泡沫，有形成期、膨胀期及爆破期，各位不妨好好利用以壮大自己嘅财富。美国GDP已结束响1983年起平均每年扣除通胀率上升3.5％嘅时期，正步入低增长期，估计未来十年只有1.5％左右。从呢点睇，美股吸引力喺可见将来亦好有限。反之，新兴市场却因啤打系数大，上升之时升幅必大于美股，下跌时亦一样。狂升暴跌乃新兴市场特色，请好好把握其中韵律。

　　今年油价及食物价格上升，可令新兴市场通胀率进一步恶化，米价忽然上升一倍引发社会压力，油价升穿120美元一桶亦造成心理恐慌。今年金融市场会继续乱七八糟落去，小心沙尘滚滚好易杀错良民。由于对冲基金资金继续搵嘢嚟炒，例如商品指数基金响 3月1日共控制四十五万一千亿蒲式耳嘅玉米、小麦及大豆，相当于全美年产量50％！真正嘅农夫却好少用期货合约去做对冲，因成本太贵。换言之，商品市场已由对冲基金资金所占据（例如指数基金共持有九十万二千一百零五张玉米、大豆及小麦合约，较2006年1月升66％；投入资金由去年11月250亿美元升至今年4月650亿美元。据美国农业部数字，去年全美国农产品价值只系925亿美元）。去年8月起农产品成为咗另类投资，上述情况极唔正常，一如去年第四季起全球金饰销量下跌而金价反而大幅上升一样。今天唔系中国人或印度人大食食贵米，而系米价被美国人炒起。商品价格肯定太贵【图】，几时大调整则木宰羊。造成商品价格太贵嘅理由唔系中国或印度新需求，而系美国联储局嘅货币政策引发对冲活动。

　　八十年代雪茄伏利用高息击退通胀呢头猛兽，格蛇 1987年继任时才可每逢有危机出现便放宽银根，带来美国史上最长嘅繁荣期。到贝南奇继任就冇咁好彩矣，去年8月佢一放松银根，便令美元汇价大跌，以及全球原材料、能源、食品价格大升。八十年代、九十年代嘅高GDP增长、低CPI已被格蛇用到尽，贝南奇依家面对嘅系低GDP增长及高CPI期。贝南奇正承受格蛇时代宽松货币政策嘅后果（一如格蛇承受咗雪茄伏成功控制通胀嘅优良果实一样）。格蛇时代所造成嘅货币泛滥随着美国楼价响2006年第三季见顶而进入退潮期，所造成嘅波涛极之汹涌。去年资金唔再流入楼市，改为流入股市，今年再流入商品市场；并喺股票市场造成海啸。雷曼兄弟石油专家Michael Waldron警告，依家石油已供过于求，价格上升只系基于炒卖，小心日后出现急跌！

　　贝南奇周一要求国会协助减慢美国房屋被接管速度（去年共有一百五十万间房屋被接管，较2006年升53％）。响大幅减息环境下，却有咁大量物业被接管，喺美国史上亦属少见。

　　房利美今年首季亏损21.9亿美元，并计划发行普通股及优先股集资60亿美元（去年12月发行优先股已集资70亿美元）．以便有能力承受更多房贷。今年第一季延期九十天未供款者占总贷款人数1.15％（去年同期系0.62％）；估计今年美国楼价再跌7％到9％（年初估计跌5％到7％）。

　　联储局调查工商业贷款情况，今年5月不但未有改善，反而进一步恶化，尤其系小型企业更唔易获得贷款。

　　中国国务院发展研究中心、国际技术经济研究所研究员李思一担心次按危机令人联想起：一、美国三十年代大萧条；二、美国1966到82年嘅滞胀；三、日式经济衰退。其中最大可能性系出现日式经济衰退。1989年6月日本央行行长三重野康对1990年危机降临毫无准备，亦毫无应付能力。今天贝南奇系呢方面专家，兼可作出实时反应。2001年新潮嘅长毛泉出任日本首相，不但改变日本政治体制，亦解决经济困局，令银行同公司清理不良贷款解除负担、重新恢复盈利，并削弱农民及建筑公司及高官间嘅利益互相输送（呢D势力系自民党五十多年来难以摆脱嘅制约），令2003年日本经济复苏，人们普遍认为日本已建立起现代化经济体制。不幸嘅事系去年7月至今日经平均指数已回落27％，今年首季已显示衰退可能重临！

　　2006年长毛泉辞职后，安倍首相响去年夏季选举议会中让反对党民主党获过半数席位，获上议院支配地位。随后福田首相上台已系寸步难行，任何刺激经济方案都无法通过。日本经济一如九十年代一样，又再次陷入衰落。

　　日本去年夏季开始，由于软件问题，令一套审核建筑物防震嘅数据库系统未能及时运行，导致新建住房申请只有一半获得审批，亦令新建筑数量下降40％。经自我调整后，日本去年12月新建房屋仍然较2006年同期下降20％，令2007╱08年度日本GDP由原先估计嘅增长2.1％降至1.3％。

日本经济典型外强中干

　　因日本好少接纳新移民，人口老化速度较其它OECD国家更快，家吓老人已占总人口五分一，2015年达四分一或三千万。去年日本人口由一亿二千七百万开始以年率0.6％速度下降，五十年后日本人口将少于一亿。今天日本农村人口已经逐渐消失，令唔少乡镇没落。日本政府过去十七年过度刺激经济而令国债飙升，已冇能力提出新刺激方案啦。

　　福田上台后，党内元老派又再掌权，由长毛泉推行嘅结构改革又中止。至于与外国降低贸易障碍谈判又降温，为减少财政赤字嘅税务改革亦被搁置，日本又再次重现九十年代嘅情况，例如市场僵化、对妇女及老人不公、歧视临时工及对外国投资者嘅敌视等。日本再次进入高投资、低回报期（今天日本投资回报率只及美国一半）。日本唔缺乏投资资金，至少日本出口公司仲一直获利，但内需方面，工资自1990年起就一直冇加过，楼价自1990年起一直跌到2002年，2003年起微升五年，2008年起又再回落。内需企业一直无法上轨道，日本经济仍过分依赖出口。外国食品进口仍壁垒重重，农民补贴仍十分大，外国公司收购日本企业面对不平等待遇及繁杂嘅商业补贴。日本国债高达GDP 180％，服务业冇进一步自由化，冇效率嘅企业继续存在。日本经济系典型外强中干。

　　八十年代日本政府官员担心日圆太强妨碍出口，而鼓励银行向房地产开发公司提供大量贷款，促进建筑业发展、刺激消费来推动经济，不仅宽容房价泡沫出现，甚至还助长其发展。九十年代又过分保护银行而唔容许汰弱留强，再加上其它亚洲国家尤其系中国出口竞争力加强，令日本失去出口业呢个强大经济增长引擎后，便一蹶不振至今！

　　根据麦格理集团研究所得，今年本港上市二十三只奥运概念股平均跌幅22％，例如炒奥运概念嘅北京首都机场（694）跌幅便达34％，反而恒生国企指数只跌9.1％。虽然跌幅较大，但奥运概念股平均O仍高达三十倍，恒生国企指数平均O只有十九倍。估计完成4月反弹市后，5月份起愈接近奥运，奥运概念股下跌反而加快，投资者宜小心。

谢谢!!   好东东

投资者日记 [曹仁超] 2008 05 13大尾巴作怪




5月12日，周一。国家统计局宣布4月份CPI上升8.5%。人行宣布5月20日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5%，至16.5%，此乃今年内第四度上调。

　　沪深三百指数今天升26点，收3904.92，睇嚟技术反弹仍在进行中。

　　中国今年4月私家车销量较去年同期上升8%，至四十三万九千二百七十九架，系三十五个月内首次升幅单位数。5月份劳动节假期估计销量可回升，不过内地汽车制造股嘅高峰期已过去。

国际金融中心热

　　《21世纪经济报道》透露，北京市委已正式下发「关于促进首都金融业发展意见」。睇嚟内地除上海、深圳外，天津及北京亦有意成为全国（或区域）金融中心。

　　中国最先嘅金融市场响深圳开始。1990年代上海开发浦东时，提出建设国际金融中心口号，并获国务院认可，其后深圳、天津以至西安，都提出要成为区域金融中心。中央响呢个问题上一直未表态，即唯一获国务院认可嘅只有上海。呢次由北京市提出，上述问题又火热起来，会否一下子响全国各大城市都出现国际金融中心热？

　　花旗推介远洋地产（3377），估计今年每股获利55.8仙，升2.2％，O十点九倍，目标价10.22元；中化化肥（297）今年估计每股获利32仙，升48.4％，O十九点一倍，目标价7.6元。

　　3月份VIX指数严重超卖后，大市出现反弹；到5月VIX已迅速返回正常水平，即拋空者已完成补仓。恒指由5月5日至今下跌速度亦几急；标普五百指数走势系头肩顶破颈线（1430点）下跌后嘅反弹，响接近200天线水平反弹完成。

三大股市港股最弱

　　受到「Sell in May」影响，道指由5月2日13132点开始回落，不过由今年3月10日开始所形成嘅上升轨至今未破（除非12700点失守）；反之，恒指虽然由5月5日26387点才开始回落，第一天（5月5日）已跌穿上升轨支持位，上周五收市指数25063点。沪深三百指数虽然由5月6日4075点回落，至今仲系上落市，即三大股市中以港股最弱。

　　债券大王格罗斯认为，3月份开始嘅上升市只系熊市反弹，认为「最恶劣日子已过去」嘅言论系唔成熟嘅。美国第五大建筑公司K Bhome创办人Eli Broad响比华利山Milken Institute Conference话，美国有大量未售出嘅住宅，需要三到四年才能完成清理，佢唔认为美国楼价已见底！虽然高盛证券CEO Lloyd Blankfein及基金界泰斗麦朴思认为最恶劣日子已经过去，但世界银行前主席James Wolfensohrn就唔同意，并认为次按市场亏损最终将达到1万亿美元，IMF估计亏损可达9450亿美元。

　　上周三CDX.IG 10指数（代表一篮子投资级CDS）出现大波动，系4月8日以来最大一次，睇嚟麻烦又再开始。CDS（Credit-default swaps）在2000年规模只有1万亿美元，近年发展成为62万亿美元嘅市场，成为投机者资金最主要来源。上述产品1990年代中出现，在二十一世纪迅速发展贝尔斯登、MBIA、Ambac、Countrywide Financial公司出事后，相信CDS市场自去年8月起进入萎缩期，因投资银行、保险公司都在拋售CDS。响咁嘅情况下，相信短期内美国股市唔会出现牛市。

　　美国财长保尔森、JP摩根大通主席Dimon都认为，次按危机已经过去。记得2001年3月科网股分析界权威Macro Mavens亦认为纳指已完成跌幅，但2001年3月至02年10月纳指却再跌50％。达官贵人往往高兴得太早、醒觉得太迟！

　　4月份美国申请破产保护令嘅公司高达五千一百七十三宗，较去年同期升49％！美国经济学家威廉．邓克伯格表示，响经济增长期只能勉强维持生存嘅公司，喺经济低迷期往往被市场踢出局，呢个正系依家所见到嘅情况。去年8月开始嘅次按危机，正逐渐对美国小型企业构成打击。

　　中国商务部研究院研究员梅新育指出，次按危机对中国经济影响正在扩大，小心海外机构投资者大举拋售在华资产，将资金调回母国。此举可令人民币不升反跌（上周三曾一度急跌，暗示投资及贸易流出现变化）。商品价格上升，加上中国自然资源有限，已引发通胀经济，令中国资本市场见顶，引发投资者拋售。

　　中国国际金融公司首席经济学家哈继铭认为，次按危机对中国经济嘅影响正在浮现；去年规模以上工业企业嘅利润升幅只有36.7％（上半年43％），今年首两个月更只有16.5％。小心今年下半年进入单位数字升幅。

　　美国GDP增长率每下降1个百分点，中国出口增长率便下降5.2个百分点。如美国今年GDP只升0.5％，中国今年出口升幅将较去年减少8.8个百分点。谢国忠认为，中国仍系一个靠出口带动型经济，经济核心仍系出口，通过国家体制投资公路、桥梁、电厂等去支持出口竞争力。如出口量减少，其它投资亦将慢下来。

　　欧罗区内德国经济仍保持良好，但西班牙已进入衰退，意大利到达衰退边缘，法国消费也大幅放缓。德国42％出口到欧罗其它国家，例如西班牙占德国总出口7％，担心最终连德国亦无法保持GDP增长。

　　OECD国家因担心次按危机而纷纷减息，但新兴市场如中国、俄罗斯、印度等因担心通胀而纷纷加息，主要系油价同食物价格大升。睇嚟新一轮风暴喺5月形成中。上周五油价见126美元一桶，喺油价创新高环境下，财富由OECD国家大量移到中东产油国。九年前油价10美元，今天高盛证券预测油价五年内见200 美元，因为今天不但OECD国家需要石油，中国同印度亦需要，结果油价愈抢愈高。

　　点解大部分投资者皆输钱？来自Vantage Consulting firm嘅Mark Finn研究所得，就系追热门投资项目嘅代价，以及忽略基础分析。

　　Gary Hirst博士由1991年起利用计算机去分析技术分析系统，例如猜测指数（Stochastics）、RSI、波浪理论（Elliot Wave）等，结果却令人失望。

　　长远而言，真正出色投资者只占20％！呢20％表现出色嘅投资者中，只有3％能够透过投资致富，即一百个投资者中只有二十个跑赢大市，响上落市中能致富者只占3％。大部分富有者系透过经营本业（例如本港地产商、厂商、零售商等），只有极少数系透过投资致富。

愈近升市尾声投入愈多

　　即使喺上升市中（例如美国1982到2007年），80％投资者仍跑输大市，其中理由系因为「大尾巴」（fat tails）理论。即系愈接近升市尾声，你投入嘅资金反而愈多，结果将大部分利润输掉。例如1982年用10万元开始，要赢几多次才变成20万元？再赢几多次才变成40万、80万、160万、320万元、640万、1280万元？只要输两次、每次损失50％，你便变回只有320万元！你嘅投资愈成功，你嘅尾巴便愈大，只要输一次，你嘅损失便十分惊人！几多香港人响1997至2007年失去由1967至97年所赚得嘅一切？！又有几多人响去年10月到今年3 月内失去2003年4月到07年10月所获嘅利润？上述都系「大尾巴」在作怪！

　　何况香港1997年起、美国2000年起，股市已变得十分周期性（cyclical），令买入后持有（buy and hold）者唔易赚钱，只有低买、高卖者才可。可惜80％投资者却系高买低卖！投资者往往响股市大旺市时入货、股市低潮时减持。

子女主动关心父母好过请饮茶　　母亲节过去了，做子女嘅点样庆祝母亲节？新论坛上星期曾访问六百名父母，子女行为中边一项最令佢地开心或担心？结论大家不妨参考。

　　一、最令父母开心系子女主动关心父母，与父母谈天。原来父母最开心系同佢地谈天唔系请佢地饮茶。

　　二、有好嘅品德和道德价值观。子女只要生性做人，父母已好开心，唔使发达买豪宅畀父母住。

　　三、子女能独立自主，唔使父母担心。原来只要养活自己，父母已经好开心。

　　父母最担心系乜嘢？排第一系滥药。作为子女只要滥药，已可伤透父母嘅心。第二系沉迷赌博。第三系经常唔返屋企。

　　原来令父母开心好简单，只要能做到前三项或戒掉后三项，你嘅父母已经好开心，要求一D都唔高，点解仲有咁多子女做唔到?!

愈接近升市尾声，投资者投入的资金反而愈多，结果将大部分利润输掉。

投资者日记 [曹仁超] 2008 05 14多灾多难


　　5月13日，周二。假期之后恒生指数回升489.6，收25552.75；成交808.38亿元。5月期指升590点，收25450点。长实（001）、和黄（013）、新地（016）、�】兀�005）、恒生（011）、中移动（941）都有不俗升幅。

　　沪深三百指数跌1.36％，收3851.69。国寿跌4.7％、海螺水泥升5.5％、华新水泥涨停、云南白药亦涨停；上海汽车跌3.6％、一汽轿车跌4.4％、中石油跌3.8％。

　　中央政府下令关闭煤矿、化工厂、油井及天然气井，以减少地震影响，短期将刺激能源价格上升。

　　英国4月份CPI升3％（3月份升2.5％），系十三个月内最高，亦系第七个月超过英伦银行目标水平（2％）。由于4月房价回落，英镑可能继续减息。

内地将收紧建筑标准

　　美国最大豪宅建造公司Toll Brothers营业额�]第二季度下跌30％，至8.18亿美元，因需求减少及买家取消25％合约，平均每份合约值534000美元，较一年前跌26％（较上一季跌7.9％）。不过，该公司股价由今年1月1日至今上升17％，因投资者相信最恶劣日子快将过去。

　　花旗推介中海油田（2883），估计今年每股获利66.5仙，升22.8％，O二十点九倍，目标价16.9元。

　　四川汶川附近最受地震影响两大城市系成都及重庆。万科�]成都有十一个项目（三个已售，五个出售中），华润置地（1109）有四个，雅居乐（3383）、合景泰富（1813）、瑞安房地产（272）、新世界中国（917）、中渝置地（1224）等两大城市都有投资，未知所受影响如何。

　　四川地震死亡人数已超过一万，其中约五千人汶川，该区约80％房屋倒闭。随之而来系暴雨令道路进一步阻塞，令救援工作更困难。咁多房屋倒闭，理由系建筑方面冇加入防震措施。

　　地震之后，相信中央政府将进一步收紧建筑标准，只要抗震方面做得好，建筑物系可以承受十级大地震都唔倒塌，呢点可向结构工程师多作了解。中国唐山大地震之后，汶川地震仍有咁多房屋倒塌，令人唏嘘。

　　今年中国都算多灾多难，先有华南一带雪灾，然后系西藏暴动，接�粝档卣穑�如再加上股灾、高通胀……。

　　美股完成3月17日至5月3日反弹后又会点？估计美国企业纯利�]今年上升8％，明年上升14％。从上述纯利升幅睇，美股现价只系合理，唔算高亦唔见得特别吸引，最大可能性系随�粢导ü�布而作个别发展，有D股价上升，亦有D股价回落。金融股由过去underweight转为中立，相信最坏日子已过去，但唔少机构仍须集资，而且复苏需时。反而工业股可转为overweight，相信利淡因素已在股价上反映。商品价格自1999年起上升，但对全球通胀率（CPI）压力唔大，唔似七十年代及八十年代初期。呢次如非2002年起美元�〖圩�弱，CPI升幅相信更细。投资者毋须过分忧虑CPI进一步恶化（内地例外），比较上令人担心反而系信贷收缩所产生Spill-over效应。相信CPI升幅受控制后，唔排除今年第三季美国仍会减息半厘去刺激明年经济（如退税计划未能产生效果话）。相信美国正进入低利率、低GDP增长率及低CPI升幅期，一如今天日本。

　　今年5月CRB商品期货指数，如剔除油价及CPI上升因素，只及1974年高峰期56％。即系话除油价外，其它原材料价格由1974年至今系回落而非上升！商品价格指数2002年至今上升160％（但2002年指数为近三十年内最低）。农产品价格指数2003年至今平均升幅50％（1974至2002年农产品价格扣除通胀下跌75％）。除油价外，冇一种商品价格系真正较1974年高峰期更高！以金价为例，今年最高见1036美元，表面上较1975年1月850美元高出22％，但美元购买力由1974年12月至今平均每年失去5％。今天1035美元购买力相等于1975年335美元购买力，即金价�]过去二十三年其实系贬值60％，证明�方鸩⑦肀Ｖ怠＝衲晡ㄒ慌苡�通胀商品系油价，今天126美元一桶相等于1980年53美元（当年系45美元一桶），升幅亦只有18％。

人民币或破六遏通胀

　　依家通胀率主要集中能源及食物价格上。粮食价格上升可刺激农产品生产上升，唔会成为长远问题，只要人类减少肉食、多吃植物类食品，已可令粮食价格回落。另一因素系减少玉米用作生物燃料，亦可令肉价回落。能源价格比较上麻烦D，需要较长时间才可建立替代性能源及节约能源产品。

　　最近八年能源及商品价格上升，背后理由系1980到2000年呢二十年能源及商品价格回落结果，今年相信已进入高潮期。

　　人民币温和升值、加息兼增加存款金率，却未能令人民相信政府打击通胀决心。4月份CPI上升8.5％，加上呢次四川汶川大地震，5月份中国CPI担心进一步上升，可能逼政府使用强硬手段，例如容许人民币再升9％或以上（即分析界所指「破六」行动）。如以欧罗计，人民币须再升值15％才合理；但系咁样会令中国过热经济迅速冷却。以中国家�星榭觯珿DP增长率如降至8％仍可接受，一旦低于8％，麻烦便大量涌现。�]CPI压力下，希望人行唔好采用过激金融政策，以及令中国GDP增长率急速下滑（尤其系奥运之后），导致经济面对Boom & Bust危机。

　　今年依赖低工资工业正由中国移去越南、柬埔寨、印度等国家，有小部分移向内陆。珠三角一带工业产品出口占中国总出口30％，根据瑞信分析员陶冬4月29日报告估计，约三分一工厂将三年内外移，所失去订单能否由其它唔太依赖廉价劳工制造业及内需所取代，例如计算机圆芯片、电子消费品、汽车等？

中国高科技出口难填补制造业　　改革开放三十年，中国GDP上升六十八倍，但有七亿内陆中国人未能分享改革开放所带来好处。小胡上台后已努力平衡地区上不平衡，包括三农政策、税制合一（外资企业税率由15％升上25％，内资企业税率由35％降至25％）、支持中西部开发、大搞基建（例如青藏铁路）。2002年至今中国出口较高科技产品上升412％，至3478亿元人民币，或占2007年总出口28.5％，令中国GDP仍能保持11.9％速度上升。随�舫隹谕怂凹跎伲ɑ蛉∠�），D依赖低劳工成本制造业去年下半年起逐渐外移，今年首季已见中国出口增长率大幅放缓，高科技产品出口近五年虽然急升，但似乎未能填补依赖低劳工成本行业产生衰退！上述情况1990年后日本出现，其后轮到台湾及南韩，1997年甚至东南亚国家，2008年起会否同样在中国出现，将决定中国经济会否出现Bust！

　　瑞银估计今年第二季至明年底美国住房售价仍会回落10％，而今年底失业率将上升到6％，美国经济复苏�]今年内出现机会唔大，所以今年3月17日至5月3日美股上升只系一次反弹，而非见底回升。《华盛顿邮报》╱ABC消费信心指数5月3日已跌至负46（上一周为负41），4月份该指数系负39、3月份是负31。Rasmussen消费者指数5月份为73.5（4月份75.4、3月份77.5）；小商人信心指数4月份为76.1（3月份77.8）。上述指数都显示美国经济仍在恶化。

　　油价125美元（今年第一季平均油价98美元，去年第四季平均油价91美元），即能源开支占去美国人税后收入4.5％（去年第四季3.5％、2003年只占2％）。十年前油价每上升10美元可占去美国GDP 0.8％开支，今天油价每上升10美元只占去美国GDP 0.5％，即美国人承受高油价能力上升。

　　根据联储局Senior Loan Officer Opinion Survey（SLOOS）调查，4月份银行贷款标准系收紧而非放松。利率虽然下降，但借钱要求较前更紧，情况已同2001年接近（或1990年）。银行收紧银根，估计将令美国今年第一季GDP增长率减少1％，令第二季GDP增长率减少1.5％，以及令第三季GDP增长率减少2.8％。银行收紧银根已令美国今年第一季GDP只升0.6％，第二季估计只升0.8％（虽有退税刺激）。瑞银估计，今年美国GDP升幅只有0.9％，明年2％。
　　美国今年收支赤字占GDP收窄到3.8％，估计明年降至3％。美元�〖奂词惯砘厣�，亦不应再下跌。自从2001年格蛇发现通胀率唔再威胁美国经济后便一再减息，令美元下跌，系引发油价及商品价格上升最大因素。2001年1月至今年3月美�≈甘�跌幅超过40％，不过2008年3月至今已回升3％。瑞信分析员Andrew Garthwaite认为，随�裘拦�收支赤字收窄及下半年欧罗开始减息，相信美元�〖壑沟�回升，并推介�】兀�005），估计系美元升值受惠机构。

　　■重庆钢铁（1053）、东方电气（1072）、茂业国际（848）、福山国际能源（639）、湖南有色金属（2626）、中民控股（681）、宏华集团（196）、第一视频（082）、中国燃气（384）宣布停牌。

投资者日记 [曹仁超] 2008 05 15资本主义最崇高精神


　　5月14日，周三。恒生指数低开，因内地股市回升，全日只跌19.29，收25533.48；但成交只有679亿元。5月期指升10点，收25460点。中石化（386）跌2.2％，成7.49元；电视广播（511）早段升11％，见48.35元，下午停牌，因有报道话大陆投资者入股。永隆（096）升3％，见145.5元，报道指5 月中可公布买家谁属；伍氏家族共占永隆53％股权。

资本主义丑陋但唔坏

　　沪深三百指数升3.22％，收3975.78。医药股、水泥股、钢铁股大升，银行股及金融股回落，电讯、石油及电力股亦全线下跌。大摩认为，地震对港股及A股影响应该好细。东方证券研究所副所长邓宏光认为，地震之后，年内加息似乎唔再可能。国泰君安农业分析师秦军话，四川系第三大肉类生产省（第一大猪肉供应省），地震之后全国肉价再走高机会存在。睇嚟分析界意见都几纷纭。

　　5月12日四川汶川发生七点八级地震，真系人间悲剧，内地公司纷纷解囊赈灾，发挥资本主义最崇高精神──即成功者回馈社会，又感到人间有温暖。历史早已证明，资本家较共产主义者更关心下层社会（全球捐助大部分来自资本家，而非信奉共产主义者）！

　　资本主义制度并非完美制度，佢首先承认人性系丑恶，因此需要法律去规范，才可达致公平竞争环境，再以道德理由去吸引成功资本家回馈社会。三十年改革开放政策后嘅中国，大家都睇见内地成功资本家回馈社会嘅行为。谁说资本家系丑陋嘅？只要政府严格执法去对付无良资本家，以维护公平竞争环境，资本家成功后便纷纷回馈社会。资本主义虽然丑陋（ugly），但并唔坏（bad）。

　　大摩认为，虽然中国CPI短期展望欠佳，但相信今年下半年将进入退潮。2005年7月开始嘅人民币升值，不但未能阻止外资流入，反而加快资金进入中国市场。一旦美元汇价稳定，可减慢人民币升值速度，反令资金流入中国速度减慢，因此建议减持东方航空（670）、南方航空（1055）、国航（753）及华晨汽车（1114）；亦建议减持内房股如世茂（813）、雅居乐（3383）、碧桂园（2007）；其次系思捷环球（330），因80％收益来自欧洲，而裕元（551）约有24％收益来自欧洲。至于受惠股应系中国外运（598），因48％收入系美元；冠捷科技（903）77％收入来自出口；比亚迪（1211）46％来自美元收益。

　　瑞银推介青岛啤酒（168），因中国已系全球最大啤酒消耗国，去年消耗三百八十一亿公升啤酒，并继续以每年6.2％嘅速度上升；今天中国人消耗啤酒量仍只及美国人三分一。内地啤酒市场最大销量系雪花啤，占整个市场18％；其次就系青岛，占13％；反观外国大品牌则占据大部分市场。换言之，华润旗下雪花品牌与青岛啤，未来市场占有率可进一步上升，即每年销量升幅应大于6.2％呢个平均数。

　　花旗叫大家要小心：去年10月至今年3月香港M减少4220亿元或6.6％（如只计港元M则减少5300亿元或14.2％），估计呢段日子有3340亿港元转为外币流走咗，上述因素令恒生指数回落三分一，以及令恒生国企指数回落47％。银行对股票经纪贷款由去年9月底嘅1390亿元下降至今年3月底180亿港元，证明呢段日子有大量资金由股票市场流走。最近一次美元减息四分一厘，但港元唔减息。从资金流向睇，相信3月18日至5月5日恒指由20572点升上26387点只系大跌市后嘅反弹，其后随住中国及海外市场消息而升升跌跌，日后将跟随个别公司业绩公布而作调整，并建议减持东方航空、南方航空同国航。

　　瑞银认为，内地存款保证金率如超过17％（依家16.5％），对信贷市场有较大影响，因内地存款增长率达18％、贷款增长率13.5％。不过，内地经济已渐渐感受到存款保证金率上升嘅压力。地震之后水泥股被炒起，瑞银认为系过度反应。

　　麦格理认为，熊市已经形成，最恶劣日子并未过去，响美国经济走向低增长大前提下，亚洲区股市现价唔可以话便宜。

　　美国联储局计划改变过去格蛇嘅作风（即任由资产泡沫膨胀、爆破，只喺爆破后才出手挽救），改为响资产泡沫形成时已出手刺破！上述策略讲就易做就难。例如家吓面对油价泡沫，贝南奇又可以做D乜？美国过去二百五十年发展史，都系泡沫一个接一个形成、爆破，响过程中大部分投资者损失惨重，但孕育出今天嘅美国大企业。

　　我老曹1967年到社会做事至今四十年，亦见到香港出现唔少泡沫形成、爆破，喺过程中虽有唔少投资者损失惨重，同时孕育出今天香港嘅大企业；反之，喺泡沫形成初期已刺破它，政府过分干预市场，反而不妙。资本主义精神：成功者上天堂，失败者下地狱！

高油价迫使美国人节约用油　　油价升穿120美元以后，已见到美国人首次节约用油；反之，中国及印尼等国家政府人为地压低零售汽油价，未见减省情况出现。印尼政府补贴今年已达120亿美元，相信好快顶唔顺。中国政府则唔批准石油股加汽油价，令中石油（857）、中石化等一边赚钱一边蚀本，相信最终亦要接受市场价，到时全球油价才可止升回落。

　　周二贝南奇承认依家金融市场动荡只系减少咗，而非恢复正常。去年8月至今，响各国央行努力协助下，已减轻银行及大投资机构所面对嘅信贷萎缩，家阵总算平静下来，部分已见改善，但未返回正常，例如伦敦同业拆放利率仍然偏高。去年8月至今各国央行嘅行动，系咪已阻止一次1930年代式经济萧条出现，抑或走上九十年代日本银行之路？虽然日本经济避免陷入萧条，但过去十八年日本经济却系半死不活，情况有如高血压患者，如不改变生活习惯，到爆血管后才急救，便医番都残废。日本、台湾就系现成例子。香港1997年第三季经济亦爆咗血管，2003年下半年嘅自由行、CEPA等因素，叫做医番好香港经济，不过亦走上贫富两极化，1997年前香港经济繁荣人人共享嘅情况再冇出现。

　　见人所未见（See what others don't see），搵出群众曲解嘅项目。例如1997年7月1日香港特区政府推出八万五房屋政策，以及2003年9月嘅孙九招。利用群众盲点进出物业市场者，依家已赚到盘满钵满。

不吃眼前亏非君子

　　今天油价同食物价格仍在上升，但价格已偏离长期趋势（三十八年来）25-30％。River front Investment Group嘅Rod Smyth认为，未来五年美国CPI每年升幅只有3％，而非一般人估计嘅6％。该集团另一分析员Michael Jones更直接了当，话眼前商品价格已偏高，宜减持资源股而非增持。上述言论同罗杰斯背道而驰，你信边个？群众往往由一个极端走向另一极端，不然油价亦无法喺十年内上升十二倍，依家油价已偏离长期趋势40％。趋势系你嘅朋友（The trend is your friend）。趋势形成时加入，趋势结束后退出。大部分趋势可维持三年、五年或七年，趋势一旦有七年历史时便得小心，虽然部分趋势可维持十一年、十三年、十七年甚至十九年，只系比较上少（上述数字都系质数）。

　　好多人以为赚大钱必须冒高风险（富向险中求），事实刚刚相反，风险与报酬并唔系常常挂钩，而系要明白「价值」所在。例如2001年美国开始减息时持有黄金、资源股、澳元及加元，当年上述投资风险唔大；近日美元减息周期已近尾声，今天投资黄金、资源股、澳元及加元未来报酬有几多？由2002年至今美元已下跌七年（各位仲记得七只肥牛嘅故事咩？），今天资产净值1元嘅工业股，市价只卖0.5元，你买入后可能再跌至0.35元而吃咗眼前亏，只要捱过困难期，或迟或早佢又会返回合理价值1元或以上。如以0.5元买入，日后可获利 100％；如能喺0.35元买入、获利200％。唔少人话君子不吃眼前亏，我老曹经验系不吃眼前亏者非君子！

　　美国细价股指数罗素二千指数技术上睇走势已出现复苏讯号，今天叫人留意细价股，似乎同一般人想法背驰。阁下又点睇？

　　次按危机出现，对造船业而言系打击，因大量造船订单被取消，估计数目达二百五十艘，或占10％总订单量。过去基于未来新船供应量达二千五百六十一艘，而认为未来三年运费可下跌56％；今年却因订单大量被取消而须重新评估。彭博干货船租指数今年已急升到五个月高点，只较去年11月13日高点略低7.3％，波罗的海干货轮指数亦因在建干货轮减少21％而急升；再加上钢材价格今年1月至今上升47％，令去年第四季一度睇淡嘅航运股今年升幅好大。世事变化之大于兹可见。

　　邵氏兄弟（080）、电视广播（511）、中国星集团（326）、豊采多媒体（764）、先来国际（933）停牌。