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发表于 2007-4-27 19:11
只看该作者
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PEG比率是小泰坦的核心内容之一，现转贴一篇PEG的贴子，请依然大哥分析指导一下，看是否有用： 谈谈PEG与高增长的关系
听很多人说PEG, 总觉得空泛地PEG, 跟谈PE并没有多大的区别
因为都是基于过去的财务数据, 还只能是静态的
我想, 要谈PEG, 这其中的G, 即增长率, 恐怕不能简单以过去一年的增长率来定
自然也不能以预期一年的增长率来定
应该是至少看到三年, 最好能看到五年, 之复合增长率
当然 三年也好 五年也好 很多东西都是拍脑袋想出来的
但是 只要有一定的依据, 拍脑袋想想总比不想好
我比较喜欢看五年,甚至更长时间的, 这里就用五年作个例子
以下设定当前利润为基数1
如果五年复合增长率能达到30%, 则五年后利润为 1.3^5 (这里^表示次方) = 3.71
如果我们接受15%/年的预期收益率, 则15%的五年后倍数应当为 1.15 ^ 5 = 2.01
如果我们认为五年后合理的市盈率应该是15倍, 则五年后合理价格为 15 * 3.71,
折现为当前合理估值价格应该为 15 * (3.71 / 2.01) = 27.68, 亦即 PE 为27.68
也就是说 PEG = 27.68/30 = 0.902
请注意, 我这里的PEG, 不是平常所谓PEG,
而是以五年后合理估价按年复利所得15%折现所得合理价格之折现
也就是说, 如果现价高于此PEG对应的价格,
则预期的五年收益率可能会达不到15%的复利增长
(对于这个PEG 有两个主要的变量, 五年后合理PE(此处设定为15),
第二, 五年时间可接受的年复利预期收益率)
实际上, 上述 15*(3.71/2.01) 应该有个更合理的表达方式:
PEG = 15 * { ( (1+G)/(1+EG) )^ Y } / (G*100)
其中的变量为: Y为考虑的估值周期年数, 上例中为5,
G 为公司复合每股利润增长率,
EG 为合理的投资者预期收益率(Expected Growth)
从上例中, 可以看到, 当G为30%时, 如果要求市值年增长率达到15%的话,
PEG 甚至不能达到1!
所以, 强烈怀疑PEG不大于1估值就合理的说法!
同样, 从该公式可以看出, G越大, PEG 就可以越大,
设G=40%, 则:
PEG = 15 * ( ( 1.4/1.15 ) ^5 ) / 40 = 1
设G=50%, 则:
PEG = 15 * ( ( 1.5/1.15 ) ^5 ) / 50 = 1.13
在要求五年内预期收益率为15%的前提下, 只有五年复合增长率达到40% 时, 才能提PEG=1是合理的
当然, 以上还有一个假设, 就是五年后PE=15是正常估值,
但是如果五年后仍可以以较快复合增长率增长的公司,
自然可以在五年后仍享受高于15的PE。
此处把五年后合理PE=15，是相对比较保守的估值办法，对于拍脑袋的做法，这个数字保守些可能更好。 | 五年复合年增长率 | 当前合理PE | 相应PEG | | 20% | 18.55 | 0.927 | | 25% | 22.75 | 0.91 | | 30% | 27.68 | 0.922 | | 35% | 33.44 | 0.955 | | 40% | 40.1 | 1 | | 45% | 47.8 | 1.06 | | 50% | 56.63 | 1.13 | | 55% | 66.72 | 1.21 |
我想， 可以以每五年为一个估值阶段， 来确定当前合理的PE。
但是总体而言， 可以看出， 只有在年复合增长率达到40%时， 提PEG =1 才有真正的意义。
那些仅仅有两三年高增长的公司，一旦过了高速增长期，
PEG立即大幅上升。
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根据上述公式，我来量化一下当前自己关注的几只股票，数据是自己拍脑袋想出来的，欢迎拍砖块！ | 股票 | 五年复合增长率 | 当前合理PE | 当前实际PE | 按15%/年折现后的五年后PE | 2006E | | 600887 | 30% | 27.68 | 39.41 | 21.35 | 0.68 | | 600887 | 40% | 40 | 39.41 | 15 | 0.68 | | 600550 | 40% | 40 | 59.22 | 22 | 0.57 | | 600550 | 50% | 56.5 | 59.22 | 15.7 | 0.57 | | 600535 | ? | ? | ? | ? | ? | | 600048 | 50% | 56.5 | 43.58 | 11.57 | 1.2 | | 600048 | 40% | 40 | 43.58 | 16.34 | 1.2 | | 600036 | 35% | 33.44 | 43.36 | 19.34 | 0.38 | | 600036 | 40% | 40 | 43.36 | 16.26 | 0.38 |
从上表可以看出，似乎600887的难度最大，五年后，即使以21。35作为合理PE，则对600887要求是五年内复合增长率达到30%
600550 五年后，会怎样，很不清晰，但是从目前看，五年复合增长率40%是完全可能的，50%就不好说了，难道目前有所高估？
600048 五年内超过40%也应该是没有问题的，五年后22倍PE应该可接受，因此，目前估价是合理的，
如果它能以五年50%复合增长，则有额外收益了
600036 即使五年后，应当仍可有20%的年增长率吧，因此五年后合理PE也应该在20左右，因此35%增长即可满意，如果40%增长，则相当于有添头了。
600535 尚未定量分析过，似乎也没有办法定量分析？
对于流行的估值理论，有PE， 也有PS，
但是，不管你PE也PS也好 到了稳定期 都得以PE说话
因此，还是要看增长期的增长速度
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