曹仁超2008-01-09投资者日记 大户做嘢唔一定啱
　　1月8日，周二。恒生指数跌66.59，收27112.90；成交1148.65亿元。1月期指跌112点，收27168点。东方航空（670）小股东否决咗新航入股。
　　今天沪深A股微跌0.5％。中国船舶下挫4.8％、大秦铁路跌2.2％、中兴通讯跌5.9％、招商银行跌3.2％。
　　金价响伦敦再升17.84美元或2.1％，见876美元【图】。去年金价上升31％，系1979年以来升幅最大一年。《金融时报》对今年金价进一步睇好。
金融板块继续受苦受难
　　上月英国零售业表现为2006年3月以来最差一个月，主要受去年下半年楼价回落影响。
　　2008年1月第一个星期，股市表现出violent sector rotation。去年获利嘅板块纷纷成为拋售对象，转向去年被忽略嘅板块；金融板块仍在受苦受难。相信1月30日联储局将再度扮演救世主嘅角色，减息四分一厘甚至半厘，以阻止美国经济陷入衰退，甚至注资金融体系去减慢美国楼价下跌速度。
　　今年美国经济会否出现衰退，其实同本港关系唔大。香港经济响中国改革开放三十年嘅今天，早已背靠祖国、放眼世界。虽然经济向上，但走势上系出现S形，而非直线上升，依家正进入S形走势中间，即两个高潮中间嘅深沟。港人正面对此消（美国）彼长（中国）。内地医疗、药物股刚完成转型期又再向上，科技项目进入汰弱留强期，农产品股成为新贵。过去我老曹一再强调大市方向，自去年11月开始股市已迷失方向，出现牛熊共舞，一天之内恒生指数上落成千点，有D股票可以跌到唔清唔楚，有D股票又可以升到不亦乐乎。每一次大市超卖都引来大幅反弹，例如去年感恩节，投资者发现一只股份一天内上落30％系好平常。次按危机去年8月爆发，联储局及各西方国家央行大量注资去refinance整个金融体系，搞到个市癫上癫落。资金有时rush to the safety，有时又趁低吸纳，有人赢死亦有人输死；相信今年第一季情况亦一样。1月14日联储局将拍卖300亿美元短期票据，1月17日又再拍卖300亿元，上述银码同银行系统内嘅12.7万亿美元比较仍然唔算多。情况有如乌鸦担水去救森林大火一样，恐怕徒劳无功。2008年投资展望：情况类似2007年下半年，股市波动好大，GDP增长率减慢，但美国经济唔会陷入衰退，因通胀率及利率对股票市场仍然friendly。
　　BNP百富勤认为，2008年响香港投资细价股较投资大价股安全，但应避开有发行A股嘅H股。鼠年唔同猪年，猪年可令人家肥屋润，老鼠如养得太肥，小心鼠辈横行。
　　汇丰银行认为，2008年对香港及中国股票投资者而言系比较困难嘅一年。中国宏调从紧去对付经济过热，美国却面对衰退威胁，都对香港有一定威胁，有赖美元减息及QDII引入更多内地资金，去增强港股嘅抗跌能力（美国第一次减息至今，外资响香港售出约720亿港元嘅股票，估计QDII会为香港引入800亿元资金）。恒指以2008年纯利计，未来O仍高达十八至二十倍；换言之，更上一层楼并唔容易。
中资外资在港股较劲
　　去年本港二手住宅交易约十二万宗，较2006年升50％，涉及资金4000亿元，平均每单360万元，较2006年高出22％。分析界估计，今年二手交投可达十五万宗，涉及资金6700亿元，仅次于1997年嘅7550亿元；楼价可再升25％，平均每单450万元。如今年本港物业情况有如上述估计，港股似乎唔可以睇得太淡，尤其QDII令内地资金不断流港，A、H股差价亦在收窄中。
　　今年投资策略以防守性为主，只投资行业表现较强者，例如能源、IT、公用及消费股；电讯及原材料股保持中立；睇淡嘅有金融同工业股。2006、07年中国股市跑赢全球，令港股亦受惠。2008年又点？纯利估计会上升，但O下降，只有睇啱行业者才能赚钱，忠告系「小心驶得万年船」。
　　今年内地将有十二只基金及八间证券公司获QDII牌照，平均每只基金规模约40亿美元；加上中国投资机构将投资670亿美元到海外，以及2008年第二季起港股直通车可能开出，内地保险公司亦计划投资80亿至130亿美元到海外，都系令港股响较低水平有吸纳买盘嘅理由。
　　另一方面，中国有一百二十六只股份在新加坡挂牌、七十二只响美国、十四只响英国、三只响德国、三只响日本，大部分升幅都落后于本港H股，担心今年外资继续沽售H股。换言之，今年港股面对内地资金流入及外资拋售H股，股市波幅唔细。
　　汇丰分析部睇好嘅股份有中海油（883），估计中海油今年每股获利89仙，O十四点七倍；新世界百货（825）今年每股获利23仙，O四十二倍，较百盛集团（3368）O四十五倍为低，未来十二个月目标价14.5元，有37％升幅；太平洋航运（2343）今年估计每股获利2.12元，O五点九倍，系干货轮之中表现最佳者。
全球最大信贷泡沫萎缩
　　美国金融股有赖中东及亚洲资金支持去维持资本比率，今年上半年将向投资者公布去年第四季亏损有几大，甚至可能要求进一步注资。换言之，全球最大嘅信贷泡沫正进入萎缩期。根据高盛分析员William Tanona嘅报告，花旗须拨备187亿美元或每股7美元；摩根大通须拨备34亿美元或每股1.5美元；美林则为115亿美元。因此唔排除呢批金融股今年股价有机会重新接近去年8月低点，而去年8月低点乃升市最后支持区。1月效应嘅意思系，如每年1月股市回落，嗰年以跌市结束嘅机会好大。
　　油价狂升下，沙地阿拉伯股市如何？答案系由2006年2月至今回落60％！证明咗一旦泡沫爆破，即使富有如沙地，亦无法阻止股市下沉。
　　唔好以为大户做嘢一定啱。去年8月美国银行以20亿美元入股Countrywide Financial，每股18美元，今天市价只剩每股8美元！
　　去年5月Ed Lampert宣布以8亿美元购入花旗银行，平均每股53美元；去年11月阿布扎比投资局以75亿美元认购花旗优先股，换股价37美元，依家花旗市价每股28美元。
　　过去六个月Joe Lewis吸纳贝尔斯登10％股份，平均每股100美元，依家市价78美元，账面亏损2.5亿美元。
　　前美国证监专员Richard Breeden管理嘅对冲基金，去年9月吸入四百万股Zale，其后增持至六百万股，占该公司13％，该股却由20多元回落到上周五13美元。
　　华平投资以10亿美元入股MBIA，平均每股作价31美元，依家只值17美元。
　　2003至07年唔少人享受欢乐时光。上述欢乐系由美国人向海外大量借贷去消费，过住入不敷支嘅生活，带动全球经济增长所造成。其中最受惠系中国同印度，2007年GDP分别上升11.5％及8.9％。美国人消费、亚洲人储蓄，形成亚洲区数以百亿美元计嘅储备透过政府用作购买美国债券，支持美国人过入不敷支嘅生活。上述不平衡令油价见100美元，美国更出现次按危机；中国则因通胀率上升影响而须加息。两个世界皆面对同一问题─—滞胀。美国作为全球经济繁荣嘅最大引擎已慢下来；中国面对通胀压力，被迫推出从紧货币政策去阻止原材料价格进一步上升。
　　不过，有三分二美国投资者有海外投资，较五年前升30％。美元汇价及美股回落，最终可引发美国人拋售海外资产，将资金调回国。
　　上述客观环境令2008年股市波幅十分大，人们担心美国进入类似日本1990年嘅情况，所不同者系日圆1990年至今升多跌少，令日本楼价、股市调整幅度甚深；美元汇价下跌令美国楼价、股市未来调整幅度冇日本1990至2003年咁深，但可能系半死不活。
　　相信唔少原材料嘅价格已喺去年见顶；反之，农产品价格响今年创新高。随着美国公布第四季公司业绩相信失望者多、高兴者少，如无意外，股市将喺跌跌撞撞中结束猪年、踏足鼠年。
三星系中国企业学习对象
　　中国制造业面临转型，但唔知道向边个学习而陷入窘境。南韩三星相信系值得学习嘅对象。三星集团响李建熙会长领导下，企业成功转型。从前三星集团系一间巨大嘅家族企业，最初成功嘅理由系采用日式管理，例如终身聘用、家长式领导、鼓励员工和谐共处等。1990年亦一如日本企业因终身受雇制过分强调稳定、和谐，结果滋生企业内部官僚主义及大锅饭现象。上层骄傲自满、下层感觉不受重视，1990年起三星业务走下坡。
　　1993年李建熙接手后，提出「除老婆、仔女外，其它一切都可以变」嘅口号。不惜花天价招聘企业骨干人才，唔再强调由内部提拔及培养；佢认为一个优秀人才可令十万工人受益；佢一共招聘三千五百名博士、四千九百名硕士加入集团。唔少人才系到美国大学同研究院挖回来嘅。三星由一间OEM公司转型为品牌公司；九十年代初期李建熙到德国视察，当地商场充斥日本电子产品；反之三星电子产品却被放响角落，虽然价格低廉，却乏人关注。佢明白产品吸引力不是以价廉取胜，而以质量先行。佢喺世界各地建立十六家研究发展中心、二十三家研究发展学院，从事研发同产品设计，结果好快令三星响液晶体显示屏、静态芯片、闪光存储等产品上同日本企业一争长短。近年三星产品唔再以价廉取胜，而以质量取胜；三星渐成为全球化品牌。今天三星强调生产上保持日本风格，即重视质量、精益求精；喺管理上系美国模式，即引入创新、创意转化为商品速度极快，拥有自己知识产权令三星产品走在时代之先。我老曹意见系：三星才系中国企业嘅学习对象！

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[ 本帖最后由 sl 于 2008-1-10 15:01 编辑 ]

多谢转帖.

搞乜「扶贫计划」便可解决。由于起步点不同，形成香港经济过去？阶级流动性渐渐消失，形成贫富悬殊。
今时今日如何发达？
一、向行止兄夫妇学习。佢1973年用40万元成立《信报》，2006年以3亿元卖掉（加上过去三十三年《信报》所派？股息，就咁发达啰！）。
二、向森池兄学习，1969年用1万元做资本，每年增值30％，到2007年手上财富超过2.8亿元（未计捐畀港大？笔）。
三、嫁个有钱人，礼金有1亿元。
四、开一间赚钱？店铺，然后开第二间、第三间……一直开到几百间甚至过千间，然后将佢上市卖掉（但失败率高达95％）。
五、每期***当有几千万头奖时买一张。
六、你有刘德华？唱歌才华，不停地开演唱会，直至身家过亿仍不停下来。
上述六大项目，任选其一。如果你认为做唔到便认命，做过普通人、过普通生活，一样好快乐，得闲睇�小竿蹲收呷占恰怪捶珼都几过瘾。
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曹仁超-投资者日记2008-01-11懂期权看股票如睇慢镜
　　1月10日，周四。恒生指数跌384.99，收27230.86；成交1233.2亿元。1月期指跌幅收窄，只跌294点，收27266点，仍然高水。长实（001）跌3.4％，有投资者以每股140.5元出售三千三百五十万股，新地（016）亦因此跌3.5％、恒地（012）跌3.2％。思捷环球（330）因高盛出报告担心德国经济放缓，令股价跌6.1％。
盒仔茶同西法都冇效
　　中国经济仲喺发烧（去年11月CPI上升6.9％，GDP增长率仍在11.5％）。过去几年希望饮盒仔茶退烧证明冇效；改用西法（去年加息六次，兼将存款保证金比率一再提高），至今仍未见效。终于都用番1994年上海朱嗰招──行政干预：一、2008年1月1日起货币从紧政策，限制银行贷款。二、今天下令冻结电费、水费、汽油零售价及天然气价。三、取消粮食出口退税，改为粮食出口征税，搞到港人担心连食面包都可能有问题……。行政干预可收立竿见影之效，但系唔符合市场经济原则，但为咗减少内地贫富悬殊所带来嘅社会不安，最后都系用上。
　　中央政府限制天然气、汽油、电力及水费加价，以打击通胀，令中石化（386）跌6.4％、大唐发电（991）跌4.1％、华润电力（836）跌 8.3％。中联通（762）升7.2％，公司宣布唔知股价上升理由。首长国际（697）升11％，因麦格理推介，目标价4.3元。复星国际（656）升 6.3％，见8.07元，因大摩推介。
　　内房股扭转近期疲态，中国海外（688）及华润置地（1109）分别弹高3.5％及2％，富力地产（2777）亦有不俗表现，抽升4.4％。
　　个别股份方面，蒙古能源（276）或可提前收购位于蒙古嘅煤矿，复牌后劲升近33％，收报9.02元。至于天下媒体（8167）磋商引入潜在投资者，复牌后显著造好，股价飙升一倍，报3.4元，创逾三年新高。
　　沪深A股再升1.04％，出现个别发展，一如香港咁互有升降。
　　去年12月份台湾嘅主板（motherboard）出口较11月份减少13％，令人担心笔记簿计算机（notebook）需求下降。花旗估计，今年第一季主板需求将较去年同期减少2％（但今年1月份可较去年12月回升4％），而笔记簿计算机需求则较去年同期减少9％（1月份较去年12月回升1％）。上述谂法令联想（992）近日股价下跌。
　　花旗推介国美（493），估计2008及09年纯利可升6%至14％，目标价由17.3元改为24元。维达国际（3331）虽然近日股价已上升 20％，但以2008年O计亦只有二十二倍，同类品牌股O达三十五倍，相信仍有上升空间。香港中旅（308）估计系中国GDP未来两到三年平均每年上升 10%至11％嘅受惠者，尤其有2008年北京奥运、2010年上海世博；而且同机场股比较，香港中旅O仍较吸引。
　　花旗估计，今年货柜运输增长率只有8.1％增长（2007年9.5％），由于中美货柜运输需求增长率放缓，中欧需求亦由去年上升15％下降至今年只升 10％（甚至更少），理由系美元汇价回落及人民币加快升值；反而货柜船供应量今年增加14％，扭转去年供不应求嘅趋势。去年建造货柜船订单上升60％（其中50％系大型船），即未来供应量将进一步上升，令2009年或以后货柜船供求形势出现改变。
　　假设今年美国GDP增长率只有0.8％（事前估计1.8％）、2009年增长率1.4％（事前估计2.2％），加上中国去年7月1日起减少出口退税，限制中国产品出口增长率，估计今年货柜轮租金将受影响，令航运股面对调整。如东方海外（316）、中海集运（2866）、中国远洋（1919）、中海发展（1138）；至于太平洋航运（2343）由于以干货为主，仍受惠于中国对铁矿砂需求上升，暂时影响唔大。
　　中国宣布冻结电费、水费、汽油零售价及天然气价格，令天然气成本上升无法转嫁最终用户，以减慢中国今年CPI升幅，变相令天然气营运商边际利润下降。上述公布短期不利燃气股，但长远而言中国住户对天然气需求好大，正是资本雄厚如港华燃气（1083）嘅扩展期，因此瑞银建议吸纳。
　　去年下半年铝价已回落，因美国需求下降；反之，中国无论产量及需求皆上升。高盛估计，今年铝价平均1.09美元一磅，进一步下跌幅度唔大，估计响1.07美元左右出现支持力，并认为今夏系重新吸纳中国铝业（2600）嘅日子。
　　瑞银则推介中海油（883），估计今年中国对入口石油依赖进一步上升；加上中石油（857）、中石化及中海油炼油能力未来十二个月将上升600kbpd，形势对中海油十分有利。
期权可用于股票商品外汇
　　Picking the right stock and stay in step with the market并唔容易，尤其去年8月股市进入大上大落期，单单学习留意边D项目及几时转軚，都系一门学问。升市中买错股份，同跌市中揸错股份同样令人激气；何时买入何股、何时沽出何股？例如响走势变得丑陋时，你系咪够胆买入？响走势变得美好时，又会否获利回吐？走势派已变成市场内大多数，而群众常常做出错误决定，例如近日恒指出现双底时拋售。响油价上升中应否沽出石油股？金融股受苦受难日子仲有几耐？根据高盛估计，次按危机今年第一季才系高潮，第二季及第三季美国GDP有可能出现1％负增长，即美国出现衰退，令第三季美元利率降至2.5厘；失业率明年将升至6.5％。能够睇好嘅美国行业有健康护理、必需消费品项目、能源及公用，并建议减持随意消费品项目、金融、工业、原材料股及信息科技。美林分析员David Rosenberg认为，美国12月份失业率上升，已确认经济步入衰退期。
　　美国CPI升幅扩大、GDP增长率放缓，令1月29日及30日联储局利率会议气氛紧张。如减息四分一厘，会被批评无视当前恶劣形势；如减息半厘，亦会被批评罔顾通胀压力。今年1月9日道指见12501点才反弹，上述指数已略破去年8月16日低点12517点。道指双底回升可支持几耐？如道指12500 点再失守又点？恒生指数走势系下降三角形，支持位响26000点附近。作为走势观察员，上述两点皆十分重要。另一重要支持位系标普五百指数嘅1380点，此乃2005年7月所开始嘅上升轨支持位，如标普五百指数1380点失守，后市亦几麻烦。响呢段日子，可运用期权（options）做对冲。本周日各位不妨嚟会展中心会议厅，听听专家嘅意见。即使自己唔玩期权，明白期权点样运作，亦有助提升自己分析股票嘅技巧。期权不但可用于股票，亦可用于黄金及外汇，例如去年8月22日用1万美元买澳元call期权，八星期内变成19.8万美元；去年2月买一份黄金call期权，四星期内变成5.64万美元；六个月前买一份原油call期权，二十八星期内变成3.46万美元；去年12月前买份大豆call期权，九星期内变成2.02万美元；同期买份小麦call期权，八星期内变成1.87万美元。学晓期权买卖（即使自己唔玩），再睇股票升降，似乎都变成slow motion（好似睇慢镜）。期权知识亦有助各位分析认股权证（俗称窝轮）。响外国，期权买卖较窝轮大，因期权可揸可空，较窝轮灵活；反而响在香港因大行推介下形成窝轮热卖，期权反而受冷落。由于较少人玩，令期权溢价偏高（好似五年前嘅窝轮亦一样）。上述涉及鸡与鸡蛋问题，多人玩自然多人写期权，令溢价回落，又反过来吸引更多人买卖……形成良性循环。
减息太多市场会惊
　　去年8月次按危机出现后，联储局做咗唔少嘢去阻止美国经济陷入衰退。道指由1月9日见12501点，略低于去年8月16日12517点，系咪代表联储局过去一切努力只能减慢经济下跌速度，而非改变经济大方向？1月14日及28日联储局两次发行高达300亿美元救市贷款，相对次按危机系咪杯水车薪？日本银行自1990年6月至2003年6月亦做咗唔少嘢，结果又点？David Tankin（普林斯顿大学投资顾问团，管理133亿美元证券）及债券大王格罗斯估计，联邦基金利率年中可见3厘，并认为减息除咗刺激油价、金价及农产品价格上升增加通胀压力外，并不能挽救次按危机。你又点睇？
　　通常头三次减息，股票市场都会嗌好，当出现第四次减息，股票市场会开始惊（唔信请参考2001年1月至2003年6月减息）。最初几次减息，投资者受减息刺激而将唔应该投入股市嘅资金亦投入；当第三或四次减息，投资者考虑嘅再唔系资金成本，而系考虑衰退嘅可能性。利率高低只影响股价短期升降，股价长期升降却受企业纯利升降所支配。
　　美国前财长森玛斯认为，美国政府欲阻止衰退出现嘅方法，系向非富有嘅美国人（甚至贫穷阶级）提供705亿到1000亿美元嘅减税及补贴。殊仔来自共和党，代表嘅系美国富有阶级，加上过去七年同国会关系好差，不但布殊唔会提出类似方案，即使提出亦难获国会通过。殊仔嘅决定系换人，由现任财长保尔森取代，前财长嘅方案因此无疾而终。
　　Oppenheimer首席策略员Michael Metz认为，格蛇自1987年10月股灾后，解决经济放缓嘅方法系减息兼放宽信贷，令美国经济由股灾中恢复过来。1994年墨西哥危机、1997年亚洲金融风暴、1998年俄罗斯债务危机兼2000年科网股泡沫爆破，亦以呢招一一搞掂。2007年1月贝南奇接任时系接手一个烫手番薯，无论做乜都逃唔出厄运。情况有如1984年7月中英双方达成1997年7月1日香港主权回归协议后，透过限制本港每年土地供应，加上英国欲光荣撤退嘅欲望，恒生指数便由 1984年7月13日746点升至1997年8月8日16820点，狂升二十二倍。1997年7月1日后，任边个接手呢只热番薯都唔易搞，加上我地白眉董完全唔识审时度势而提出八万五房屋政策（其实从来冇落实过），巧遇亚洲金融风暴，搞到一镬粥。香港之后经历埋美国科网股泡沫爆破及2003年沙士事件，香港经济唔死都难。同日本唔同，香港有阿爷照住，阿爷经济却由1995年起一直都咁好，眼见乖孙唔掂，先来一招自由行，大量内地人涌到，刺激本港零售业、酒店业复苏；第二招CEPA提早让香港企业进入内地，把香港工商业搞旺；再来一招QDII及大量国企来港上市，本港金融业全面上升，一如畲当奴话：香港人想穷都难。去年8月再整招港股直通车，令香港经济出现过热，11月份阿爷立即收火，由发言话港股直通车遥遥无期，恒生指数应声由32000点冷却到近日 26500点。
　　美国经济由1987年10月到2007年10月响信贷泡沫下发展，美国冇阿爷照住，一旦泡沫爆破，你说怎么办？美国联储局一向由富经验者掌舵，唔会好似1989年日本银行行长三重野康或1997年7月本港白眉董咁唔晓审时度势。近年联储局利用美元汇价回落、减息兼向金融体系注资去减慢经济下滑速度，希望完成软着陆（一季GDP负增长）而非出现衰退（连续两季GDP负增长），睇吓机会大唔大？
本港地产商愿吃眼前亏
　　响美国次按危机，OECD估计8900亿美元次按债券中有22％到33％可能变成呆坏账，即总额约2000亿到3000亿美元，部分已喺2007年浮现，更大部分响2008年浮现。至于ARMS约2万亿美元，占楼按总贷款25％，对美国金融机构嘅影响2007年已浮现。2006年下半年开始嘅美国楼价回落期，估计仲有排搞，低潮几时出现？事前无法预知，估计一定较香港长（一年），但较日本短（十三年）。
　　中国经济有如1980年代嘅香港，正由出口、制造业带动转向内部消费带动。内需股如内房股、收费公路股、铁路股等长远系睇好嘅，但短期因宏调收紧而睇淡。http://blog.cnfol.com/sl168168168 本港地产商正利用呢段青黄不接期增持内地土地，虽然吃咗眼前亏，但可谋求长远利益。
　　中国同香港唔同，幅员广阔，城市与城市之间嘅房地产出现唔同周期绝对唔奇。例如北京五条地铁线年内同时开工，令四环外商品住宅供应上升67.57％，郊区城市化倾向好明显，一条条地铁线向远郊输出人口，减少市中心高房价嘅压力，令北京城不断向外拓展。郊区商品房供应比重加大，由于土地成本较低，有助压抑北京商品房整体楼价。
　　上海却相反，经过一年调整，市中心区住宅用地已接近饱和，新房开工速度放缓；反而闵行、浦东等非市中心区新房上市，早已占总供应量一半。郊区都市化令过去一年上海平均楼价由2006年10月11500元一平方米降至去年11月10700元。进入2008年因市中心供应量下降，令市中心楼价再次有上调压力。

[ 本帖最后由 sl 于 2008-1-11 10:29 编辑 ]

曹仁超   投资者日记2008-01-12Humpty Dumpty坐在墙上  


　　1月11日，周五。恒生指数跌363.85，收26867.01；成交1287.3亿元。1月期指低水，跌501点，收2676。美元月底议息，减息四分一厘已好肯定，减息半厘机会正在急速上升。美国已面对滞胀压力，道指�]12500点徘徊甚久，所谓久守必失，月底减息能否改善美国经济前景？中国方面，中央公布唔少基本民生用品价格控制�]现水平，令H股前景唔大乐观；加上金价接近900美元一盎斯，令恒指下试26000点，一旦失守，可能下试去年8月低点。1月效应虽然准确度只有65％，但系1月跌市令分析界对2008年前景展望不免打折扣。

　　今天�】兀�005）跌2.1％；利丰（494）跌5.9％，本周已回落18％。中联通（762）升6.6％，因有报道指中央政府已同意内地电信业重组，联通GSM业务将并入网通（906），中国电信（728）将收购联通CDMA业务云云。

　　沪深三百指数升0.48％，本周共升3.9％。民生银行升4.6％、招商银行升4.5％；盐湖钾肥跌4.8％、江西铜跌2.9％。今年沪深A股再升6.8％；反而日经二二五指数跌7.2％。今年中国股市成为亚太区表现最好指数，日本则系全球最差。以本周收市价计，中国股票市场总市值已超过日本，成为全球第二大市场，仅次美国。

中国贸易顺差开始收窄

　　新华社引述国家税务总局地方税司副司长杨遂周讲话，指今年可能公布资源税新制度。由过去以量计征，改为以价计征，即价愈高抽税愈多，以降低污染及提高能源使用效率。

　　BNP百富勤推介安徽海螺（914），目标价89.8元，估计今年纯利将大幅上升至50.3亿元或每股获利3.06元。

　　路透社宣布香港强积金去年平均升幅15.93％，其中债券基金升5.27％、混合型基金升14.98％、股票基金升25.19％。

　　中国去年贸易顺差2622亿美元，较2006年上升47.7％，位居全球第一。出口达12180亿美元，上升25.7％；入口9558亿美元，上升20.8％。去年12月份贸易顺差226.9亿元，较11月份262.8亿美元减少13.7％，系六个月以来新低，估计仲会持续下降。

　　中国2001年加入WTO出口贸易出现连续六年以逾20％速度上升。2007年对外贸易总值较2001年上升四点二六倍，贸易顺差较2001年上升十一点六倍。贸易顺差太大，令美国及欧盟�]去年多次表态希望中国加快人民币升值步伐。贸易顺差过大亦产生中国境内流动性过剩状况，令经济过热及通胀率上升。

　　去年年中开始一系列调整措施，包括「两高一资」，高耗能、高污染及资源性产品出口抽税及降低出口退税，另降低进口关税。去年中国对欧盟、美国同日本贸易增长27％、15％及13.9％。日本仍是中国最大进口来源国，并出现贸易逆差。

　　中国正加快经济结构调整，今年货币增幅从紧，顺差应开始收窄。人民币升值压力加大，将刺激国内消费及投资。

　　11月份CPI升6.9％，创下十一年新高，估计12月份CPI升幅仍高达6.6％。人行可能再提高存款准备金率，今年第一季CPI估计仍6％高位运行。1月份受季节性影响，CPI甚至可升上6.9％，人民币也将再加息。

　　点样增加进口、减少出口，系中央政府当务之急。

　　美国股市有如Humpty Dumpty sat on a wall，千万不可出现great fall，不然皇帝所有兵马都不能put Humpty together again（唔少读过英文小学读者，都读过呢首英国打油诗）。道指12500点失守，唔好话贝南奇减息半厘冇用，甚至皇帝千军万马都救唔番！

　　去年10月至今纳指跌15％、标普五百指数跌12％、道指跌11％。牛市调整一般唔超过10％，依家纳指、标普、道指下调皆超过10％，系咪美股熊市去年10月开始？

　　贝南奇周四发言已答应进一步减息，分析界估计减幅达到半厘，至3.75厘；二年期债券息率只有2.65厘，即联储局必须减息至2.5厘以下才能重新刺激经济，高盛分析员估年底见2.5厘（美林及大摩亦加入预测美国可能出现衰退行列）。美国住宅楼价已连续七季回落，联储局官员亦认为最早亦要六个月后才复苏（1990年次需时七年）。


美信用卡呆坏账问题浮现

　　金价自从突破1980年高价后继续上升，最高见897.9美元（2月期金成899.9美元），900美元只系心理阻力，2008年上望1000美元已系共识。

　　油价�]高价牛皮，2月期油成94.33美元。1月3日高价100.09美元（较一年前升82％）暂时仍系阻力，如升穿100美元，美国经济陷入衰退机会又进一步上升。

　　一向以服务富人为主美国运通卡宣布第四季拨备4.4亿美元，令人担心信用卡呆坏账问题开始浮现，将系次按危机后另一信贷泡沫出现爆破先兆。

　　过去二百年商品价格表现唔及债券，更加唔及股票；但亦有D日子商品价格可以�]三年内上升三倍，例如七十年代，以及2000年至今。

　　十九世纪开始英国工业革命引发欧洲工业化，西方列强到处侵占别国领土及资源，利用殖民地内廉价劳工去生产商品，然后卖去世界各地赚钱。全人类开始由农业社会走向工业社会。

　　二十世纪西方列强为争夺资源而引发第一次世界大战，令美国冒起，俄罗斯走向共产主义建立苏联，中华民国亦中国成立。第二次世界大战后，西方国家由美国领导，半个地球以苏联为首，走向共产制度及社会制度，印度亦宣布独立。西方生产力渐渐东移，首先系日本，然后系亚洲四小龙、新兴工业国。七十年代人类首次面对资源供应不足。1978年中国实施改革开放政策，其后印度放弃社会主义，九十年代东欧及苏联亦加入，新供应出现，形成1980年起原材料及劳动力供应又再充足。慢慢中国人富起来，一如日本同亚洲四小龙，除加入生产行列外，亦加入消费行列。到2000年人类再次面对原材料供应不足，甚至劳工供应亦逐渐不足。财富渐由欧洲移向北美洲，然后移向日本及亚洲四小龙，最后系中国，形成今天贸易不平衡后遗症。联储局能否再透过增加信贷去维持美国经济繁荣？商品价格高企唯一解决方法系藉经济衰退令需求下降，而非再次创造信贷泡沫。12月份无论英国或美国零售数字皆令人失望。过去长期贸易不平衡开始出现纠正，但需时几耐？中国、印度、俄罗斯等占全球GDP比重上升，美国则下滑。今天美国GDP占全球GDP 25％情况系不能长存（美国人只占全球人口二十分之一）。

　　中国正步入后工业化时代，第三产业迟早超越第二产业，成为经济增长新动力。

长三角经济转向第三产业

　　1970年代以美国丹尼尔．贝尔为代表经济学家认为，当人均收入突破5000美元一年时，一个新发展阶段便来临。社会步入以讯息、知识、服务为主后工业化社会，经济结构由制造业为主转向以服务为主。上述情况�]OECD国家发生、�]亚洲四小龙身上发生，依家正�]中国发生。珠三角经济因为起步早，因此亦最早进入以人才、资金、讯息、服务为生产要素产业。各类商品流动大大加快令人均收入不断提高，服务业�]各行各业蓬勃发展，渐成主流，情况有如八十年代香港。长三角经济亦步入转型期，第三产业迅速冒起。产业结构由「二、三、一」转向「三、二、一」，即由第二产业为主转向第三产业为主。

　　香港由「二、三、一」走向「三、二、一」共有十三年繁荣期（1984至97年），珠三角同长三角由2003年开始，理论上2015年前完成产业结构调整。

　　再睇美国经济发展，七十年代完成产业结构转型后，出现城市分工现象。例如纽约同芝加哥走向金融，三藩市一带走向电子工业（硅谷），西雅图一带走向航空。但亦有D大城市因从事产业走下坡而没落，最明显如底特律跟住美国汽车工业衰落而不振。

　　香港同上海相信系中国境内两大金融城市，香港对外、上海（同深圳）对内。随�糁泄�金融进一步开放，最终香港同上海难免竞争，一如东京同大阪，最终系东京胜出；如纽约同芝加哥，最终系纽约胜出。香港与上海关系将由和平共存、良性竞争走向到互相间出现激烈竞争，呢D只系时间问题。

　　全球大城市人口皆超过一千万，香港人口却只有七百多万，而且土地亦不足，最迅速而有效改善方法就系逐步同深圳互相结合，才有能力�]十年八年后同上海一争长短，不然有一天香港输畀上海并唔奇。上海才系中国纽约，我地只系中国芝加哥；或上海系中国东京，我地只系中国大阪。

外资银行力争人民币业务

　　2007年系中国银行业对外开放第一年。人民银行上海总部公布，�]上海外资银行吸收新增人民币各项存款550.6亿元，较2006年273.53亿元增加近倍；贷出人民币832.7亿元，上升31.8％。估计今年外资银行竞争人民币业务方面将会更趋激烈。

　　去年第三季广州、深圳楼价狂升，10月上旬深圳新房平均价1.49万元一平方米，关内均价2.32万元一平方米、关外1.24万元一平方米，较9月回落10％。广州万科企业更带头降价，较周边同类楼盘低10％，开盘第一天就全部销售完毕。去年第四季深圳及广州楼价已较第二季下调10％，至于有专家认为今年再下调20-30％才能企稳，似乎又过分睇淡。中原地产华北区总经理李文杰认为，今年广深楼价进入平稳期，系依家主流意见。

　　2007年12月上海楼市首次出现供应量超过成交量，商品住宅保持11044元一平方米，变化唔大。

　　开发商推出一百八十四万三千九百平方米，总成交一百五十七万六千平方米。上海楼市成交量出现连续三个月下滑，仲量联行研究部总监何思凯认为，每年1月到3月市场比较平静，到5月份如冇新宏观调控出现，上海楼价应可定稳。

　　京、沪、穗、深等一线城市各有千秋，中西部二三线城市房价一直相对较低，由于购买力来自本地，经过去年连续创新高后，今年出现购买力短期被透支现象，进入消化期，http://blog.cnfol.com/sl168168168稳中有升。例如重庆江北区及渝中区平均价4000元一平方米，北部新区平均价4946元；西安整体均价亦�]4000元一平方米；武汉较为热DD。

　　中国二三线城市炒房现象好少，泡沫较细，需求以本地为主，今年成交比较静，但楼价仍然企稳。

　1月13日，周日。是日同港交所（388）推廣期權市場，反應熱烈。日經平均指數已跌至二十六個月前低位（2005年11月），2008年至今已下跌7.8％；歐洲股市亦跌至十三個月內低點，今年再跌5％；美股連去年8月低點亦失守。恒生指數有中國因素支持，表現仍唔算差，26500點仍未失守（下一支持係2007年8月低點）。展望2008年相信係上落市，�]去年8月低點到去年10月高點之間上落機會最大。　

　貝南奇開始擔心美國經濟（後知後覺都好過唔知唔覺），1月29日同30日應更積極地減息，不利美元利黃金。

資本家死都要搵銀

　　上周六台灣立委選舉，一百一十三個席位中，國民黨取得八十一席，民進黨只得二十七席，較事前估計更加一面倒，睇�a3月份總統選舉改朝易代已無可避免。2001年起至今台灣GDP年增長率只有3.5％至6.2％（九十年代雖然台股回落，GDP增長率最差一年都有4.6％），選民其實好現實。記得1978年內地官員來港游說香港財團投資廣州，我老曹亦有份參加，佢地不斷話共產主義較資本主義好，我老曹頂嘴話：一般人只知「有飯吃就係好主義，冇飯吃就係壞主義」。港人天天見內地人偷渡來港，你地叫香港財主佬為共產黨而回國投資？信你至奇。此話一出，來港游說官員自己亦流眼淚。同樣理由，2003年7月1日點解五十萬港人上街？除反對二十三條外，就係因為白眉董管治下香港因佢好心做壞事，搞到香港經濟六年不振，樓價回落65％……。今年3月民進黨可能下台理由就係台灣經濟搞唔好，阿扁限制台商到大陸投資、拒絕三通政策，忘記資本家特性：共產黨欲製繩吊死資本家，資本家們仍會爭取製繩合約！作為資本家，哪裏有錢賺，便往哪裏跑，哪怕要殺頭。相信今年美國共和黨亦失勢，理由係2000年至今布殊搞唔好經濟。美股連跌三星期，AT&T、美國運通、Tiffany更大跌，代表連美國有錢佬亦開始面對經濟壓力，減少消費。AT&T上周跌6.6％、美國運通跌10％、Tiffany更跌13％。標普五百公司進入公布去年第四季業績期，恐怕失望者多驚喜者少。

　　由於估計本月底將減息半厘，令美元連跌三星期，係去年11月以來最長一次下跌。高盛估計，未來三至六個月將見1歐羅兌1.51美元，修正之前睇1.43美元分析。英鎊見1.9484美元，瑞銀估三個月內見1.93美元。我老曹手上英鎊至今仍未兌為其他外幣，幾個星期內已唔見8％，真係幾傷。去年上半年我老曹已力主沽出英國物業，但當地經紀仍睇好，建議較市價高2％掛牌；我老曹因唔倫敦而同意經紀咁做，結果掛三個月仍搵唔到買家，年中改為以市價沽出仍然缺乏買家，第三季改為較市價低2％才搵到買家，但要聖誕節前才收齊資金，而英鎊已再跌7％，即以港元計收益減少14％（樓價跌7％、英鎊貶7％），此乃自己�愤矶ㄖ饕�教訓，明明係睇淡，仲相信可賣高2％。我老曹十間英國物業已賣掉九間，餘下一間，相信2008年更加難賣出。物業市場必須�]大多數人睇好時出貨，一旦睇淡者多，便只有賤價而沽。呢點乃我老曹投資物業心得。

　　去年中國外貿盈餘上升50％，至2620億美元；歐盟取代美國，成為中國最大出口市場，去年上升29.2％，美國只升14％，相信係最高盈餘一年。今年起中國外貿盈餘將收窄，因出口增長率只有21.7％、入口增長率25.7％（上述趨勢去年10月開始），原因包括人民幣升值12％（2005年中起計），估計今年再升10％，令入口價更便宜；反之出口價則上升；加上2007年7月1日起出口退稅減少及入口稅下降。

　　內地春節前，部分基金由「封」轉「開」，估計吸收300億元人民幣新資金，繼續支持A股。依家內地流行炒農林牧漁股及煤炭股，反而金融股、銀行股走勢相對疲軟。A股亦炒個別發展。

　　去年內地利率調高六次，商業銀行存款準備金率上調十次；加上出台「房貸新政」，繼二十四號文件、三十九號禁令等對房價進行調控後，2008年1月7日國務院辦公廳再下發「國務院關於促進節約用地通知」，即2008年三號文件，矛頭指向二三線城市，由嚴控城市用地規模、合理確定各項建設建築密度、容積率、綠地率，嚴格按國家標準進行各項市政基礎設施及生態綠化建設，嚴禁規劃建設脫離實際需要寬馬路、大廣場及綠化帶，都係直指二三線城市地方政府過去一直大搞城市建設、大修馬路、大修廣場、大建綠化帶。

　　實際上，大量二三線城市仍係縣級，諗諗成為城市甚至國際大都市，以上海、北京為藍本，奉行「土地生財」政策，以大量出售土地去增加財政收入，直接以土地交換建設城市費，已被國務院下令禁止。

　　三號文件要求土地如閑置滿兩年，便無償收回，重新安排使用；土地閑置滿一年不足兩年，抽土地閑置費為土地價20％，以打擊大量囤積土地等升值。�]地價看漲預期下，開發商大量囤地、圈地，並紛紛湧入二三線城市。2008年三號文件就係針對上述行為。今年6月底前各省、市及自治區必須將閑置土地清理處置情況向國務院作專題報告。分析家估計，如今年上半年樓價仲唔肯回落，7月份將有更嚴格措施出台。睇�a國務院已向樓價打出重拳，唔知內房股點樣接招？

中國擴大內需抵銷入口下降

　　美�≈笖底�2002年2月至今已下跌23％，睇�a美元仍須進一步貶值。資產價格泡沫係令美國產生巨大貿赤理由，隨�裘绹�資產價格泡沫爆破，相信貿赤亦日漸減少。去年個人消費佔美國GDP 72％，而家庭負債已相等於稅後收入133％，隨�魳莾r回落，消費減少無可避免。中國政府正加快擴大內需去抵銷美國入口增長減少影響，A股前景如何？便睇內需增幅係咪夠快而定。

　　《巴隆氏》周刊調查所得，至今只有50％美國銀行收緊樓按、約25％美國銀行收緊主要按揭；擔心2008年年底、09年年初才係按揭最緊期。估計美國經濟未來出現硬�絷�機會係3％。廉價石油、廉價資源時代早已離我們而去，美元話事時代亦開始結束，中國、印度、俄羅斯影響力在上升；全球經濟進入此消彼長期。

　　周日我老曹同港交所講期權買賣。去年美國期權十分熱賣，香港相較失色，相信今年香港期權市場可熱起來，並非因為我老曹推介，而係市場環境已改變，股市由全面睇好轉為「兩面睇」。今年香港股市環境應類似去年美股，應有利期權市場發展。期權吸引力在於升市有得食，跌市一樣有得食，而唔同於股票或窩輪升市有得食、跌市冇得食（散戶一般好少參與拋空）。天時、地利、人和，令2008年成為香港拓展期權好時年。

　　股市繼續失去動力。上周歐洲股市無一不跌【圖一】；亞洲區少數上升股市有馬來西亞及印尼，其餘亦一無是處【圖二】。分析員開始唔避忌用「衰退」二字去形容美國往後經濟。美林及高盛認為，美國正走入衰退，easy money時代結束；加上全球經濟已分裂成為「haves」及「have nots」兩大階層（並非香港獨有），財富過分集中小部分人手中後遺症漸漸浮現。天下無不散之筵席，2002年開始經濟復甦期似乎the party is over！上月美國貿赤又升10％，至630億美元，主因係油價高企。1992年開始科網潮2000年結束，2002年起信貸泡沫2008年結束？未來兩年如人民幣再升15％（即共升30％），已符合美國國會要求，各位信唔信美國貿赤從此消失？美國人儲蓄率由1980年佔稅後收入12％下降至2006年上半年負2％，去年已回升至0.25％。如未來回升至十年前水平5％，即個人消費只佔GDP 65％（而非家��72％），對全球經濟影響係點？

軟�絷戇�是衰退有排拗

　　衰退（recession）呢個字最先由《經濟學人》�]1929年採用；三十年代後期，經濟學家及政治家希望為衰退呢個字定義，其後由美國經濟研究局決定，大部分人都同意，即GDP如果連續兩季負增長才叫做衰退。至於GDP只出現一季負增長，曾九十年代出現，叫做軟�絷憽Ｖ领秱�別行業，過去十七年美國曾出現連續五季負增長，過去二十五年曾出現連續七季負增長，上述只叫行業性衰退，而非整體經濟衰退。

　　至於滯脹（stagflation），乃指CPI升幅大於GDP升幅，例如最近美國情況；反之，中國CPI升幅雖然大，但GDP升幅更大，因此唔算滯脹。

　　2008年美國經濟到底會軟�絷懸只蛩ネ耍咳杂信呸帧�

　　美國1％人口（年收入36萬美元以上）畀全國39％稅，或5％人口（年收入14.5萬美元以上）畀全國60％稅。上述不但反映美國貧富懸殊，同時反映稅收基礎狹窄。一旦民主黨上台後向富人徵多D稅，分分鐘得不償失（5％高收入人口收入可能迅速下降）。

　　當供樓者無力供款，銀行會接管佢物業；當信用卡貸款者無力還錢，銀行往往搵間財務公司替佢還卡數，然後再借錢畀佢，結果無力還卡數貸款者除欠財務公司貸款外，仲可以繼續消費及借卡數。

　　去年次按危機由美國樓按者無力供款而引發；今年無力供樓人士開始唔還卡數，理由係財務公司唔肯再借錢。點解？因層樓唔再供落去，令佢地失去refinance能力（即將層樓按上按）；信貸泡沫爆破開始影響信用卡貸款業務。去年首五個月信用卡無力還款者較2006年同期升3.7％、延遲還款者升30％；到去年11月信用卡無力還款者較2006年同期上升11.3％（10月份升8.5％）。信用卡貸款數字唔細，約8500億美元（據Business Week文章指出），相信今年情況繼續惡化，而且速度加快。

　　2002年起經濟復甦係建基於美國信貸泛濫，上述泛濫令能源及原材料價格狂升，去年8月起係咪進入爆破期？我老曹投資策略早已由去年11月起改為「以守為攻」。去年年底我老曹一再被問及2008年投資策略係點，亦唔知點答。雖然我老曹唔信2008年美國進入衰退，但放緩甚至軟�絷�機會好大，美股一次較大調整由去年10月底開始，但並非世界末日，情況有如長期睡眠不足者，近日起床有D唔舒服感覺，休息一下應該冇事。至於低潮�]何時出現？事後才知道。

　　道指今年1月9日低點12501點，較去年8月16日低點12517點更低，代表去年8月至今貝南奇努力已付諸流水。上周不但AT&T、美國運通、Tiffany股價下跌，麥當勞亦跌6.6％，2003年5月以來最大跌幅；P&G及Best Buy亦下跌。Countrywide再跌1.42美元，見6.33美元。美國銀行宣布準備以40億美元作收購，以免次按危機擴散。摩通可能亦需要收購美國最大儲蓄及貸款機構Washington Mutual。

美股熊��已現

　　除月底可能減息半厘外，財長保爾森宣布可能推出前財長挽救經濟計劃，現已提交國會，如獲通過，1月28日將由殊仔宣布「Plunge Protection Team」，即向美國家庭派出支票。上述計劃1987年股災後制訂，當美國經濟面對衰退時，政府可向美國家庭派出支票以應付財政困難。貝南奇已開始坐上直升機，估計好快就向美國家庭擲銀紙挽救經濟矣。

　　花旗又再到處搵支持者，阿瓦利德王子（已持有花旗）及中國主權基金聽講有興趣投資20億美元，不過花旗需要80億到100億美元先至夠頂。

　　上周五道指跌246.79，收12606點，跌市漸向消費股擴散。由於擔心出現衰退，連油價亦回落91美仙，見92.8美元。前財長森瑪斯上周四宣布美國陷入衰退機會已超過50％。美國同時面對通脹上升或通縮威脅，金價上升，股市已出現熊市��象。

　　許多人以為加息、減息可令樓價升降，事實並唔係咁。樓價升降主要反映經濟狀況。例如2001年1月至03年6月唔係減息咩？本港樓價卻下跌；2004年6月至07年上半年唔係加息咩？但樓價卻上升。

　　習非成是，去年9月減息的而且確係推高樓價，因炒家相信減息可推高樓價。�]經濟繁榮期，第一次、第二次甚至第三次減息的確可推高樓價（理性預期）；如今年1月底再減息，呢次能否再推高樓價？各位或會發現，減息後本港樓價2月份卻唔升，理由係經濟利淡因素漸漸浮現。

　　股市係經濟晴雨計，因此同樓價關係更大。股市往往跑�]經濟之前，樓價卻落後於經濟。例如2003年4月恒生指數上升，2003年9月樓價才上升，兩者相差五個月；1997年8月恒生指數回落，1998年1月本港樓價才下調，兩者相差四個月。換言之，樓價落後於恒指升降四至五個月。

投资者日记 曹仁超2008 01 15金升股跌正常发展


　1月14日，周一。恒生指数跌398.88，收26468.13；成交1096.69亿元。1月期指低水，跌349点，收26416点。今天恒生指数高开255.87，见27142点，然后大幅杀低，以接近全日最低收市。红筹指数跌2.83％、国企指数跌2.23％。侨福企业（207）今天大升62.73％、中电（002）升4.18％，但富士康（2038）跌6.13％、中国远洋（1919）跌8.3％，港交所（388）跌6.07％，跌至9月18日以来最低，收191.8元，因担心未来成交额可能减少，因唔少散户资金�]过去三个月内被绑而无蚊年再炒落去。中石化（386）跌4.77％、国寿（2628）跌2.22％、中海油（883）跌2.8％、港灯（006）升2.1％。

金融股进入行业衰退

　　高盛发展报告估计，今年香港GDP增长率由5.5％降至5.2％，理由系美国经济将陷入衰退。

　　人民币升至7.2516兑1美元，即2005年7月至今共升14％，估计2008年内可再升8％到10％。金价升穿900美元，见907.09美元。二十九个分析员中，有二十四个睇好金价后市，金融市场再度进入「金升股跌」正常发展。以今天金价只相等于1980年430.26美元，即依家金价仍然好抵买；白银亦升上16.5438美元一盎斯，白金则见1570.25美元一盎斯。

　　食品亦纷纷涨价，五丰行宣布香港牛肉加价15％。

　　沪深A股高收，贵州茅台宣布加价20％，五粮液亦打算加价；反而中海发展跌1％，中国远洋跌2.7％。

　　东亚银行（023）2月15日公布业绩。

　　今年美国经济会否陷入衰退？依家认为会陷入衰退者占50％以上，尤其系上周五道指再跌250点。2001年殊仔提出减税13.5万亿美元，美元利率�]2001年1月至03年6月由6.25厘减至1厘；加上2002年2月美元回落，才阻止衰退出现。去年第四季美国GDP增长率估计只有1.5％，高能源价格、低房屋价格及12月份失业率升至5％（11月份4.7％），令今年第一季GDP升幅进一步放缓，今年第二及第三季出现负增长机会已达50％。

　　花旗银行今天宣布业绩，加上美国银行、美林证券等去年第四季业绩估计拨备350亿美元，并需要新投资者入股。金融股已进入行业性衰退，估计花旗去年第四季亏损40亿美元；1月17日美林将公布业绩，估计亏损32.3亿美元。花旗须为次按拨备190亿美元、美林拨备115亿美元，美国银行收益估计减少79％及为次按拨备55亿美元；甚至JP摩根大通亦须拨备34亿美元，第四季纯利下跌29％。由于美国楼价仍在下滑，美国金融股受难日子系咪结束，至今仍然木宰羊。分析界指出，即使作出巨额拨备，美国金融股仍未完全清理手上呆坏账，部分呆坏账仍须睇多一段日子，才可知道亏损有几大。

　　沙地王子与中国开发银行计划注资花旗消息公布后，花旗股价上周五升45美仙，收28.56美元；整个集团市值1400亿美元。

　　路透社1月14日估计，标普五百企业去年第四季纯利系负增长9.1％。

美通胀上升只系短期现象

　　债券大王格罗斯认为，债券保险公司今年亏损将达2500亿美元，令佢地未来为债券提供保险时会变得小心谨慎，变相令美国信贷市场进入萎缩期，最终令美国经济陷入衰退。

　　TIPS利率开始回落，可见今年全球通胀压力（除少数地区）唔大。十年期TIPS债息只有2.23厘（11月6日2.44厘），代表TIPS债券持有者唔担心未来通胀率恶化，虽然去年11月美国CPI上升4.3％，可能只系短期现象（非TIPS十年期债息成3.79厘），即债券持有者估计未来十年美国每年平均通胀率只有1.56％。眼前通胀率可能已见顶，踏入2008年通胀压力将下降（而非上升）。美国将步日本后尘，进入「三低一高」时代，即低通胀、低利率、低GDP增长率及高失业率。

　　有一说法系，美国总统候选人如果新罕布什尔州获胜，便可以�]全美国获胜。睇�a明年美国总统由民主党成员出任同时控制国会机会甚大。民主党处理CDS（Credit Default Swaps）会否好一D？国际结算银行组织估计，美国CDS约45万亿美元，民主党一向反对利用减税刺激消费，即民主党上台后美国减税措施将减少，明年美国经济可能陷入半死不活。

　　2000年科网股泡沫爆破后殊仔上台，利用减息、减税兼令美元贬值，令经济2002年复苏。美股去年10月陷入熊市，明年一旦民主党上台，唔肯利用减税、减息及美元贬值去刺激经济，美国经济中长线点睇？

　　英镑近日十分疲弱，睇淡者亦唔少。英镑�〖塾扇ツ�11月至今兑美元回落9％，系1992年受索罗斯攻击而脱离ERM下跌11％以来另一次咁大跌幅（1992年我老曹亦有拋空英镑，因为信当年英国首相马卓安一再否认而平仓，冇好似索罗斯咁捱落去，所以冇钱赚，证明大人物说话经常唔可信）。货币唔似股票，政府因素好重要，由于英镑�〖弁�欧罗不能距离太远，不然会影响英国加入欧盟，因此英镑�〖鄄荒艹て谕�欧罗背驰。上述因素令我老曹对睇淡英镑言论有保留。

　　内地《财经》杂志报道，内地银行可入股保险公司，如证实系事实，将有利内地银行股。报道估计，今年上半年将宣布，估计内地银行将收购小型保险公司（中国有二十七间本地人寿保险公司及二十七间本地非人寿保险公司）；估计四大银行都会进行收购小型保险公司，去拓展非利息收入业务。

　　花旗建议吸纳中移动（941），目标价160元、中联通（762）目标价22元。前者今年估计获利1187.24亿元人民币或每股5.822元，上升37％，未来O二十一点四倍；后者获利96.65亿元或每股71.1仙，上升19.7％，O二十四点五倍。至于中电信（728），估计今年获利233.84亿元或每股获利28.9仙，上升6.3％，O二十一点四倍，只宜持有。网通（906）今年估计获利93.94亿元或每股获利1.409元，冇增长，O十六点一五倍，亦只宜持有。

内房股不应再拋售

　　内房股方面，瑞银推介碧桂园（2007）同SOHO中国（410）。内地三十多只内房股股价过去三个月回落24％，如同高峰比较回落37％。瑞银估计，今年北京楼价仍升5％（去年升17％）、上海升5％（去年升9％），广州今年上半年回落10％，深圳回落10％。瑞银唔相信内地楼价可调整20％言论，并认为由于内房股已回落37％，因此可趁低吸纳而非继续拋售。碧桂园过去因为廉价吸纳土地而成为谣言攻击对象，估计今年获利67.86亿元或每股41仙，未来O十九点四倍。SOHO中国今年获利26.61亿元或每股51仙，O十三点五倍，加上主力�]北京。至于世茂房地产（813）今年估计获利40.54亿元，每股获利1.23元，O十四点一倍，亦可考虑吸纳，其主力上海。雅居乐（3383）今年估计获利34.97亿元，每股获利93仙，O十二点五倍。合生创展（754）估计今年获利27.59亿元，每股获利1.88元，O十点一倍。合景泰富（1813）估计今年获利23.82亿元或每股92仙，未来O九点九倍。绿城中国（3900）估计今年获利17.27亿元或每股1.13元，未来O十点四倍。深圳控股（604）估计2008年获利12.79亿元或每股41仙，O十三点二倍。中国海外（688）估计今年获利58.87亿元或每股获利74仙，O二十一点一倍，亦可吸纳，但吸引力唔及其它内房股大。相信今年首季政府将进一步收紧银根，地产市场情绪会进一步下滑，投资策略系趁低吸纳而非拋售。

　　中央政府渐渐控制通胀率（估计12月份CPI升幅6.6％，1月份因季节性再升，2月份开始回落）。不过，中国经济仍处「三高一低」期，即高通胀、高利率、高GDP增长率及低失业率。中国经2006至08年经济转型后，应踏入内需带动增长，渐渐减少对出口依赖，因此可接受较高人民币�〖邸ＳΨ褚虼隧�淡出口股？咁又未必，因为唔少出口股呢几年亦在转型，由外销转内销，成功例子亦唔少。凡能够成功将外销转内销者，其股价可看好。中国今年底可建成「五纵九横」超级公路，即内地城市开始加强连接。去年起铁路起动，未来十年中国将建成贯通东西南北铁路网，令运输成本大幅下降。中国正进入「四通八达」时代，应可令中国GDP增长率保持8％以上起码十年！

A股长远睇劲吸引

　　换言之，A股短期睇可能超买，一如1981年恒生指数，但长期睇却超平（如1981年买港股，捱过1982至84年后�返�2007年，恒指由1800点升上32000点，升十七倍）。奥运之后中国会否出现类似香港1982年情况，我老曹木宰羊。我老曹睇法系，A股未来一、二年吸引力好有限，但以一、二十年眼光睇却劲吸引。

　　花旗对今年美国房地产展望系「平稳到回落10％」，欧洲及英国亦面对压力，只有新兴市场例外，如巴西、墨西哥。至于中国及香港，估计升幅有限；印度由上升5％到回落10％；台湾较睇好，估计可上升15到20％，其次系新加坡，相信可睇好仲有泰国、澳洲及纽西兰，估计上升6％至10％。

　　港股方面，雅居乐股价已调整约33％，假设今年人民币升值8％，可以睇好，目标价17.2元。首创置业（2868）目标价8.6元。中渝置地（1224）目标价18.5元。长江实业（001）目标价181.88元。中国海外目标价17元。华润置地（1109）目标价26元。方兴地产（817）目标价6.37元。鹰君（041）目标价41.17元。绿城中国目标价18.58元。越秀投资（123）目标价3.6元。恒隆（010）目标价44.56元。恒隆地产（101）目标价30.78元。恒地（012）目标价90元。合生创展目标价28.18元。希慎（014）目标价26.85元。合景泰富目标价20元。新世界中国（917）目标价9.97元。远洋地产（3377）目标价14.89元。深圳控股目标价10元。保利达（208）目标价2.38元。盛高置地（337）目标价9.68元。新地（016）目标价93元。九仓（004）建议长期持有一、二年。

　　春耕、夏忙、秋收、冬藏，乃中国人智能。2003年系春耕时期，忙于插秧；2004、05、06年系夏忙期，不但车水灌溉、除杂草、除虫，更希望风调雨顺……。2007年系秋收时期，尤其系港股直通车计划暂停后；至于2008年系咪冬藏期？你话呢？作为小蜜蜂应已采足花蜜好过冬，只有贪玩蝴蝶夏天忙于嬉戏，秋天眼见别人丰收才决定努力工作，可惜冬季已来临。�]冬季插秧者未来成绩如何？食有时、睡有时，人家插秧你唱歌，人家夏忙你跳舞，人家秋收你才醒觉开始努力，可惜冬天已来临，你努力不但冇收成，反而连种子亦蚀埋。

踏入六十岁才是秋收期

　　少壮不努力，老大徒伤悲。十九岁离开中学后，我老曹开始努力工作，希望累积资金作投资用。但有朋友却去打保龄球（六十年代打保龄系好奢侈消费）。七十年代我老曹已赚到50万元，开始投资房地产，但朋友却去追女仔，身边女仔如穿花蝴蝶，更取笑我老曹只晓工作（当年我老曹每天工作十二小时，风雨不改）。八十年代我老曹已成为《信报》董事，朋友却搞离婚、移民……1997年前我老曹开始投资英国，朋友却由外国回港借钱买楼，话十年之内爬过我老曹头？结果2003年却成为负资产，然后怨上天对佢唔公平……。人生何尝唔系春耕、夏忙、秋收、冬藏？二十岁到三十岁应忙于播种、插秧；三十岁到五十岁应忙于除杂草、施肥、灌溉，如能够风调雨顺，进入六十岁便是秋收期。至于七十岁前就系冬藏期。

　　你由二十多岁开始努力，同四十岁才努力分别几大？根据复息计算，1万元投资每年增长15％，到六十五岁变成468万元；如四十岁开始，到六十五岁只有32万元。我老曹再次反对别人四十五岁前退休，因为：一、由二十岁到四十五岁，除非系投资天才，不然成绩有限。二、四十五岁正是夏忙日子，你却去冬藏？三、由四十五岁到八十岁有三十五年，未来日子点过？一旦守唔住，要五、六十岁重出江湖然后一铺清袋者，大不乏人。最早退休五十五岁、最迟退休六十五岁（仍可打理自己投资）。因为踏入六十岁才是秋收期，七十岁才是冬藏期。

　　台湾政府规定�]台湾出售海外基金，如投资中国A、B股，比重不能超过资产净值0.4％；如投资香港国企、红筹股，不得超过总资产10％。去年全球表现最出色系中国A股，香港国企、红筹股亦唔逊色，但台湾基金受政府限制，只能浅尝即止，表现又点会好？台弯加权指数去年全年只升8.72％（同期沪深指数升96.66％、香港恒生指数升39.31％）。今年3月总统选举后，上述限制会否放宽？就算放宽，今年第二季又系咪投资中国股市同港股最佳时刻？政治挂帅又一失败例子。